Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出

证券研究报告 非金融公司|公司点评|神火股份（000933） Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月23日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司实现营业收入283.14亿元，同比下降1.10%；归母净利润35.38亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占公 司2024年1-9月归母净利润的19.07%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 46.88/58.81/66.25亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS分别为2.08/2.61/2.95 元，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月23日 神火股份(000933) Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出 行业： 有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.63元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,249/2,243 流通A股市值(百万元) 41,790.61 每股净资产(元) 9.62 资产负债率(%) 53.38 一年内最高/最低(元) 25.38/13.04 股价相对走势 神火股份 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《神火股份（000933）：国内煤电铝龙头，季节因素不改长期竞争力》2024.04.23 扫码查看更多 事件 1）公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入283.14亿元，同比下降1.10%；归母净利润35.38亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。2024Q3公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%环比增长0.96%；归母净利润12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。 2）公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75亿元，占公司2024年1-9月归母净利润的19.07% 云南丰水期电力供给充沛，Q3电解铝产量预计同比增长 电解铝板块，公司电解铝产能地处新疆和云南，2024年云南地区电力供给充沛，我们预计公司Q3电解铝产量同比增长。煤炭板块，2024Q1受省内煤企安全事故政府严管理政策等因素影响，公司煤炭产销量不及预期，4月起生产经营已恢复至正常水平。 Q3煤铝价格环比下降，毛利率环比下降0.92pct 2024Q3电解铝均价同比上涨3.9%、环比下降4.6%；电解铝主要成本氧化铝均价同比上涨36.5%、环比上涨7.8%。2024Q3受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤均价同比下降13.7%、环比下降3.1%。2024Q1-Q3公司毛利率为24.54%，同比下降2.71pct；2024Q3毛利率为24.59%，同比下降3.00pct、环比下降0.92pct。 铝加工板块电池箔项目顺利推进 神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS分别为2.08/2.61/2.95元，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42704 37625 40953 40281 41782 增长率（%） 23.95% -11.89% 8.84% -1.64% 3.73% EBITDA（百万元） 13258 10161 9666 11340 12410 归母净利润（百万元） 7571 5905 4688 5881 6625 增长率（%） 134.11% -22.00% -20.61% 25.44% 12.65% EPS（元/股） 3.37 2.63 2.08 2.61 2.95 市盈率（P/E） 5.5 7.1 8.9 7.1 6.3 市净率（P/B） 2.6 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 3.6 4.9 5.0 3.8 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 风险提示 安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害,对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准的不断提高和公司生产矿井开采水平的延伸，公司安全投入越来越高、安全管理难度不断增大，安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。 环保风险：公司主营业务煤炭、电力和电解铝在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。 产品价格大幅波动风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。 电价调整及限电风险：近年来，受降雨量偏少导致来水不及预期等因素影响，云南地区电力供应紧张，多次压减企业用电负荷；公司云南电解铝项目，所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，云南地区进一步上调电价或季节性的长期化限电限产，将给公司生产经营带来不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17907 13323 18305 23241 29608 营业收入 42704 37625 40953 40281 41782 应收账款+票据 1124 1213 1321 1299 1347 营业成本 29338 27709 32441 30201 30637 预付账款 462 402 438 431 447 营业税金及附加 712 530 577 567 588 存货 3100 3053 3574 3327 3375 营业费用 329 331 361 355 368 其他 1051 1461 1590 1564 1622 管理费用 948 1259 1224 1208 1253 流动资产合计 23645 19452 25228 29862 36400 财务费用 770 63 298 251 209 长期股权投资 3576 3689 4020 4352 4684 资产减值损失 -22 -7 -7 -7 -7 固定资产 21808 22164 20718 19382 18145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 997 1680 1454 1060 500 投资净收益 228 335 335 335 335 无形资产 5218 5435 4939 4442 3945 其他 87 208 209 209 209 其他非流动资产 5234 5437 5263 5072 4865 营业利润 10902 8270 6589 8236 9263 非流动资产合计 36833 38406 36394 34308 32139 营业外净收益 -242 -114 -114 -114 -114 资产总计 60477 57858 61621 64171 68539 利润总额 10660 8156 6475 8122 9150 短期借款 21918 14691 13691 13491 13291 所得税 2083 1428 1133 1422 1602 应付账款+票据 5855 5747 6729 6264 6354 净利润 8576 6728 5342 6700 7548 其他 6922 6591 7663 7165 7280 少数股东损益 1005 823 653 819 923 流动负债合计 34694 27029 28083 26920 26926 归属于母公司净利润 7571 5905 4688 5881 6625 长期带息负债 3238 4953 3962 3033 2166 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1364 1544 1544 1544 1544 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4602 6496 5506 4576 3709 成长能力 负债合计 39296 33526 33589 31496 30635 营业收入 23.95% -11.89% 8.84% -1.64% 3.73% 少数股东权益 5137 4503 5156 5975 6899 EBIT 77.85% -28.09% -17.60% 23.63% 11.77% 股本 2251 2250 2249 2249 2249 EBITDA 59.72% -23.36% -4.86% 17.31% 9.43% 资本公积 2659 2657 2658 2658 2658 归属于母公司净利润 134.11% -22.00% -20.61% 25.44% 12.65% 留存收益 11134 14922 17970 21792 26098 获利能力 股东权益合计 21181 24332 28033 32675 37904 毛利率 31.30% 26.36% 20.78% 25.03% 26.68% 负债和股东权益总计 60477 57858 61621 64171 68539 净利率 20.08% 17.88% 13.04% 16.63% 18.06% ROE 47.19% 29.78% 20.49% 22.03% 21.37% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.64% 22.26% 17.55% 24.00% 28.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8576 6728 5342 6700 7548 资产负债率 64.98% 57.95% 54.51% 49.08% 44.70% 折旧摊销 1828 1942 2894 2967 3051 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.1 1.4 财务费用 770 63 298 251 209 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.2 存货减少（增加为“-”） -323 47 -521 247 -48 营运能力 营运资金变动 1513 2179 1260 -661 35 应收账款周转率 38.7 31.3 31.3 31.3 31.3 其它 1689 226 190 -579 -284 存货周转率 9.5 9.1 9.1 9.1 9.1 经营活动现金流 14054