2024年三季度点评：利润拐点已现，大模型商业化落地加速

股票研究/2024.10.22 利润拐点已现，大模型商业化落地加速科大讯飞(002230) 计算机/信息科技 ——科大讯飞(002230)2024年三季度点评 李博伦(分析师)伍巍(研究助理) 0755-23976516021-38031029 libolun@gtjas.comwuwei028683@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880123070157 本报告导读： 公司单Q3实现利润转正，随着持续聚焦企业端和消费端，星火大模型商业化潜力逐步释放，叠加产业生态进一步加强，大模型业务有望超预期拓展。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价57.65元。维持盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.39、0.43、0.57元，维持目标价57.65元对应2024年148倍PE，维持“增持”评级。 政策支持下回款和现金流情况向好，单Q3实现利润转正。2024年 第三季度，公司保持健康的经营发展态势,营收、毛利、净利润、现 金流等各项经营指标均保持正向增长，单Q3实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。由于2024上半年保持了高强度研发投入，因此前三季度整体归母净利润为-3.44亿元，但 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 57.65 上次预测: 57.65 当前价格：45.55 交易数据 52周内股价区间（元）33.08-52.57 总市值（百万元）105,299 总股本/流通A股（百万股）2,312/2,184 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）16,488 每股净资产（元）7.13 市净率（现价）6.4 净负债率34.24% 52周股价走势图 随着一揽子财政增量带来正面影响，应收账款坏账计提减少，利润科大讯飞深证成指 有望增加。而单Q3实现利润当季度转正，我们认为公司较大的前 置性研发投入所锻造的经营优势和成长动能将逐步显现。 聚焦企业端和消费端，围绕星火大模型商业化开展多路径探索。公司针对资金来源困难的业务进行弱化，且针对星火大模型开展多条商业化路径探索。其中公司结合已有赛道、产品和服务，例如翻译 机、办公本、学习机等教育产品结合大模型能力，实现降本增效，产品竞争力、客单价、市占率、渗透率均有明显提升；同时，公司在运营商、金融等重点行业以大模型为切入点，央国企客户拓展效果显著，1-9月份公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置，成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一。另外公司正聚焦B端市场的规模化推广，在B端细分场景有望进一步打开市场空间 “讯飞星火”产业生态进一步加强。前三季度开发者数量持续高速 增长，新增开发者数量达177.7万，且正与41.5万余家企业客户用 星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP安卓端下载量超1.9亿次，根据七麦数据，其在国内工具类通用大模型APP排名第一。我们认为，公司B端和消费端商业化模式日益清晰，且生态领先优势愈发突出，未来大模型相关业务有望超预期拓展。 风险提示：大模型迭代不及预期、核心元器件受限的风险。 22% 10% -1% -13% -24% -36% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 31% 15% -11% 相对指数 1% -4% -21% 相关报告 营收稳健增长，AI大模型持续商用落地 2024.09.05 大模型产业落地加速，C端营收占比提升 2024.04.26 星火3.0能力再提升，发布行业大模型构建生态 壁垒2023.10.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 G端业务承压，1024开发者节值得期待 2023.10.21 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,820 19,650 22,830 26,457 30,435 (+/-)% 2.8% 4.4% 16.2% 15.9% 15.0% 净利润（归母） 561 657 892 996 1,318 (+/-)% -63.9% 17.1% 35.7% 11.6% 32.4% 每股净收益（元） 0.24 0.28 0.39 0.43 0.57 净资产收益率(%) 3.4% 3.9% 5.0% 5.3% 6.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 190.22 162.41 119.64 107.19 80.97 业绩基本符合预期，兼具大模型与应用场景的稀 缺标的2023.07.11 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,346 3,563 3,309 969 291 营业总收入 18,820 19,650 22,830 26,457 30,435 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 11,136 11,267 13,164 15,302 17,733 应收账款及票据 10,362 12,610 13,610 16,375 18,491 税金及附加 112 126 141 167 190 存货 2,729 2,459 3,049 3,442 4,049 