浪潮数字研报总结
投资亮点
- 云服务收入显著提升：云服务收入从2019年的3.9亿增长至2023年的20.0亿，年复合增长率达50.7%，占收入比重从13.4%提升至24.1%。2023年云服务经营亏损率收窄至-2.8%，预计2024年实现盈利。
- 国产替代势不可挡：国家政策推动ERP行业国产化，2022年国资委79号文件要求到2027年央企国企100%完成信创替代，涵盖ERP等核心系统。
- ERP国产化进程加速：ERP作为企业管理核心系统，国产化替代加速，浪潮数字凭借产品优势和集团资源，有望受益于央国企数字化转型需求。
行业分析
- 国产ERP市占率近70%：用友、浪潮、金蝶占据国内ERP市场前三，高端市场仍被国外厂商占据。
- ERP市场规模持续增长：全球ERP市场规模预计2026年达664亿美元，中国ERP市场规模预计2027年达682亿元，年均增速约11%。
- 国产ERP优势明显：软件价格、实施费用及结合国情方面优势明显，长期有望加速渗透高端市场。
公司背景
- 背靠浪潮集团：实际控制人为山东国资委，浪潮集团在工业互联网、政务云等领域市场领先。
- 产品结构覆盖全客户群体：云服务、管理软件、物联网解决方案三大业务板块，客户涵盖大、中、小企业。
- 云服务、管理软件助力数字化转型：海岳PaaS平台、海岳GS Cloud、inSuite等产品覆盖全类别企业，助力企业数字化转型。
盈利预测与估值
- 收入预测：2024-2026年总收入预计分别为100.0亿、120.2亿、143.0亿元，同比增长20.7%、20.1%、19.0%。
- 云服务收入：2024-2026年预计分别为28.2亿、36.2亿、51.4亿元，同比增长41.0%、38.0%、32.0%，占收入比重提升至35.9%。
- 毛利率：2024-2026年预计分别为24.1%、25.3%、26.4%。
- 利润预测：2024-2026年净利润预计分别为3.6亿、5.2亿、7.0亿元，年复合增长40.3%。
- 估值：给予FY24E 1.0倍市销率或FY25E 0.8倍市销率，对应FY25E 11倍市盈率，目标价为5.50港元，首次覆盖给予“买入”评级。
投资风险
- 经济环境疲弱影响IT类项目支出。
- 大型国企应收账款期限较长。
