中芯国际更新报告：科技自主可控核心标的，公司业绩持续改善

维持增持评级，上调目标价至136.8元。受消费市场复苏、国内自主可控需求催化，上调2024/2025/2026年EPS至0.45/0.65/0.91元（前值为0.38/0.56/0.70元）。短期受折旧拖累，小幅下调公司2024/2025BPS至18.24/18.89/19.80元（前值为18.56/19.14/19.84）。

公司为世界领先的集成电路晶圆代工厂之一，且具有先进制程产线稀缺性，受益于自主可控，参考中国大陆公司可比行业估值2.57倍PB及全球代工龙头台积电PB为8.24倍，给予公司2024年7.5倍PB，上调目标价至136.8元。

自主可控已成半导体公司主线。自2018年特朗普政府签署《出口管制改革法案（ECRA）》开始，美国政府开始允许商务部工业与安全局（BIS）按需更新“管制条例实体清单”，以实施对中国芯片企业实施出口管制。每年10月，BIS将会公布新的出口管制规则，限制中国购买和制造高端芯片的能力，并将部分中国公司实体清单。实现芯片制造自主可控已成为国内科技发展的必经之路。2024年10月17日，习近平总书记在安徽合肥滨湖科学城时表示，推进中国式现代化，科技要打头阵，科技创新是必由之路；大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业，早在2020年便被美国列入实体清单，而公司近年实现高速增长，根据2024Q2排名，中芯国际在全球前十大晶圆代工厂排名第三，纯代工厂排名第二、全国排名第一，是国内半导体自主可控供应的领军者。

公司二季度业绩超预期，三季度有望维持增长。公司2Q24收入136.75亿元，同比大增+22%，环比+9%，显著高于业绩指引增速5~7%，主要受益于晶圆出货大幅提升，产能利用率持续增长。根据公司公告预测，三季度收入预计环比继续增长13~15%，毛利率从Q2 13.9%上调至18~20%之间。

催化剂：需求逐步回暖；半导体自主可控催化

风险提示：市场需求不及预期；公司产品验证不及预期