二季度经济：“U型”拐点，等待政策显效——二季度&6月经济数据解读

债券日报2026年07月15日 【债券日报】 二季度经济：“U型”拐点，等待政策显效——二季度&6月经济数据解读 ❖总览：当季GDP略低偏政策目标，或是全年“U型”拐点 华创证券研究所 ❖季度看，二季度GDP不变价同比+4.3%，低于全年目标区间下限，但基本符合市场预期，上半年GDP不变价累计同比+4.7%。4-6月GDP不变价分别为+4.1%、+4.3%、+4.6%左右，呈现逐步回升的节奏。GDP现价当季同比+5.9%，处于2022年三季度以来新高，输入型通胀影响下，GDP平减指数当季同比+1.5%，继2023年一季度以来再度回正。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖拆分生产结构：第一、第二、第三产业增加值当季同比+3.7%、+3.0%、+5.1%。二产增速走弱是当季GDP放缓的主因，主要源于固投降势扩大拖累建筑业。 ❖拆分需求看：上半年投资与消费均低于现价GDP总体增速，且弱于2025年全年，贸易拉动仍占主导，K型分化逐步扩大。 ❖总结看，上半年经济前高后低，财政节奏错位与基数影响下，二季度GDP或为年内低点，预计全年经济走势呈“U型”。展望下半年，新型政策性金融工具、专项债发行与专项规划项目落地加快，短期聚焦投资修复情况。另外，去年下半年基数趋势走低，对应今年下半年达标压力或明显减轻，全年经济预计呈“U型”。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260714》2026-07-14《【华创固收】如何看待近期中小银行风险事件？》2026-07-14《【华创固收】“价”支撑仍在，“量”驱动增强——6月进出口数据点评》2026-07-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20260713》2026-07-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20260710》2026-07-12 ❖政策维度看，统计局在数据发布会上表示“对于我国这样超大规模的经济体，实现4.7%的增长难能可贵……固定资产投资规模还是非常可观的”，对经济的判断偏中性，且对增速的要求相对弱化，更强调结构与方向的优化。预计下半年，在存量工具充分落地前，增量政策或较有定力。7月政治局会议定调或偏稳，对债市情绪扰动有限。 ❖6月经济数据：季末小幅冲刺，亮点在于工业与消费 1、基建：财政发力仍偏克制，基建投资加速下滑。上半年基建累计增速-2.4%，再度转负，单月同比-9.8%、继续走低。政府债供给偏慢、项目下达偏晚，对月内基建投资的提振依然有限。 2、房地产：投资筑底，开发资金继续弱化。上半年地产投资累计同比增速-18.0%，单月增速维持在-24.4%。除施工外，新开工与竣工继续下滑。新房销售降势小幅扩大。房企前端资金循环依然偏弱。 3、制造业投资：反内卷与出口优势集中，民间投资加速放缓。上半年制造业投资累计同比-1.2%，降幅继续扩大。出口优势行业对制造业投资仍有正向贡献，而民间投资拖累进一步扩大。 4、消费：促销与国补资金下达，社零略超预期，服务零售持续强韧。上半年商品零售累计增1.1%，服务零售累计增5.3%。其中，6月社零同比+1.0%好于预期，主因国补资金前置下达、618促销短期提振相关。 5、工业：季末工业生产冲刺，出口继续提供强支撑。6月工业增速同比+5.3%，其中制造业、能源供应业同比增6%-7%以上，采矿业负增长。出口优势行业工增在15%以上，另外美伊冲突缓和、出口订单阶段改善也提振专用设备等生产加快。 ❖风险提示：宏观政策超预期加力。 目录 一、总览：当季GDP略低偏政策目标，或是全年“U型”拐点.........................................4 二、6月经济数据：季末小幅冲刺，亮点在于工业与消费................................................5 （一）基建：财政发力仍偏克制，基建投资加速下滑...............................................5（二）房地产：投资筑底，开发资金继续弱化...........................................................6（三）制造业投资：反内卷与出口优势集中，民间投资放缓...................................6（四）消费：促销与国补资金下达，社零略超预期，服务零售持续强韧................7（五）工业：季末工业生产冲刺，出口继续提供强支撑...........................................8 三、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1 26Q2单月GDP增速呈现逐步回升.........................................................................4图表2输入型通胀影响下，GDP现价增速抬升至5.9%（%）........................................4图表3二季度GDP平减指数上升至+1.5%.........................................................................4图表4 26Q2第二产业增长相对较弱（%）........................................................................5图表5 