鸿海期货Hoohy Futures 鸿海周报请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 2011年03月06日 欧美有紧缩预期 铜价高位震荡 主要视点： 鸿海金属商品组： 高劲松（铜 宏观） ：0755-23998972 ：gaojs@hohhy.cn 联系方式： 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场东座2302座 电话：0755-23998973 传真：0755-23997499 邮编：518034 网址：www.hoohy.cn ◆ 根据美国劳工部4日发布的最新数据，2月份美国新增就业机会19万2千个，失业率由此出人意料地回落到8.9%，这是近两年来的最低点。3月3日欧洲央行议息，欧洲央行行长特里谢在会后的记者发布会上的表态，却令市场惊讶。特里谢以不同寻常的直白措辞表示，“在下次议息会议上加息是有可能的。” ◆ 国际刑警组织对卡扎菲发出警报，利比亚局势演变成内战，中东动荡使得油价居高不下，中东局势有进一步动荡的可能，油价上行对铜价形成抑制。 ◆ 国内3月两会开幕，政府将稳定物价放在工作首位，多种手段预计综合运用打压物价，房地产调控继续保持高压态势。 ◆ 沪铜连续大跌以来，本周震荡企稳弹明显上行乏力。在盘整过程中74000一线支撑较为明显。在国际局势日趋复杂的时间点沪铜明显缺乏上行动力，在74000一线构筑少量多单跌破73000一线坚决止损。沪铜下行风险仍然较大。 2请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 鸿海周报 鸿海期货Hoohy Futures 一 美欧渐露紧缩意图 需堤防资本回流 根据美国劳工部4日发布的最新数据，2月份美国新增就业机会19万2千个，失业率由此出人意料地回落到8.9%，这是近两年来的最低点。增加的就业机会主要来自制造业、建筑业和运输业。2月份私营企业雇佣岗位增加22万2千个，政府雇佣则减少3万个岗位。经济学家预计，如果目前就业市场复苏的势头得以持续，到2012年11月美国总统大选时，失业率可望回落到6.9%。经济学界对目前美国就业市场的形势判断存在分歧。乐观派认为，美国经济复苏已到拐点，就业加速改善是必然的。加州州立大学韩裔教授孙文松(Sung Won Sohn)说，美国经济复苏明显地已到了可自我持续的转折点上，美联储可考虑停止货币刺激项目，6月份之前停止回购债券项目的可能性增加。谨慎派则认为，不能仅依据2月份的数据就得出美国经济可自我持续的观点，因为2月份就业增加很明显是因为天气回暖带来的。暴雪连连的1月份就业岗位仅增加6万3千个。波士顿LPL金融公司经济学家卡内尔说，如果3、4、5月份就业机会还能每月增加20万个，才能说明美国经济复苏确实是自我可持续的。 从美国货币政策的滞后效应来看，当前的就业复苏是比较真实的，但复苏的可持续性值得关注。档期内经济数据向好局面不会改变，增加了美联储逐渐退出货币刺激的可能。 图1、美国就业市场明显改善 图2、、出席申请失业金人数减少 资料来源：BLS、鸿海期货 资料来源：BLS、鸿海期货 图3、建筑业支出继续疲软 图4、社会安全线削减 资料来源：统计署、鸿海期货 资料来源：BEA、鸿海期货 数据显示，2月美国非农业部门就业岗位增加19.2万个，幅度为过去9个月以来新高，优于经济学家此前预期，远超1月的环比增量。2月全美失业率由9%降至8.9%，优于经济学家此前预计的9.1%，结束连续22个月高于9%的历史。美联储主席伯南克本周在众议院听证会发表了一个匪夷所思的言论。一方面，他称不排除扩大资产购买规模，暗示可能推出QE3。另一方面，他又指出，当通胀水平接近2%时，那时就有必要开始撤出资产购买计划。