公司发展历程与业务结构
万丰奥威通过不断收购形成了双引擎驱动的发展格局，包括汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业。公司发展历程中进行了多项关键收购，包括摩托车轮毂、环保涂覆、镁合金、高强度钢冲压件和通用飞机制造业务。2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），正式形成双主业驱动。2023年公司收入73.7亿，其中汽车金属部件业务收入60.9亿，飞机制造业务收入12.8亿；毛利占比分别为74.7%及25.3%。公司主要客户包括奔驰、宝马、本田、保时捷、奥迪、雅马哈、铃木等，CR5占比由2020年的28%增长至2023年的32%。
钻石飞机业务：通用飞机制造前三强
钻石飞机是全球固定翼通用飞机制造前三强，2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%。公司主力机型为DA40，2023年交付119架，占比44%；DA-62交付66架，占比24%；DA-42交付54架。DA50作为新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能。公司拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62和DA50等10种基本型、18款机型的知识产权。
驱动因素
- 传统飞行培训需求空间广阔：飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音预计未来20年全球飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。
- 低空经济市场空间广阔：
- 通航飞机市场：预计2027年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。预计27年较23年通航飞机数量增长44-119%，市场规模145-393亿。
- eVTOL市场：假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。预计到2027年，有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。
汽车零部件业务：细分领域龙头
- 汽车铝轮业务：公司是汽车铝轮业务领先者，铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。
- 铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一，年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。
- 镁合金铸压件业务：收购镁瑞丁后，在北美市占率达65%以上。2023年镁瑞丁实现净利润4亿。
投资建议
预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。公司作为低空经济核心标的之一，估值较低，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、国内低空政策推动不及预期、宏观经济不及预期。
