扎根关键领域，乘行业信创东风拓进

关键领域国产化安全应用领先者，营收高增，净利润率保持高位。公司是一家专注于操作系统及云计算、信息安全产品的基础软件供应商，主要面向国防、电力等对国产、自主软件产品存在刚需的关键行业，为其提供操作系统、信息安全、云计算三大产品线的国产自主化产品与服务。公司深耕国防、电力领域的国产软件与安全服务，多年来取得多项资质认证，且高管团队具有多年的关键行业相关从业背景，在行业内受到客户的普遍认可。报告期内公司营收保持较高增速，2021年公司营收3.38亿同比增长46.2%，2018-2021年复合增速则高达62%。同时公司保持较好的费用控制能力，销售、管理费用率持续下行，进一步抬升了公司的利润空间，推动公司2020-2021年净利率持续在30%以上。 政策大力扶持，关键行业信息化需求不断打开，三大领域自主化发展空间广阔。新国际形势背景下，信息技术自主可控的重要性日益凸显，国家近年出台多项政策大力支持信息技术自主可控、科技自立自强发展；而以国防、电力、政务为代表的关键行业也在加速信息化转型，且这些行业对软硬件产品自主可控的要求更高，有望进一步推动信息技术产品国产化发展脚步。分基础产品领域来看，1）操作系统领域上，海外厂商产品占据主导地位，国产操作系统产业生态发展难度较大、生态碎片化问题较为严重，但国产服务器操作系统长期基于Linux开发，已可实现对国外产品的较好替换；2）信息安全产业上，外部形势变动下数据全流程安全的重要性不断提升，近年来一系列政策加持下，数据安全、特别是密码相关的安全行业应用程度不断加深；3）云计算领域上，IT架构从“计算机+网络”向“云+端”演进，推动云桌面市场全面打开，云桌面解决方案销量持续提升，未来随着更多行业上云，“桌面即服务”模式将迎来更大空间。 “三位一体”综合解决方案深耕核心关键领域，未来发展空间广阔且竞争优势突出。 公司拥有以操作系统、信息安全和云计算三条产品线为核心的“三位一体”综合解决方案，深耕国防、电力、政务等重要领域，并逐渐向能源、金融、交通等领域拓展。 同时，公司在以下几方面体现出了突出的竞争优势：1）公司“三位一体”产品体系均基于自主研发的操作系统，以安全为“魂”，技术创新上有机融合、部署运维上高效统一，并实现了IT系统原生安全，打造并充分利用其业务协同优势。2）公司长期深耕关键行业，对关键行业的需求及Know-how有非常深刻的认知与理解。3）公司产品斩获工信部、华为公司等权威机构颁发的多项奖项，产品技术过硬，且公司产品通过多项严格的资质审核与认证，手握进入关键行业的门票。4）公司基于多年开发经验搭建的自动化KYREM制作平台可根据不同行业的需求，灵活高效地定制、迭代操作系统。5）公司拥有较为强大的研发团队，核心成员经验丰富，且研发人员数量与薪酬均不断增长，为公司产品竞争力的提升提供强劲支撑。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/5.94/7.75亿元，归母净利润分别为1.24/1.74/2.21亿元，EPS分别为2.34/3.29/4.18元，对应PE分别为88/63/49倍。考虑到公司在信创浪潮推进下将充分收益，业务发展与业绩表现的弹性有望持续凸显，且深耕关键行业，拥有独特而深刻的关键行业理解，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疲情反复的不确定性风险，单一客户依赖度较高的风险，行业竞争加剧的风险，行业拓展不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险等。 一、公司经营概况： 1.1关键领域国产化应用领先者 湖南麒麟信安科技股份有限公司（简称“麒麟信安”）是一家专注于操作系统及云计算、信息安全产品的基础软件供应商，致力于国产麒麟信安操作系统及相关产品产业化发展。