26Q2固定资产投资建安工程同比降势扩大...........................................................5图表6固定资产投资环比持续负增长（%）......................................................................6图表7 6月基建投资单月同比继续下滑..............................................................................6图表8房地产投资增速维持低位.........................................................................................6图表9房地产开发到位资金增速继续下探.........................................................................6图表10上半年民间投资同比下降8.5%..............................................................................7图表11 Q2工业产能利用率低于季节性（%）..................................................................7图表12社零环比强于季节性...............................................................................................7图表13 6月社零当月同比由负回正（%）.........................................................................7图表14社零当月增速：按商品（%）................................................................................8图表15国补、非国补商品零售（限额以上）增速...........................................................8图表16餐饮收入单月增速放缓（%）................................................................................8图表17服务零售、商品零售累计同比走势（%）............................................................8图表18工业增加值单月同比增速（按行业）...................................................................9 周三，统计局公布数据显示：（1）2026年1-6月固定资产投资累计同比-5.7%，前值-4.1%；其中房地产投资累计同比-18.0%，前值-16.2%。（2）6月社会消费品零售总额同比+1.0%，前值-0.6%。（3）6月规模以上工业增加值同比+5.3%，前值+4.5%。（4）6月城镇调查失业率为5.0%，前值5.1%。（5）按不变价，二季度GDP同比+4.3%，前值+5.0%，上半年累计同比+4.7%。按现价，二季度GDP同比+5.9%，前值+4.9%，上半年累计同比+5.4%。 一、总览：当季GDP略低偏政策目标，或是全年“U型”拐点 季度看，二季度GDP不变价同比+4.3%，低于全年目标区间下限，但基本符合市场预期，上半年GDP不变价累计同比+4.7%。根据工增与服务业生产拟合月度GDP并考虑建安投资下滑带来的误差，4-6月GDP分别为+4.1%、+4.3%、+4.6%左右，呈现逐步回升的节奏。 资料来源：Wind，华创证券测算 按名义增速看，二季度GDP现价同比+5.9%，处于2022年三季度以来新高，上半年GDP现价累计同比+5.4%。GDP平减指数当季同比+1.53%，继2023年一季度后再度回正。外部输入型影响下，PPI快速走升，带动平减指数上行，幅度上略低于2022年三季度水平。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 拆分生产结构，第一、第二、第三产业增加值当季同比+3.7%、+3.0%、+5.1%。而一季度分别+3.8%、+4.9%、+5.2%，可见第二产业增速走弱是二季度GDP放缓的主因。其中工业表现稳健，固投降势扩大拖累建筑业或是核心原因。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 拆分需求看，上半年K型分化逐步扩大，贸易拉动仍占主导。上半年固投累计同比-5.7%，社零累计同比+1.3%，服务零售额累计同比出口（人民币计价）累计同比+13.4%，投资与消费均低于现价GDP总体增速，且弱于2025年全年，贸易对经济的拉动仍占主导，K型分化有所扩大。 总结看，上半年经济前高后低，财政节奏错位与基数影响下，二季度GDP或为年内低点，预计全年经济走势呈“U型”。展望下半年，新型政策性金融工具、专项债发行与专项规划项目落地加快，短期聚焦投资修复情况。另外，去年下半年基数趋势走低，对应今年下半年达标压力或明显减轻，全年经济预计呈“U型”。 政策维度看，统计局在数据发布会上表示“对于我国这样超大规模的经济体，实现4.7%的增长难能可贵……固定资产投资规模还是非常可观的”，对经济的判断偏中性，且对增速的要求相对弱化，更强调结构与方向的优化。预计下半年，在存量工具充分落地前，增量政策或较有定力。7月政治局会议定