铜周报：旺季预期难兑现，铜价高位有压力

正信期货铜周报20241021 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：宏观预期继续主导价格，但美元指数持续走强带来压力。国内稳增长政策发布后，四季度经济增长预期有所改善，政策面偏积极。美国后续降息路径收紧，软着陆预期下通胀水平支撑铜价，但海外总需求压力持续存在。 产业基本面：10月基本面情况边际转弱。铜线缆，铜杆周度开工率继续下滑，现货转为贴水交易，社会库存在节后连续累升，“金九银十”旺季预期落空，年内消化20-30万吨过剩量无望；海外COMEX铜继续交仓，LME高位缓慢去化，美金铜现货维持深度贴水。 策略：综合来看，本周铜价减仓回落，价格窄幅运行，国内政策预期托底，但基本面情况不支持继续上涨，关注海外宏观预期变化，铜价存重心下移空间，运行区间75000-78000元/吨。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 9月欧洲制造业PMI持续回落，创9个月新低。欧元区9月制造业PMI终值录得45%，较上月下滑0.8个百分点；美国标普制造业PMI回落至47.2%，环比持平。9月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平也处于偏低水平。 2024年9月中国制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，连续5个月回落后首次出现反弹，但制造业需求压力延续，主要矛盾依旧集中于需求分项中新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年7月全球铜矿产量191.2万吨，同比增长2.17%，1-7月全球铜精矿产量1301.5万吨，同比增长 2.92%。国际铜研究小组（ICSG）称，全球精炼铜市场供应过剩9.1万吨，6月为供应过剩11.3万吨。2024年1-7月，全球精炼铜市场供应过剩52.7万吨，去年同期为供应过剩7.9万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9 %，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 产业基本面 截至10月18日国内铜精矿TC均价10.48美元/干吨，较上周上涨2.35美元，TC近期回升速度加快，铜精矿港口库存累至100万吨，为历史高位。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量环比下降0.92万吨，降幅为0.91%，同比下降0.76%；1-9月累计产量同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。 进入10月，据SMM统计有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，较9月时涉及50万吨产能大幅增加；此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓；再叠加冷料供应仍偏紧，部分依赖冷料的冶炼厂产量持续下降；在众多不利因素影响下，10月产量将继续下降。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨，累计同比增加7.79%；其中8月进口24.9万吨，环比减少9.56%，同比下降23.3%。其中来自非洲地区电解铜总量达10.14万吨，环比下降16.47%，占进口总量40.63%，下降量主要来自刚果民主共和国与刚果共和国。据SMM了解，由于二季度中国美金铜市场表现较差，非洲地区电解铜发往中国的零单量不断下降，仅优先保障长单发运，使来自非洲地区的电解铜进口量不断下降。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年8月进口废铜环比有所下滑，单月进口16.95万吨，同比增长8.83%，1-8月累计进口151.53万吨，同比增长18.57%。国内利废政策调整，再生铜铜杆开工率下滑，精废价差无优势，废铜进口量有所下滑。 产业基本面 精废价差 前半周沪铜主力重心在77000元/吨上方，再生铜持货商出货积极性尚可，临沂金属城再生铜贸易商表示，采购量尚可。但后半周伴随铜价重心下移，再生铜采购难度明显提升。此外，由于783号文的延缓实施，大量再生铜杆厂恢复生产，再生铜采购量需求显著提升，临沂金属城再生铜吞吐量也随之上涨。 精废价差（含税） 展望下周，由于铜价出现重心下移的趋势，叠加当前消费需求表现并不强劲，市场预期后市铜价或有进一步下降的重心，再生铜持货商的出货积极性或受到抑制，预计临沂金属城再生铜的采购量难以增加。从消费端来看，虽终端线缆表现较弱，但再生铜杆厂较多，且再生铜供应紧张，临沂金属城再生铜贸易商表示，下游需求较强劲。整体来看，预计临沂金属城再生铜吞吐量将维持高位。。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-9月电源累计投资5959亿元，同比增长7.2%，电网投资3982亿元，同比增长21.1%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年8月当月空调产量1498万台，同比下滑9.4%；1-8月空调累计产量19,139.12万台，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 汽车 9月，汽车产销分别完成279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和1.7%。1至9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%，产销增速较1至8月分别收窄0.6和0.7个百分点。 2024年9月新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%。1-9月，新能源汽车产销累计完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.6%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-9月地产竣工面积3.68亿平方米，同比下滑24.4%，新开工面积同比下滑22.2%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至10月18日，三大交易所总库存53.1万吨，周度库存增加473吨，LME铜库存减少1.3万吨至28.42万吨；上期所库存增加1.19万吨至16.84万吨，COMEX铜库存增加1880吨至7.85万吨。据SMM调研了解，截至10月17日国内保税区库存为5.62万吨，较上周减少0.02万吨。其中上海保税库环比减少0.05万吨至5.1万 吨；广东保税区增加0.03万吨至0.52万吨，进口结构转为盈利后，进口铜需求明显回升，保税区库存开始去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至10月15日CFTC非商业多头净持仓35,522手，周度减少7,574手。其中非商业多头持仓99,036手，周度环比减少6,216手，非商业空头持仓63,514手，周度环比增加1,358手。COMEX铜结构转弱，多头快速减仓，空头小幅增仓，净多头寸略有下滑。 其他要素 升贴水 截至10月18日LME铜现货贴水-122.47美元/吨，LME铜现货贴水维持较高水平，略有收敛；LME库存高位缓慢去化，亚洲仓库库存转入国内逐渐形成，美金铜现货贴水略有收敛。 国庆期间以及国庆后，进口铜持续流入，上海的地区虽垒库幅度小于广东地区，但是进口商到货后继续出售换现亦拖累了现货升贴水价格。现货对沪期铜2411合约呈现贴水60元/吨附近报价，现货正式进入对沪期铜2411合约报价后，贴水仍在扩大。 其他要素 基差 截至2024年10月18日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-520元/吨。 行情展望 宏观层面：宏观预期继续主导价格，但美元指数持续走强带来压力。国内稳增长政策发布后，四季度经济增长预期有所改善，政策面偏积极。美国后续降息路径收紧，软着陆预期下通胀水平支撑铜价，但海外总需求压力持续存在。 产业基本面：10月基本面情况边际转弱。铜线缆，铜杆周度开工率继续下滑，现货转为贴水交易，社会库存在节后连续累升，“金九银十”旺季预期落空，年内消化20-30万吨过剩量无望；海外COMEX铜继续交仓，LME高位缓慢去化，美金铜现货维持深度贴水。 策略：综合来看，本周铜价减仓回落，价格窄幅运行，国内政策预期托底，但基本面情况不支持继续上涨，关注海外宏观预期变化，铜价存重心下移空间，运行区间75000-78000元/吨。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。