麒麟信安的业务起源于2007年12月成立、实控人同为杨涛先生的湖南麒麟信息工程技术有限公司（简称“麒麟工程”）；2015年4月，杨涛先生联合多人共同出资设立麒麟信安的前身—麒麟有限；2020年麒麟有限整体变更为股份有限公司；2021年1月，麒麟信安管理层对麒麟工程进行了业务重组，将麒麟工程的操作系统、云计算和信息安全业务相关的经营性资产及负债、业务、人员一并转移至麒麟信安；2022年10月28日，麒麟信安正式上市。 图表1：麒麟信安发展历程 凭借着较为强劲的科研能力和较快的技术创新速度，公司相继获取了公安部、国家保密局、国家密码管理局、军队信息安全测评认证中心等国家主管部门颁发的多项产品认证和测评证书，并承担了核高基国家科技重大专项、国家信息安全专项等多个国家及省市重大项目。 公司目前的客户主要集中于具有安全性刚性需求的关键行业，以国防、电力、党政领域企事业单位为主。在电力领域，以国家电网、南方电网为代表的电力行业客户成为公司的典型行业客户，以国家电网为例，公司的操作系统已在国家电网实现累计数万套的部署。国防领域上，公司产品的典型应用场景包括安全办公、指挥训练、教育培训、列装设备、航天测发控等。公司其他典型政企客户则包括科技部、公安部、国家能源局等政府机构以及南方航发、北京京西燃气集团等大型国有企业。 图表2：麒麟信安典型客户 核心高管团队拥有国防/IT双重背景，专有经验打造专有领域独有优势。公司核心高管团队中，以董事长杨涛先生为首的核心高管成员大多具有国防行业与IT产业的教育与从业经历，其独特的从业背景打造了高管团队的专有行业资质与经验，可成为公司在国产化安全应用领域独有的竞争优势，在深化场景理解、更好赋能产品开发的同时，也有利于公司获取特殊行业客户的订单。 图表3：麒麟信安高管团队简况 创始人实际控股，员工持股平台体现高激励水平。股权结构上，以公司IPO后的持股比例来看，创始人、董事长杨涛先生直接持有公司23.65%股权，并通过长沙扬睿、扬麒间接控制公司12.41%表决权，保持对公司的实际控制权。其他重要高管，以及重要的战投方湖南高新创投同样保持对公司的较高持股比例。同时，公司注重对核心员工、业务骨干的股权激励，设立长沙扬睿、长沙捷清、长沙扬麒、长沙麟鹏四大员工持股平台，共计持股21.57%，为核心业务骨干提供较大力度的股权激励，这将有助于公司对核心人员的绑定与激励，激发其更大的动能与更高的积极性。另外，本次发行后，长沙扬睿、长沙捷清、长沙扬麒、长沙麟鹏自愿锁定36个月，也彰显了公司核心管理团队对公司长期价值与未来发展的信心。 图表4：麒麟信安股权结构 1.2三大产品线并行发展 公司的基础核心技术是操作系统，产品特色是安全。目前公司形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，即以操作系统技术为根技术，操作系统产品为基石，信息安全产品和云计算产品为延伸的紧相关产品结构。 公司产品适配Intel、AMD等国际主流商业CPU以及飞腾、鲲鹏、龙芯、海光、申威、兆芯等国产自主CPU，并可广泛应用于下游国防、电力、政务、金融、石化、交通等领域。 图表5：麒麟信安产品结构图 1.2.1操作系统 麒麟信安操作系统是公司基于开源Linux技术开发的高安全、高可信、高可用和可定制的国产操作系统。经过多年的研发及行业实践，公司基于开源Linux技术打造出以安全为特色的国产操作系统发行版—麒麟信安操作系统，目前已实现对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威等国产自主CPU的支持，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，截至目前已连续7次通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检测中心等部门的严格评审。 根据应用场景不同，麒麟信安操作系统在版本发布上，细分为服务器操作系统、桌面操作系统、专用操作系统模块，同时公司还提供以维保、技术支持为主的操作系统服务。 