天润转债申购分析：农业产业化国家重点龙头企业

固定收益类●证券研究报告 天润转债（110097.SH）申购分析 主题报告 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 农业产业化国家重点龙头企业 投资要点 天润转债本次发行规模10.5亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（中证鹏元）。转股价为8.43元，到期补偿利率为10.9%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月21日中债6YAA-企业债到期收益率4.0247%贴现率计算，纯债价值93.29元，对应YTM为2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为17.64%、流通股本稀释率17.64%，有一定摊薄压力。 相关报告 布局“汽车+航空航天”双主业-豪24转债（113690.SH）申购分析2024.10.22 化债与退名单，城投与城投债2024.10.21中低压断路器关键部附件行业研发、生产、服务企业-洛凯转债（113689.SH）申购分析2024.10.17综 合 性 检 验 认 证 机 构-国 检 转 债（113688.SH）申购分析2024.10.1710.12财政部发布会点评2024.10.12 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0049%。 截至2024年10月22日，公司市净率PB(MRQ)为1.17，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来2.58%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为-1.18%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为1.15%。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。 年初至2024年10月22日，公司股价下降26.32%，行业指数（乳品-申万三级）下降3.28%，公司跑输行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为32%左右，对应价格为125.4元~138.6元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、天润转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 四、风险提示：.................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2012-2022年全国规模以上乳品加工企业主营业务收入情况（亿元）......................................................6图2：2024年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况............................................................................................................................................8图4：归母净利润情况........................................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及天润乳业股价走势......................................................................................................10图7：李子转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：立高转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：天润转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................3表3：主营业务收入分产品构成（万元，%）.....................................................................................................5表4：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表5：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、天润转债分析 （一）转债分析 天润转债本次发行规模9.9亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（中诚信国）。转股价为8.3元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月22日中债6YAA企业债到期收益率2.7576%贴现率计算，纯债价值98.04元，对应YTM为2.41%，债底保护性充足。总股本稀释率为27.14%、流通股本稀释率27.14%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 根据公司最新中报，天润乳业前十大股东持股比例合计43.67%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为34.94%。网上申购额度为3.65亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0049%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年6月30日，十二师国资公司持有公司99,577,302股股份，占公司股份总数的31.10%，为公司的控股股东。十二师国资委通过持有十二师国资公司94.49%的股权间接控制公司99,577,302股股份表决权，占公司股份总数的31.10%；通过持有兵团乳业51%的股权间接控制公司18,411,532股股份表决权，占公司股份总数的5.75%，即十二师国资委合计控制公司36.85%的股份表决权，为公司的实际控制人。公司控股股东、实