Q3业绩环比改善，煤电协同稳健增长

公司经营情况

2025年第三季度，公司实现营业收入401.00亿元，同比下降1.45%；归母净利润50.75亿元，同比下降5.80%；扣非后归母净利润42.71亿元，同比下降17.34%。

业务板块分析

1. 煤炭业务：

   • 产销量稳中有增：2025年前三季度，煤炭产量13037万吨（同比增长2.03%），销量18920万吨（同比增长0.4%）。第三季度产量4297万吨，销量6321万吨。
   • 售价与成本：煤炭售价540元/吨（同比下降13.04%），销售成本376元/吨（同比下降5.44%），成本优势显著。
   • 未来储备：积极推进煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划，加快推进小壕兔一号和西部勘探区井田批复，超前谋划陕北优质煤炭资源。

2. 电力业务：

   • 运营稳健：2025年前三季度，总发电量315.52亿千瓦时（同比下降2.78%），总售电量295.96亿千瓦时（同比下降1.95%）。
   • 装机容量：控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运8960MW，在建11320MW，未来成长空间广阔。

3. 投资收益：

   • 三季度业绩增厚：归母净利润与扣非归母净利润差额约8亿元，主要来自三季度退出投资业务的投资收益。
   • 未来规划：持续推进投资业务退出，降低二级市场投资对公司净利润的波动影响，提升盈利稳定性。

盈利预测与投资评级

• 煤炭行业供需格局：未来3-5年煤炭行业供给无弹性、需求有弹性，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。
• 公司发展前景：陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，实施煤电一体化战略，具备较大增量空间。
• 预测数据：预计2025-2027年归母净利润分别为174/188/193亿元，EPS为1.79/1.94/1.99元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济形势不确定性
• 地缘政治因素影响
• 煤炭、电力行业政策不确定性
• 煤矿安全生产事故