豆粕：丰产限高、需求托底，或区间运行

美豆供应端：

• 2024/25年度美豆丰产预期已基本被市场消化，目前交易丰产现实，收割进度快，丰产兑现，现货上市压力增加，豆价承压。
• 农户售粮节奏根据市场情况动态调整，市场好时惜售支撑价格，市场差时卖货增加压制价格。
• 南美大豆目前交易丰产预期，天气市增加市场波动性，巴西大豆早期种植偏慢可能影响收获时间，阿根廷大豆后期天气仍存在不确定性。

美豆需求端：

• 若无贸易战担忧，美豆出口需求支撑价格，美豆出口具备竞争力和季节性优势，2024/25年度美豆净销售和对中国净销售均改善。
• 美国大选结果存在不确定性，若特朗普胜选重启“贸易战”交易，美豆盘面价格可能二次探底。

国内豆粕供需：

• 2024年4季度～2025年1季度大豆进口量处于季节性低点，大豆理论压榨量和豆粕供应量同步减少，供应边际减量。
• 2024年2～9月小猪存栏量环比上升，预计2024年8月～2025年3月生猪存栏量增加，2024年4季度生猪存栏量和饲料产量环比上升，豆粕需求边际增量。
• 在豆粕供应边际减量、需求边际增量情况下，4季度豆粕现货价格及基差有望稳中偏强。

研究结论：

• 美豆丰产限制上方空间，南美天气市增加市场波动；若无贸易战担忧，美豆出口需求支撑价格，美国大选结果存在不确定性；国内豆粕供需边际改善，现货价格及基差稳中偏强。
• 豆粕期价或区间运行。