销售费用 3,164 3,584 4,408 5,159 4,784 其他流动资产 2,320 2,568 2,822 3,118 3,465 管理费用 1,227 1,370 1,598 1,841 2,283 流动资产合计 19,757 21,200 22,791 23,904 26,295 研发费用 3,111 3,481 4,155 4,754 6,087 长期投资 934 1,437 1,797 2,228 2,624 EBIT 490 217 787 939 1,293 固定资产 2,571 4,394 5,109 6,128 6,825 其他收益 1,065 1,087 1,278 1,475 1,706 在建工程 689 1,241 1,632 2,039 2,408 公允价值变动收益 -251 80 0 0 0 无形资产及商誉 3,908 4,251 4,618 4,973 5,333 投资收益 27 205 136 217 215 其他非流动资产 4,999 5,308 6,393 6,326 6,269 财务费用 -79 15 207 233 287 非流动资产合计 13,102 16,631 19,548 21,694 23,459 减值损失 -699 -762 0 0 0 总资产 32,859 37,831 42,339 45,598 49,755 资产处置损益 5 13 10 15 15 短期借款 364 243 1,743 1,943 2,793 营业利润 296 429 580 706 1,006 应付账款及票据 7,493 7,877 9,030 10,598 12,223 营业外收支 -48 -9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 421 943 1,472 1,472 1,472 所得税 -251 -193 -232 -212 -201 其他流动负债 3,805 3,845 4,448 5,022 5,728 净利润 499 613 812 918 1,207 流动负债合计 12,082 12,908 16,693 19,034 22,215 少数股东损益 -63 -44 -80 -78 -111 长期借款 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 归属母公司净利润 561 657 892 996 1,318 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 333 246 246 246 246 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,883 2,391 2,370 2,370 2,370 ROE(摊薄,%) 3.4% 3.9% 5.0% 5.3% 6.6% 非流动负债合计 3,930 7,192 7,170 7,170 7,170 ROA(%) 1.6% 1.7% 2.0% 2.1% 2.5% 总负债 16,012 20,099 23,863 26,204 29,385 ROIC(%) 5.0% 1.3% 4.2% 4.4% 5.3% 实收资本(或股本) 2,324 2,315 2,312 2,312 2,312 销售毛利率(%) 40.8% 42.7% 42.3% 42.2% 41.7% 其他归母股东权益 14,076 14,717 15,545 16,541 17,628 EBITMargin(%) 2.6% 1.1% 3.4% 3.5% 4.2% 归属母公司股东权益 16,400 17,032 17,857 18,853 19,940 销售净利率(%) 2.6% 3.1% 3.6% 3.5% 4.0% 少数股东权益 447 700 620 541 430 资产负债率(%) 48.7% 53.1% 56.4% 57.5% 59.1% 股东权益合计 16,847 17,732 18,476 19,394 20,370 存货周转率(次) 4.3 4.3 4.8 4.7 4.7 总负债及总权益 32,859 37,831 42,339 45,598 49,755 应收账款周转率（次） 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.5 3.0 1.9 2.2 经营活动现金流 631 350 2,647 1,876 2,844 资本支出/收入 12.0% 20.7% 19.4% 14.8% 12.0% 投资活动现金流 -1,704 -3,979 -4,576 -4,125 -3,836 EV/EBITDA 33.50 51.15 40.12 36.20 32.14 筹资活动现金流 -318 2,830 1,677 -91 315 P/E(现价&最新股本摊薄) 190.22 162.41 119.64 107.19 80.97 汇率变动影响及其他 20 9 -1 0 0 P/B(现价) 6.51 6.27 5.98 5.66 5.35 现金净增加额 -1,371 -790 -254 -2,340 -678 P/S(现价) 5.67 5.43 4.68 4.04 3.51 折旧与摊销 1,742 1,930 1,991 2,210 2,301 EPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.28 0.39 0.43 0.57 营运资本变动 -2,214 -2,469 -126 -1,312 -738 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.10 0.00 0.00 0.10 资本性支出 -2,265 -4,060 -4,424 -3,908 -3,654 股息率(现价,%) 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本