图表6：麒麟信安操作系统产品概况 1.2.2信息安全业务 公司信息安全业务主要包括麒麟信安安全存储系统、麒麟信安电子文档安全管理系统两大类产品，聚焦数据中心和办公环境的数据安全防护需求，采用自研技术手段对终端数据、服务端数据和数据中心数据进行防护，可有效解决终端数据分散、管理员泄密、密码算法不合规、应用数据明文存储、文档数据非法外流、数据容灾备份机制不完善等数据安全隐患。目前，公司信息安全产品已在国防、政府、央企等领域得到应用部署，并为军政关键部门的专用数据安全装备提供配套安全支撑平台。 图表7：麒麟信安信息安全产品概况 麒麟信安安全存储系统，具有透明接入、安全性突出、性能高效、支持多种国产平台和应用场景广泛等优势，其采用的多项技术具有多方面的创新性。 图表8：麒麟信安信息安全产品具有多方面的创新性 1.2.3云计算业务 云计算产品与操作系统紧密关联，在技术上是操作系统的自然延伸，甚至被称为“云操作系统”。公司紧跟IT架构技术发展趋势，及时基于操作系统技术布局云计算相关产品研发，先后成功推出麒麟信安云桌面系统及轻量级云平台等核心产品。公司云计算产品定位于私有云市场，专注国防、电力、政务等公司既有优势行业市场，已形成不断增长的规模化应用，并在一些项目逐步取代较早进入国内市场的Citrix的云桌面产品。基于公司的产品，目前公司云计算产品典型的解决方案有：安全办公云解决方案、电网云工作站解决方案、职业教育解决方案、信创云解决方案、训练指挥解决方案等。 图表9：麒麟信安云计算产品概况 公司云计算产品依托自有操作系统技术体系，在安全方面基于麒麟信安操作系统的安全机制进行开发，实现了全系统管理员三权分立、数据的传输控制、屏幕录像审计、高可用等功能；在桌面虚拟化方面，突破了高清显示传输、视频重定向、外设重定向、复杂网络适应、超融合分布式存储、国产平台适配、GPU支撑、异构混合部署等技术；在服务器虚拟化方面，实现了国产平台支持、异构混合部署、集群横向扩展、平滑升级扩容等功能。公司云计算产品在国产平台适配、混合异构部署、系统整体安全等方面具有竞争优势。 1.3经营状况与财务表现 1.3.1营收表现：整体高增长，国防、电力为主要营收领域 营收整体高增长，云计算、信息安全业务增速突出。2018-2021年，公司分别实现营收0.80/1.41/2.31/3.38亿元，2019-2021年营收增速分别为77.35%、63.64%、46.17%，增速下降主要系营收增长下的自然降速，不过公司期间营收复合增速为62%，营收持续快速增长。分业务来看，主营业务中，操作系统业务营收增速较为稳健；近年来信息安全业务与云计算快速发展，呈现了较高的增速，2021年公司信息安全和云计算业务分别实现营收1.69/0.92亿元，2018-2021年复合增速分别为113.5%/74.9%。 需要注意的是，公司的信息安全与云计算业务与操作系统密切相关，前两者的营收中包含部分属于操作系统的营收。具体而言，公司信息安全产品、云计算产品均为在操作系统产品的延伸开发，如公司云计算业务中的云桌面、云平台可以看作是一种云操作系统，是在传统操作系统技术上延伸开发增强虚拟化、分布式存储等功能；而信息安全软件产品则是在操作系统内核上自研加密引擎，亦属于操作系统的专用安全性增值开发。因此信息安全业务与云计算业务中均包含部分属于操作系统业务的营收。 图表11：麒麟信安主营业务的产品营收结构（单位：百万元） 图表10：麒麟信安营收及增速（单位：百万元） 国防、电力为主要营收来源行业，2021年党政领域开始发力。国防、电力领域为公司的既有优势领域，2018-2021年两行业贡献营收占公司整体营收的80%以上。2021年，公司在上述两个既有行业基础上，大力开拓党政领域，当年来自党政领域的营收为1564万元，较上年大幅增长334%。 细分不同领域来看，信息安全和云计算产品上，国防领域均占据了相应产品的第一大收入来源；而电力行业客户为操作系统的主要营收来源，一方面，公司的麒麟信安操作系统在电力调度领域有较为广泛的应用，且正在逐步取代原有的Red Hat OS作为智能电网调度系统的主要承载平台；另一方面，在调度领域之外，公