铜周报：内外缺乏共振，铜价高位有压力

正信期货铜周报20240226 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：节后首周铜价高位偏强表现，主力价格运行至69000一线附近，国内政策预期支撑风险偏好回暖，需求乐观预期交易有所推动，但海外端以及国内基本面现实情况仍不支持价格持续上行。从宏观层面来看，国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。 策略：综合来看，宏观层面内外缺乏共振，产业端内外同样没有合力驱动，国内政策预期支撑仍存，但产业端累库延续，关注春节后三周累库速度与高度变化，引导二季度交易逻辑，目前短期铜价整体仍存区间运行，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，择机逢高参与04合约70000卖CALL。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业偏强表现。欧元区2月制造业PMI初值录得46.1%，较上月下降0.5个百分点；英国制造业PMI录得47.1%，环比下行0.2个百分点，美国Markit制造业PMI录得51.5%，环比上行0.8个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，德国制造业创4个月新低。2024年1月中国制造业PMI录得49.2%，季节性上行0.2%，连续四个月处于收缩区间。尽管需要指标分项环比均有所回升，但产成品 库存压力增大，价格指数下行，预期偏弱。 宏观面 国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%. 产业基本面 1月SMM进口铜精矿指数均价39.55美元/吨，较上月TC均价下降28.77美元，现货铜精矿加工费进一步下滑。矿端扰动增多，铜精矿加工费大幅回落，港口库存维持中性水平，主要受制于海外矿山扰动，预期影响价格回落，关注一季度到港量实际变化。12月1日，中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023 年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨；且较预期的95.36万吨增加1.62万吨。 进入2月，有两家冶炼厂有检修计划其中一家是小检修，为了应对超低的加工费，据我们了解个别冶炼厂提前了检修时间，也有2家冶炼厂计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，在保证正常生产不停炉的情况下，把铜精矿投炉品位压到最低。但由于存在时间差（从投料到产出需要一段时间），这些减少投炉量的冶炼厂在2月的产量并未受到影响，预计3月才会出现减量。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。海关总署数据显示，中国2023年12月精炼铜进口33.87万吨，同比下滑7%；1-12月累计进口373.72万吨，同比减3.79%。 产业基本面 废铜供给 中国11月废铜进口量为18.29万吨，环比增加17.8%，同比增加13.2%，创下多年高位。11月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM数据显示2月19日-2月23日，1#电解铜周均价为68742元/吨，较节前环比上涨1.04%；华东有色金属城光亮铜周均价为63670元/吨，较节前环比上涨1.06%；打包缆粗周均价为63870元/吨，较节前环比上涨1.06%。 据SMM了解，春节假期归来，本周临沂金属城再生铜贸易商正陆续进入开工状态，不过目前仅规模较大的贸易商恢复正常，中小型贸易商多数虽然已经开业，但于正月十五后才会正式复工；另外，由于周内降雪天气影响，省内及周边地区物流运输受到影响，因此整体收货量不高。正月十五后临沂金属城再生铜贸易商及再生铜杆厂将继续复工，叠加天气转好物流运输恢复，市场将进行正常贸易。近期国内市场宏观情绪较好，美元指数持续走软支撑铜价，若下周铜价维持高位运行，预计持货商出货积极性较高，同时再生铜杆厂复产后将持续采购动作，临沂金属城再生铜吞吐量快速回升。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协数据显示，2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产量增速同比提升8.2个百分点，销量增速同比提升9.9个百分点，产销量首次双双突破3000万辆，创历史新高。 2023年，我国新能源汽车延续高速增长态势，取得亮眼成绩。在政策和市场的双重作用下，2023年，我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分点。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 库存 截至2月23日，三大交易所总库存33.28万吨，周度库存增加8.63万吨。LME铜库存减少1.4万吨至12.29万吨；上期所库存增加9.48万吨至18.13万吨，COMEX铜库存增加5480吨至2.86万吨。 据SMM调研了解，截至2月22日国内保税区库存为3.8万吨，较上周增加1.54万吨。其中上海保税库环比增加1.39万吨至3.42万吨；广东保税区增加0.15万吨至0.38万吨，进口窗口关闭，春节下游消费转淡，保税区库存累增。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至2月20日CFTC非商业多头净持仓-15,942手，周度增加16,755手，净空头状态有所削弱。其中非商业多头持仓79,941手，周度环比增加1,712手，非商业空头持仓95,883手，周度环比减少15,043手。铜价区间反复，节后归来震荡偏强，空头明显减仓，但仍维持净空头状态。 其他要素 升贴水 截至2月23日LME铜现货贴水-92.5美元/吨，LME铜现货持续大幅贴水状态有所改善；得益于LME铜库存连续下滑，注销仓单出库，但实际现货需求萎靡。 国内节后快速累库，持货商调价出货意愿增强，现货贴水百元交易，需注意在高铜价下下游企业对新增订单量目前的预计仍不乐观，现货采购意愿受阻。持货商目前让价情绪较低，若铜价高企不下，预计下周归来升水重心虽仍将上抬，但下游消费难有明显恢复。 其他要素 基差 截至2024年2月23日，铜1#上海有色均价与连三合约基差140元/吨。 行情展望 宏观层面：节后首周铜价高位偏强表现，主力价格运行至69000一线附近，国内政策预期支撑风险偏好回暖，需求乐观预期交易有所推动，但海外端以及国内基本面现实情况仍不支持价格持续上行。从宏观层面来看，国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。 策略：综合来看，宏观层面内外缺乏共振，