业绩承压，持续发力氢能和过程计量

业绩表现与趋势

2024Q1-Q3实现营收22.3亿元，同比减少2.16%；归母净利润3.0亿元，同比减少0.03%；扣非归母净利润2.6亿元，同比减少1.87%。2024Q3单季度营收7.5亿元，同比减少9.63%；归母净利润0.8亿元，同比减少12.17%；扣非归母净利润0.7亿元，同比减少16.19%。Q2、Q3营收同比分别下降6.05%/9.63%，主要受城市老旧管网改造等政策影响，智能工商业及智能水务保持增长，整体业绩承压。

盈利能力与费用

整体毛利率42.15%，同比提升2.24pct；2024Q3单季度毛利率42.85%，同比提升3.74pct，环比改善0.23pct。整体费用率29.9%，同比增长1.4pct，其中销售费用率17.8%，管理费用率4.4%，研发费用率7.6%，财务费用率0.1%，主要因营收增速放缓导致销售费用率增长。

现金流状况

三季报末存货5.1亿元，同比基本持平；应收账款同比增长17.2%，应付账款同比增长8.7%。经营性现金流净额-1.7亿元，现金收入比0.96，较去年同期略有下降，环比提升0.04。筹资活动净现金流-6.1亿元，主要因分配股利和回购限制性股票，短期现金流承压。

战略布局与护城河

公司深化战略合作，与杭州燃气、申昊科技、海思、亿纬锂能等合作，并收购控股子公司佰鹿科技少数股东剩余股权。逐步打造四大平台：精益制造平台、计量技术平台、物联网连接平台、软件云平台，对标全球龙头艾默生，横向拓展计量应用领域，估值具备溢价空间。

投资建议与估值

调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为33.06/37.18/42.46亿元，每股收益分别为1.08/1.25/1.47元，对应2024年10月22日收盘价PE分别为10.42/8.99/7.67倍，维持“买入”评级。

风险提示

老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司物联网技术渗透不及预期、系统性风险。