2024年三季报点评：抗生素中间体维持高景气，盈利能力提升

股票研究/2024.10.23 抗生素中间体维持高景气，盈利能力提升川宁生物(301301) 医药/必需消费 ——川宁生物2024年三季报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 业绩稳定增长，抗生素中间体维持高景气，盈利能力提升，合成生物学逐步兑现，看好长期成长空间。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收44.56亿元（+24.43%），归母净利润10.76亿元（+68.07%）；Q3单季度营收12.61亿元（+8.31%），归母净利润3.10亿元（+24.20%），业绩 符合预期。考虑抗生素品种维持高景气及合成生物学产品逐步兑现上调2024-2026年EPS预测为0.63/0.76/0.87元（原为0.56/0.69/0.83 元），参考可比公司估值，给予2025年PE23X，上调目标价至17.48 元（原14.56元），维持“增持”评级。 盈利能力持续提升。受抗生素主力品种硫氰酸红霉素、青霉素类中间体持续高景气及头孢类中间体价格触底反弹，2024Q1-Q3毛利率 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：17.48 当前价格：13.43 上次预测:14.56 交易数据 52周内股价区间（元）7.19-17.75 总市值（百万元）29,911 总股本/流通A股（百万股）2,227/616 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,570 每股净资产（元）3.40 市净率（现价）4.0 净负债率10.38% 52周股价走势图 35.82%，同比增长5.89pct，Q3单季度毛利率37.11%，同比增长川宁生物深证成指 3.98pct。工艺优化、自动化改造及降本增效下，盈利能力持续提升 2024Q1-Q3归母净利率24.14%，同比增长6.27pct，Q3单季度归母净利率24.56pct，同比增长3.15pct。 加码合成生物学研发生产，战略合作赋能发展。公司在上海建立合 成生物学研究院，是业内为数不多完成合成生物学选品-研发-大生 产的企业之一。截至2024H1，上海研究院完成化妆品活性原料RCB112角鲨烷、饲料添加剂RCB114肌醇、保健品原料RCB108褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化。产能方面公司“绿色循环产业园项目”已于2023年年底完成一期项目试车， 新产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨等，截至2024H1，红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进入试生产阶段，麦角硫因、肌醇已进入中试阶段公司与北京微构工场建立战略合作关系，加速推进PHA产业化。合作上海金珵科技，加码AI赋能研发。上海设立市场部，推进合成生物学产品市场推广和品牌建设，赋能合成生物学业务长远发展。 催化剂：新品研发及市场化进程加快；终端产品需求超预期 风险提示：产品价格波动风险；新产品研发风险；市场竞争风险 120% 93% 66% 39% 12% -16% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 28% 10% 61% 相对指数 -3% -9% 51% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,821 4,823 5,969 6,862 7,801 (+/-)% 18.2% 26.2% 23.8% 15.0% 13.7% 净利润（归母） 412 941 1,405 1,688 1,949 (+/-)% 269.6% 128.6% 49.3% 20.2% 15.4% 每股净收益（元） 0.18 0.42 0.63 0.76 0.87 净资产收益率(%) 6.6% 13.5% 17.8% 18.8% 19.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 72.68 31.80 21.29 17.72 15.35 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,632 761 1,191 1,974 2,835 营业总收入 3,821 4,823 5,969 6,862 7,801 交易性金融资产 1 0 0 0 0 营业成本 2,873 3,300 3,885 4,388 4,983 应收账款及票据 878 748 1,160 1,284 1,437 税金及附加 55 67 96 103 109 存货 1,384 1,676 1,985 2,216 2,529 销售费用 11 23 27 29 31 其他流动资产 633 771 961 1,097 1,229 管理费用 144 143 179 213 250 流动资产合计 4,528 3,956 5,298 6,570 8,030 研发费用 35 55 66 82 98 长期投资 7 7 9 11 13 EBIT 677 1,196 1,716 2,045 2,328 固定资产 5,467 5,141 4,800 4,433 4,058 其他收益 6 9 10 12 13 在建工程 60 538 721 966 1,229 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 284 259 261 255 248 投资收益 -9 -14 -12 -15 -17 其他非流动资产 44 237 363 471 586 财务费用 123 61 46 38 22 非流动资产合计 5,863 6,182 6,154 6,136 6,135 减值损失 -31 -49 0 0 0 总资产 10,390 10,139 11,452 12,707 14,165 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 979 851 864 875 863 营业利润 545 1,121 1,670 2,007 2,306 应付账款及票据 741 1,010 1,167 1,295 1,489 营业外收支 -57 -4 0 0 0 一年内到期的非流动负债 849 542 700 700 700 所得税 76 177 266 319 357 其他流动负债 139 132 163 192 213 净利润 412 941 1,405 1,688 1,949 流动负债合计 2,707 2,536 2,894 3,062 3,265 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1,428 357 357 357 357 归属母公司净利润 412 941 1,405 1,688 1,949 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 10 188 188 188 188 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 34 84 99 99 99 ROE(摊薄,%) 6.6% 13.5% 17.8% 18.8% 19.0% 非流动负债合计 1,473 630 645 645 645 ROA(%) 4.1% 9.2% 13.0% 14.0% 14.5% 总负债 4,180 3,165 3,539 3,706 3,909 ROIC(%) 6.0% 11.3% 14.4% 15.5% 15.9% 实收资本(或股本) 2,223 2,223 2,227 2,227 2,227 销售毛利率(%) 24.8% 31.6% 34.9% 36.1% 36.1% 其他归母股东权益 3,982 4,738 5,673 6,760 8,015 EBITMargin(%) 17.7% 24.8% 28.7% 29.8% 29.8% 归属母公司股东权益 6,204 6,960 7,900 8,988 10,242 销售净利率(%) 10.8% 19.5% 23.5% 24.6% 25.0% 少数股东权益 6 13 13 13 13 资产负债率(%) 40.2% 31.2% 30.9% 29.2% 27.6% 股东权益合计 6,210 6,973 7,913 9,000 10,255 存货周转率(次) 2.0 2.2 2.1 2.1 2.1 总负债及总权益 10,390 10,139 11,452 12,707 14,165 应收账款周转率（次） 4.6 5.9 6.3 5.6 5.7 总资产周转周转率（次） 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 1.4 0.9 1.2 1.2 经营活动现金流 692 1,292 1,327 2,023 2,246 资本支出/收入 1.2% 7.2% 8.7% 8.3% 7.7% 投资活动现金流 -54 -353 -557 -589 -618 EV/EBITDA 17.56 11.36 13.42 11.40 9.95 筹资活动现金流 476 -1,808 -341 -652 -767 P/E(现价&最新股本摊薄) 72.68 31.80 21.29 17.72 15.35 汇率变动影响及其他 4 3 1 0 0 P/B(现价) 4.82 4.30 3.79 3.33 2.92 现金净增加额 1,117 -866 430 782 861 P/S(现价) 7.83 6.20 5.01 4.36 3.83 折旧与摊销 549 551 581 592 604 EPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.42 0.63 0.76 0.87 营运资本变动 -438 -327 -724 -333 -383 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.09 0.22 0.27 0.31 资本性支出 -47 -345 -517 -571 -599 股息率(现价,%) 0.0% 0.7% 1.7% 2.0% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年10月22日） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 国药现代 600420.SH 12.44 0.88 1.03 1.17 14.03 11.97 10.47 凯赛生物 688065.SH 45.21 0.91 1.23 1.61 49.59 36.90 28.07 蔚蓝生物 603739.SH 12.74 0.38 0.43 0.49 33.87 29.71 26.20 华恒生物 688639.SH 39.68 1.88 2.68 3.69 19.94 14.00 10.17 平均 29.36 23.14 18.73 公司名称代码收盘价EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：盈利预测来自Wind一致预期，收盘价及EPS单位为元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公