梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、公司从事新型环保过滤材料研发、生产和销售，属于节能环保化纤新材料制造业，主要液体过滤产品是丙纶过滤毡，产品应用广泛，在国内一直处于领先地位。 2、公司2015年营收3762万元，同比增长108.80%;净利润1147万元，同比增长183.83%;毛利率 44.59%，同比增长了14.54%，经营数据体现较强的经营能力。 3、企业属于增量环保行业，受两大因素驱动：1、下游产业的景气程度;2、环保“补课”需求量;如未来的几年下游化纤行业无法扭转颓势，或将影响企业业绩。 4、投资建议及关注点：根据调研信息反馈，毛利率提升36%，对企业有正面影响;存货周转率为7，未来存货或将跌价;销售团队5人，销售费用较低;资金需求小于目前储备现金;关注股东结构变动。。 目录 一、公司简介 .......................................................................................... 2 二、行业特性及行业地位 ...................................................................... 2 1、下游产业的景气程度 ................................................................... 2 2、环保“补课”需求量 ................................................................... 4 三、产品&技术：丙纶毡产品 ................................................................ 4 四、整体财务分析 .................................................................................. 5 1、逐渐上升的毛利率 ....................................................................... 5 2、收益质量 ....................................................................................... 6 3、团队建设 ....................................................................................... 6 4、截止2015年底公司理财金额达到2000万元，为期两年 ....... 6 5、股东结构变动 ............................................................................... 6 研报正文： 超宇环保（430501）：新型环保液体过滤材料制造商 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：18124196569 ●●● 梧桐树新三板APP 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 上周六（2016.7.10）去调研了超宇环保，因为刮台风，为了方便节省时间，提前星期五晚上去了厦门，小住了一晚。去了之后，和企业接待方沟通接触，对方不是很愿意说太多，关于核心技术、未来、财务、关联销售，未了解太多资料和情况。因此只能通过公开资料和若干年的金融专业积累所学做简单的剖析和推测，仅供参考。 一、公司简介 超宇环保实际控制人宿焕超在过滤材料行业有近 20 年的从业经历，核心团队一直从事新型环保材料的研发工作，经过多年研发积累，公司的针刺技术已经达到业内领先水平，液体过滤网封边技术达到国际领先水准。 液体过滤材料在保持过滤性的同时拥有极好的封闭性，节约了原材料，提升过滤效率，凭借技术优势，与山东海龙、九江化纤、湖北金环、南京化纤、澳洋科技、五粮液、三友股份等 20 余家上市公司建立长期稳定的合作关系。 二、行业特性及行业地位 超宇所处的行业是环保行业，环保可分为两部分，一部分是存量环保，即修复性环保：专业处理已经被污染的土壤、水源、空气。另一部分为增量环保，即防治型环保：随着下游污染行业每单位产量的增加，根据国家规定，为防治污染而增加的销售，主营环保产品是丙纶毡系列产品，核心为丙纶毡，根据各行业及厂商所需要规格进行制造，是各个行业生产过程中不可或缺的一环。 根据公司官网的产品描述，超宇环保属于增量环保行业，而增量环保行业企业受到两大因素驱动：1、下游产业的景气程度；2、环保“补课”需求量。 1、下游产业的景气程度 超宇环保最直接的下游厂商为化纤行业，先来看看化纤行业整体利润总额累计增减趋势，如下图所示： 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 （来源：wind资讯，梧桐树新三板研究院） 截止20146年5月，化纤行业已经连续7个月利润增速放缓，2016年5月全行业亏损，从行业整体走势技术层面上看，已经进入衰退阶段。与此同时，化纤行业应收账款同比净值在提升，在当前宏观经济仍旧不稳定的情况下，应收账款的净额增加加剧了企业的财务负担。 （来源：wind资讯，梧桐树新三板研究院） 化纤行业整体而言难言景气，中央加强供给侧结构性改革，其中提到去产能，部分化纤产品将进入淘汰落后产能阶段，纺织行业作为化纤需求的最终端，终端需求依旧不旺，工厂经营困难、原料价格波动风险、人工成本走高、资金短缺等问题长期困扰企业，多数维持低库存生产，关、转、限、停现象时有发生。