金融工程深度报告：本轮上涨行情走到哪了？如何判断行情所处位置？

核心观点与关键数据

• 行情性质：本轮上涨行情是一次政策转向下的流动性脉冲行情，具有参与价值，大概率政策持续释放的流动性将填平“洼地”。
• 资金驱动：
  • 外资：交易型资金为行情主力，主动公募流出，ETF体量有限，但交易坚决。
  • 内资：散户资金积极参与，体现“热钱”特征；机构资金介入偏慢，外资交易型资金提前加仓，国内公募相对谨慎，节后融资盘参与积极。
  • 其他：期权隐含波动率飙升，市场预期打满；杠杆资金风偏快速回暖，两融交易规模为近3年最高；主动股基权益仓位平均增幅3.47%，非市场主力；ETF节前被抢筹至高溢价，现已回归正常水平。
• 行情位置判断指标：
  • 外资：北向成交活跃度指标显示北向继续加仓，活跃度维持高位。
  • 内资：融资净买入指标提示当前并非阶段顶。
  • 衍生品：股指期货升贴水指标同样未提示阶段顶。
  • 市场情绪：拥挤度、新高占比、距离关键均线的距离等因子复合成的市场情绪指标提示宽基层面整体看当前情绪高涨，并未出现阶段顶常见的背离情况。
  • 整体：择时指标并未提示见顶。
• 配置建议：
  • 行业层面：参考两轮牛市，防御板块的相对收益均可能下降。牛市早期推荐寻找价格“洼地”，中期建议更多寻找周期成长性板块中预期变化最大的方向，例如电子半导体、石油板块。
  • 个股层面：景气投资有效性上行时，分析师热推且目标空间大、距离上一轮高点更大的股票有望具备更大的弹性。

研究结论

• 本轮行情由外资交易型资金和散户资金共同驱动，机构资金参与相对滞后。
• 多项指标显示当前行情并未出现阶段顶，未来需关注背离情况和下跌时的异常放量。
• 建议关注周期成长性板块中预期变化最大的方向，例如电子半导体，并关注分析师热推且目标空间大、距离上一轮高点更大的个股。