创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航

恺英网络是一家以传奇/奇迹品类为核心，积极拓展新品类的游戏公司。公司治理结构稳定，管理团队专业背景良好，移动游戏为主要收入来源，毛利率超过70%。2023年至2024上半年，公司业绩维持较快增长，毛利率持续提升，整体费用率稳定。

国内游戏市场有望见底回升，出海市场拐点向上。2024年以来，游戏版号持续稳定发放，小程序游戏成为游戏行业重要增长点，VR/AR/MR引入全新交互及展示体验，AIGC赋能创造全新体验，这些新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，带动游戏行业进入新成长期。

传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫，新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异，传奇品类优势稳固，非传奇品类拓展打开利润增长空间，IP方面储备丰富，为公司在非传奇领域拓展保驾护航。公司对新科技布局十分前瞻，在VR和AIGC前瞻布局，有望在新科技带来的浪潮中占领先机。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元，分别同比增长35.8%/19.1%/11.4%；摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=12.0x/10.1x/9.1x。给予公司14.8-16.6元目标价（对应24年16-18x PE），维持“优于大市”评级。

风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。