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 2、环保“补课”需求量 限于统计数据的因素，其范围过窄，我们并没有找到直接的由于环保监管趋于严格而带来的产业增量，但是可以从微观体验上解释一下环保“补课”带来的需求量。 举个可能存在的例子，例如闽西北某矿产资源较为丰富的西安区，某选矿厂在深山之中，某日来了两个人看到路边的排污管就摸进了深山，找到了这家选矿厂，这家选矿厂污水排放以前都是偷偷排到山里，因此遭到处罚和整顿，这两人为省里派来的人秘密暗访，故而县里的人也并未事先通知，可见在当前环境下督查严格，举这个例子是为了从侧面说明，在短期内某种情况下，存量环保也有可能具有业绩爆发的可能性。 三、产品&技术：丙纶毡产品 公司的主要液体过滤产品有：丙纶过滤毡，液体过滤材料广泛应用于化工、化纤等行业的晶体提取与净化领域，产品应用十分广泛，该类产品质量在国内一直处于领先地位，填补国内空白，替代进口产品。 液体过滤材料的技术优势主要体现在： （1）四周封边技术，为国际独家采用，即将滤材的四周用公司研发的封闭材料进行封闭处理，使滤材和板框滤机一体化，不会产生渗漏，既节省原材料浪费又清洁环保。 （2）产品最核心的技术就是封边胶配方，该封边胶有效地在过滤性和封闭性之间取得了平衡，最大程度节约材料的同时提升过滤材料使用面积，从而使过滤效果最大化，此技术是实际控制人宿 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 焕超历时多年，倾其全力研发出来，也是核心机密。 四、整体财务分析 图表1：主要财务数据指标 （来源：wind资讯，梧桐树新三板研究院） 在财务报表中有几个比较有趣的现象值得大家思考： 1、逐渐上升的毛利率 在财务报表和公开转让说明书中，我们并没有找到原材料占产品比重多少，但是很明确的是，该产品所有原材料基本为丙纶纤维。根据调研信息反馈，在过去三年中，产品的终端价格并没有下降，在制作工艺没有改变的情况下，单位水电消耗量是不改变的，在水电价格几乎不变的情况下，单位产能的水电成本不变（不考虑人工成本，众所周知，人工成本在过去3年是逐年上升的），超宇环保毛利率提升36%，此时原材料跌幅为61%，可以理解。 根据调研信息反馈，宜宾丝丽雅集团旗下企业供给原材料大约价值为200万，宜宾丝丽雅旗下另一企业从超宇购货1300多万。经市场走访了解，企业购货成本有一定折扣，而供货成本未有显著降低，故对毛利率有一定正面影响。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 2、收益质量 在过去三年中，超宇环保并没有计提相应的存货跌价准备，报表中存货周转率为7，即存货的基本运营天数为50-55天左右，连年提升，从这一点来讲，做一个假设和推断，存货有跌价的可能性，因此值得关注。 3、团队建设 截止2015年底，超宇环保共有销售人员5人。根据宿焕超先生介绍，超宇环保产品由于业内领先，多家企业主动上门提货，销售费用较低。随着未来销量继续提升，此处的销售人员的数量及质量，有待提升。 4、截止2015年底，公司理财金额达到2000万元，为期两年。 与此同时企业负债率降低至14.6%，且企业发布定增计划，定增800万股，价格为9元。同时企业新增30亩土地，产能扩张，投产空气净化设备生产线，厦门同安区政府给予企业14万元/亩土地价格，合计总投入420万元，资金需求小于目前储备现金。 5、股东结构变动 2015年4月股东披露中出现大顺集团，持股共30万股，经了解，大顺集团董事长柯丛辉先生与宿焕超先生为好友，截止2015年底，大顺集团持股已经跌出前10排名,减持幅度较大。 总体评价：超宇环保近两年业务规模和盈利能力呈现高速增长态势，2015 年营业收入 37,628,514.07 元，比上年同期的 18,021,650.05 元，增长了 108.80%；净利润为 11,473,687.76 元，比上年同期的 4,042,497.78 元，增长了 183.83%；毛利率 44.59%，较上年同期 38.93%，增长了 14.54%。 这些经营数据显示了公司在整体经济环境不理想的情况下，依然保持较强的增长性，体现了公司较强的经营能力。但是，如上述分析说明，近两年或是存量环保的“补课”行情，若在未来的几年内下游化纤行业无法扭转颓势，或者企业无法顺利打开新行业销售，则存在一定风险。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 【免责声明】梧桐树新三板研究报告和分析内容仅代表作者个人观点，反映作者对该行业或新三板企业的看法，并且以独立的方式表述，不代表梧桐树平台立场，不构成对证券投资的预测或建议，同时也不成为证券投资决策的基础，本报告信息均来源于公开资料，梧桐树对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。据此投资，风险自负。 本报告的版权归本平台所有，梧桐树对报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则报告中的所有材料的版权均属梧桐树，未经梧桐树平台事先书面授权，报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何方式侵犯版权传播使用。 深圳梧桐树网络科技有限公司 公司地址：深圳市南山区中国科技开发院孵化中心楼6楼 电话：0755-26582232 电子邮件：kf@91otc.com 公司网址：www.91otc.com