预期渐乐观，耐心等待需求政策显效

核心观点

• 三季度经济增速4.6%，符合预期，但环比增速为近五年次低点，完成全年5%的增长目标压力增大。
• 供需两端回暖，供需缺口收窄，消费和投资同比增速回升是需求回暖的主要原因，出口拉动作用减弱。
• “两新”政策效果逐步显现，汽车、家电销售走强，推动消费持续回升，但需关注居民预期改善和收入增长。
• 需求改善部分映射到生产端，生产与需求背离未完全修复，仍需关注生产与需求螺旋回落风险。
• 近期增量货币政策、财政政策和稳地产政策持续加码，未来政策有望协同发力，预计经济将加速回升。

关键数据

• 三季度GDP同比增长4.6%，环比增长0.9%，前三季度GDP同比增长4.8%。
• 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，其中商品零售同比增长3.3%，餐饮收入同比增长3.1%。
• 9月工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.9%。
• 1-9月固定资产投资同比增长3.4%，其中广义基建投资同比增长9.26%，制造业投资同比增长9.2%，房地产投资同比下降10.1%。

研究结论

• 经济处于结构调整攻坚期，政策意图应是托底而非刺激，消化库存，保障房地产市场健康发展。
• 若城中村改造和危旧房改造工作集中于明年完成，且安置资金流向房地产市场，商品房去库工作或将取得积极进展。
• 需关注工业增加值同比增速反转或库存同比变动情况，以寻找需求端托底政策出台的规律。
• 近期关注全国人大常委会增量财政政策落地情况、城中村改造和危旧房改造工作进展以及12月降准窗口开启情况。