短期业绩承压，过程计量自主可控落地加速

[Table_Date]2025年04月27日 [Table_Title]短期业绩承压，过程计量自主可控落地加速 [Table_Title2]金卡智能(300349) [Table_Summary]事件： 公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现总营业收入30.66亿元，同比减少3.43%；利润总额达到4.17亿元，同比减少13.43%；实现归母净利润3.60亿元，同比减少11.88%。 2025Q1实现营业收入7.02亿元，同比减少2.32%；利润总额达到0.50亿元，同比减少58.62%；实现归母净利润0.44亿元，同比减少55.83%。 1、业绩波动，价格竞争导致毛利率有所下滑，行业加速出清市场份额持续巩固 公司24Q4、25Q1营收分别为8.3/7.0亿元，同比分别下降6.7%/2.3%,,我们预计公司传统燃气表业务波动主要受城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新改造等政策影响。 报告期内，公司持续巩固燃气领域市场份额，工商业燃气需求恢复，2024年度智能工商业燃气收入实现同比增长。水务领域成果落地诸多样板工程。同时继续深化与苏伊士等合作伙伴战略协同，创新落地管网GIS-CMMS平台、大客户管理分析平台等标杆项目，加速市场布局。 2024年整体毛利率39.7%，同比下降2.6pct，其中24Q4、25Q1毛利率分别为33.3%/35.2%，同比下降，我们预计主要系营收结构变化导致。其中，2024年度民用/工商业燃气终端及系统毛利率分别为34.6%/54.4%，同比分别下降2.2/1.9pct，我们预计市场价格波动所致，影响整体盈利空间。 2025Q1归母净利润同比减少55.8%，主要系（1）整体毛利率下降；（2）持续增长的研发投入规模；（3）去年同期退税金额较高。我们认为公司持续巩固市场规模整体毛利率水平有所下降，预计伴随城市管网改造、设备更新等规模启动，以及市场竞争引导供给出清后，作为行业龙头有望稳定回升相关收入规模及毛利率水平。 整体费用率28.8%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/4.7%/7.3%/0.0%，主要系销售费用率同比下降1.2pct。 、积极开拓海外业务，持续发力氢能和过程计量，加速油气、化工等工业场景自主可控 2 2024年公司聚焦过程计量赛道，加速产品商业化落地，实现国产替代。自主研发涵盖质量流量计、电磁流量计、涡街流量计等，形成从常规压力到超高压、从气体到液体的全产业链计量矩阵，精准适配油气、化工等核心工业场景，依托自主可控的智能制造体系与全生命周期服务，公司正加速推进高性能过程计量产品的国产化替代。根据公司公众号，2025年公司发布TUS型气体超声流量计超高压系列，是首台OIML0.5级认证国产设备，最高承压42MPa，精度达0.5级，打破长输领域设备长期被进口品牌垄断的局面。 资料来源：公司公众号，华西证券研究所 资料来源：公司公众号，华西证券研究所 同时加大海外业务投入，完成多款重点产品的认证。同时紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，积极响应海外本地化政策，加强本地服务与交付能力，推动公司全球化产业链布局向纵深发展。2025年，公司在巩固现有俄语区、南美等市场业务优势的基础上，持续加强单一市场产品多样化及合作方式多元化；以单一区域辐射周边区域乃至周边国家，将经验复制应用于邻域邻国推广，推动海外市场份额持续增长。 3、聚焦燃气、水务场景深化AI赋能，打造AI智能体 公司以“IoT+大数据+数字孪生”为底座，融合DeepSeek、通义千问等优秀大模型，通过汇聚海量数据，并对行业领域的知识、语音、视觉等数据进行垂类模型训练，持续领域适配训练与知识增强，打造垂直行业 大模型，能够提供AI智能体（Agent）、AI计量分析、AI安巡检等多样化能力。其中，AI智能体提供知识助手（专家知识）、业务分析助手（自动生成数据报告）、合规监管助手（风险自动稽核）等能力，通过Agent任务编排引擎，实现复杂业务流程自动化，提升业务执行效率和合规水平。 资料来源：公司公众号，华西证券研究所 资料来源：公司公众号，华西证券研究所 4、持续稳健分红政策，增强股东回报 根据公司公告，公司2024年内完成2023年度权益分配，分配现金股利约2.1亿元。此外，公司回购并注销246.51万股，现金分红总额约达2.4亿元，占可分配利润的15.73%。2024年公司仍将采取积极利润分配政策，每10股派5元现金股利，持续稳健的分红政策增加股东回报。 5、投资建议： 公司作为计量行业龙头公司,考虑燃气业务受政策影响，调整盈利预测，预计2025-2027年营 收 分 别由37.18/42.46/N/A亿元调整为31.82/35.24/39.26亿元。预计每股收益分别由1.25/1.47N/A元调整为0.98/1.08/1.20元，对应2025年4月25日11.58元/股收盘价，PE分别为11.83/10.71/9.61倍，维持“买入”评级。 6、风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期；海外业务进展不及预期；新产品商业落地不及预期；系统性风险。 [Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。