伯南克此此番表态不禁让市场人士疑惑，他所指究竟是要退出资产购买计划还是要继续推出QE3？笔者认为如果经济数据向好，美联储退出刺激计划是一个良好的选择。毕竟宽松的货币政策不利于美国的经济结构调 3请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 鸿海周报 鸿海期货Hoohy Futures 整与加强对华尔街的监管。 图5、欧元区维持利率不变 图6 、德国失业率下降 资料来源：ECB、鸿海期货 资料来源：穆迪、鸿海期货 3月3日的欧洲央行议息结果平淡无奇，一如市场所预期的，继续将欧元区17国主导利率维持在1%的水平。但欧洲央行行长特里谢在会后的记者发布会上的表态，却令市场惊讶。特里谢以不同寻常的直白措辞表示，“在下次议息会议上加息是有可能的。” 对经济疲弱复苏以及主权债务风险的仍然存在，欧洲央行3日决定仍旧维持1%的超低利率。这是欧洲央行连续第22个月来维持1%的超低利率不变。不过，随着欧元区工业复苏加快以及国际原油价格大幅飙升，欧元区的通胀压力也在逐渐加大，并成为经济的一大威胁。继1月欧元区消费者价格指数年比增长2.3%后，欧盟统计局3月1日公布的初步数据显示，今年2月欧元区CPI指数高达2.4%，这不仅继续超过欧洲央行认可的2%的“警戒线”，还创下两年多新高。特里谢称，对欧元区的通胀风险保持“高度警惕”是必要的，最重要的是通胀率上升不会导致工资成本提高，从而带来基础广泛的通胀压力。欧洲的紧缩是有其现实基础的，欧债危机得到缓解，失业率得到控制，通胀进一步走高，这些都对加息产生正向作用。 可以说地区冲突加剧，目前中东动乱成为常态，海湾国家杯弓蛇影原油价格短期难以下来，而欧美在经济数据向好，通胀升高之后面临加息的压力。预计紧缩与退出将逐渐取代宽松成为炒作的话题。 二 两会召开 控物价成为焦点 1月份房地产销售强劲，但随着新一轮的限购措施出台，2月份房地产销售已经转弱。预计1-2月份房价继续惯性上扬。商品房销售和新开工面积预计将在未来数月中下滑，不过市场对新调控措施会做出何等程度的反应仍不确定。从国内商品市场的表现来看主要是对地区冲突的回应，股市并没有深度回调，因此市场当前呈现乐观态势，如期指率先转势则可以视作对宏观调控的力度的回应。温家宝总理5日上午在人民大会堂向十一届全国人大四次会议作政府工作报告。其中物价、房价与居民收入分配成为大会关注的焦点。今年预计新建保障房一千万套，5年内三千六百万套基本覆盖无房群体。房地产暴利时代或将终结。在经过十年黄金时期后房地产市场将迎来重大的市场格局洗牌，其市场生态环境亦将发生变化。在物价与房价调控过程中，相关经济指标与上市公司财务指标预计将有一定程度回落，关注短期内对市场构成的冲击。 图7、工业增加值回落 图8、中国物价连续反弹 4请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 鸿海周报 鸿海期货Hoohy Futures 资料来源：wind、鸿海期货 资料来源：国家统计局、鸿海期货 通胀是个大问题，进入二季度轨迹大宗商品价格或将出现回落，其关键转折点从欧元区加息开始，其后美联储逐步退出经济刺激政策。 三 铜价沿74000震荡 关注下行风险 现货市场据上海有色网消息，现铜市场，下游企业自上周调整之际连续接货三日后无意在反弹受阻中再次追加，在反弹劲升行情中重归观望中，采取有限资金逢低补库的原则，以消化新采库存为主，择机入市，所以加工企业的消费购买能力表现先扬后抑。步入3月份后，基于对后市消费转好的期待与信心，贸易商在周中重新成为现货市场成交主流，投机者也时刻关注套利窗口打开的机会。