2024年三季报点评：收入稳健增长，利润表现更优

公司2024年前三季度业绩表现强劲，营收16.1亿元（同比+22.2%），归母净利润2.8亿元（同比+29.5%），扣非归母净利润2.5亿元（同比+32.1%）。单季度来看，24Q3营收5.6亿元（同比+15.6%），归母净利润1.1亿元（同比+17.1%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+22.3%）。

核心观点与关键数据：

1. 内部调整与业绩恢复：公司通过优化产品结构、调整营销团队及深化渠道合作（尤其零食量贩店和商超会员店），Q3实现高速增长。上半年经销/电商/其他模式营收分别为8.7/1.4/0.3亿元（同比+27.7%/+9.1%/+67.7%），线下终端渗透能力强，但电商渠道表现相对较弱。
2. 行业竞争与费用提升：毛利率略有下滑（Q1-3/Q3为35.6%/36.8%，同比-0.7/-0.7pcts），主因消费性价比趋势和终端竞争加剧。费用端，Q3销售/管理费用率分别提升至11.4%/3.7%（同比+1.5/+0.29pcts），促销费用增加；研发费用率1.2%（同比-0.2pcts），所得税率15.5%（同比-7.8pcts，主因去年税基较高及高新技术企业认证）。
3. 盈利能力与股东回报：Q3扣非归母净利率19.7%（同比+0.3pcts），略有提升。公司公布24-26年股东回报计划，承诺分红比例不低于50%-70%，且有望持续提升（23年分红比例61%）。

研究结论： 短期来看，公司积极拓展量贩零食店和电商渠道，把握增量红利，推动业绩高速增长；中长期看，产品创新和研发优势突出，全渠道布局顺畅，发展动能充足。预计2024-2026年营收分别为22/26/29亿元（同比增长20%/16%/14%），归母净利润分别为3.9/4.4/5.1亿元（同比增长20%/12%/15%），当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。

**风险提示：**渠道拓展不及预期、新品放量不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。