Broadcom(AVGO. US) 受益于 AI 网络结构革命 / ASIC 趋势

受益于 AI 网络结构革命 / ASIC 趋势 173.23BUY评级(初始) ： 目标价(美元) ： 华泰研究 Initiation 2024 年 8 月 12 日美国 计算机设备 +(86) 21 2987 2036AnalystSAC 编号 S0570519080006SFC No. BQZ938谢春生xiechunsheng @ htsc. com 一个通信半导体和软件巨头骑在 AI 浪潮上Broadcom，一家全球半导体巨头，通过收购整合了来自HP的半导体部门、AT&T/ Bell Labs、LSI以及前Broadcom的技术遗产。自2018年以来，它进一步扩大了业务范围，收购了多家软件公司。我们对Broadcom在此轮AI技术浪潮中的产品和技术定位持乐观态度。我们预计Broadcom在2024财年/2025财年/2026财年的非GAAP归属净利润分别为226亿美元/291亿美元/329亿美元，并将其股票估值为2024财年预期市盈率的35.7倍（与彭博一致预期平均值相当），对应市值为8064亿美元，目标股价为173.23美元。我们建议启动覆盖并给予买入评级。 受益于数据中心的网络架构革命 随着由AI驱动的计算需求迅速攀升，构建大型计算机集群变得日益关键。在2023年，Broadcom 首发Ethernet交换芯片Tomahawk5和Jericho3-AI，这些芯片在速度和能效方面表现出色。凭借其技术优势，我们预计Broadcom 将进一步加速交换产品迭代。基于如Ethernet和外围组件互连快速通道（PCIe）等开放生态系统，Broadcom 的网络解决方案为促进其网络产品的推广奠定了坚实基础。我们认为，Ethernet交换芯片将成为公司AI收入未来增长的关键驱动力。 来源 ： S & P 利用技术 / 经验 / 客户的优势驾驭 ASIC 趋势Broadcom与Google建立了长期合作关系，并共同开发了张量处理单元（TPUs） 。在此长期合作中，Broadcom持续强化其优势。根据Broadcom在FY24第二财季的财报电话会议内容，该公司拥有三大主要ASIC客户，并计划为超大规模客户提供下一代自定义AI加速器。凭借其技术专长和客户关系，我们估计Broadcom的ASIC收入在FY24至FY26期间将以71%的复合年增长率增长。 与 AI 相关的收入可能会保持显着增长 Broadcom 在以太网交换芯片和定制芯片设计服务领域占据稳固地位。该公司继续上调其人工智能（AI）收入指导。在2023财年，人工智能收入占公司半导体收入的15%。对于2024财年，Broadcom 每季度上调其人工智能收入指导，从截至2023年第四财季的75亿美元增至110亿美元（约占半导体解决方案收入的35%）。我们预期与人工智能相关的产品收入将成为推动Broadcom整体收入增长的关键因素。 风险提示 ： 下游需求波动 ； 市场竞争更加激烈。 Contents 投资论文. 4 我们的观点与市场有何不同。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 Broadcom ： 在通讯半导体和软件领域领先。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 半导体解决方案：成熟的产品矩阵与先进的开关芯片.................................................................................................................7 基础设施软件：通过收购推动进步............................................................................................................................................7 主机软件：收购CA Technologies并与IBM合作开发z16......................................................................................................8 企业安全：收购Symantec以提高市场渗透率................................................................................................................................9 光纤SAN：收购Brocade并推出首款Gen 7光纤SAN产品........................................................................................................9 生成式AI推动数据中心网络架构的演变..................................................................10边缘1：全面的产品线，成本与性能优势.............................................................11边缘2：在AI时代加速迭代和技术潜力...............................................................14边缘3：拥抱开放生态系统以优化AI网络...........................................................16 # 2 以技术 / 经验 / 客户优势驾驭 ASIC 趋势。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 # 3 VMware 受益于对私有 AI 部署的需求。受益于丰富的ASIC设计经验及AI行业的发展..............................................................................................................17ASIC的优势1：广泛的产品和工具基础.....................................................................................................................19ASIC的优势2：完善的研发系统确保快速产品推出.............................................................................................19 盈利预测与估值 22 收入预测。. 22 盈利预测。. 23 估值。. 24 风险。. 26. 数字 图1：博通：发展历程.................................................................................................................................6图2：博通：按业务段划分的收入（2024财年指导） ............................................................................................6图3：全球以太网交换机市场收入 .........................................................................................................................7图4：博通的企业级基础设施软件业务 ................................................................................................................8图5：WatchTower平台的核心特性.......................................................................................................................8图6：赛门铁克企业云 ........................................................................................................................................9图7：数据中心网络结构 .....................................................................................................................................10图8：全球以太网交换机市场规模拆解 .............................................................................................................11图9：博通：数据中心网络产品 .........................................................................................................................11图10：TOP500榜单：采用数量占比 ..................................................................................................................12 图12：运行NCCL任务的测试：以太网优于InfiniBand..................................................................................13图13：博通：以太网交换机半导体里程碑....................................................................................................14图14：博通：光学技术里程碑........................................................................................................................15图15：博通：PCIe切换里程碑........................................................................................................................15图16：互联网巨头ASIC产品....................................................................