前二周流通的保值者盘面被套，导致出货量受限，而进口铜的连续亏损与转口加大也直接导致市场进口铜流通量的减少，本周仍以供应国产铜为主，现货贴水逐步收窄，而成交价格则自72500元/吨逐渐扬升至73300元/吨。 库存方面：本周上海库存叫上周减少335吨至157765仍处于高位，伦敦库存则较上周增加8475吨至425000吨。库存依旧处在从高位。3月，中国进入消费旺季预计在节前备货消耗完之后，现货市场贴水态势会明显改善。但沪铜价格大幅度下跌并且超出伦铜可能令下游消费厂商驻足观望不急于采购。预计下游行业的需求放缓会对企业补库形成较大的抑制。目前保守区库存达到55万吨左右处于两年新高，国内铜供应充足。在信贷有紧缩的预期下，贸易商换现的意愿将逐步提高。 图9、上期所库存、LME库存连续反弹 资料来源：wind 、鸿海期货 图10、沪铜、伦铜比值底部震荡走强 资料来源：wind、鸿海期货 5请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 鸿海周报 鸿海期货Hoohy Futures 图11、华通市场现货对三月铜贴水收窄 资料来源：wind 、鸿海期货 从期现货结构与内外铜价比值来看，目前沪铜有利用节后需求走强的态势，从华通市场对三月铜的升贴水来看贴水达到一定幅度已经接近历史最低位置并在时间序列上形成四重底，因此现货走强的格局应该悄然来临。目前现货贴水逐步收窄，上半年尤其是开春后消费旺季来临，铜可能出现紧缺局面，但保税区据估计铜库存在 40万吨以上，总体供给或许并没有市场认为的那么紧缺。终端需求因为居民消费意愿降低，房地产调控政策影响等因素冲击可能会快速萎缩，则减少铜的有效需求。总体上我们对节后需求并不寄太大的期望，可能类似于去年三季度以来出现淡季不淡旺季不旺的格局。沪铜更需要关注下游行业的终端产品销售水平。 图12、COMEX非商业多空持仓均下降 图13、持仓结构呈分散态势 资料来源：wind、鸿海期货 资料来源：wind、鸿海期货 从COMEX持仓来看，非商业持仓多空双方均有明显下降，从持仓集中度来看，前四名与前八名多单与空单净持仓占比均呈现逐步下降态势， 在利比亚骚乱之际伦铜与美精铜投资者均明显降低了仓位，高位成交活跃并伴随有快速杀跌过程。预计在随后的欧洲加息预期，美国退出QE2呼声逐渐走高之际，呈现散户化趋势的持仓结构将会出现一哄而散的格局。 图14、美元指数两周连续下行 资料来源：文华 6请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 鸿海周报 鸿海期货Hoohy Futures 美元指数本周收报于76.409，下跌1.01%。因为欧洲加息预期导致美元走软，此外美国经济数据轻微好转亦令美元下行。美元下行趋势还未结束但空间有限。美元走软，利好基金属。 技术分析 图15、沪铜指数周线图 资料来源：文华 图16、伦敦电铜日线图 资料来源：文华 沪铜连续三周下行之后，本周收红，首付部分失地。纵观全周除了周一涨幅较大，其余四个交易日均乏善可陈呈现对外盘的被动跟随态势。日线上看沪铜主力合约依托 74000 一线展开震荡并对下行有顽强的抵抗。当前利好铜价的因素有美国经济数据改善，不利的因素有全球退出刺激计划的呼声日高，中东危机仍然继续蔓延，国内针对楼市与物价的调控继续深入。总体而言，下行因素正在累积，需要注意风险。多头冲高过程执行减仓策略，跌破73000一线坚决做空。 ¾ 铜影响价格因素评价 利多因素 利空因素 中国节后需求旺季 美英维持低利率 美国二轮量化宽松 中国加息预期 欧元区加息预期 LME大幅度增加 房地产调控 ¾ 铜多空看板 7请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 鸿海周报 鸿海期货Hoohy Futures 利多 中性 利空 全球供