2023年7月PMI数据点评：政策“V”型底，经济“U”型底

宏观研究 2023.07.31 政策“V”型底，经济“U”型底 ——2023年7月PMI数据点评 本报告导读： 7月PMI显示经济供需两端延续企稳回升趋势，但新兴产业和基建景气度下降也反映出经济回升过程中的隐忧。政治局会议之后，预计三季度稳增长政策有望加速落地，核心在于提振信心。价格企稳回升之下，综合原材料采购与库存指数，有色、医药和化工行业未来补库动能较强。 摘要： 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880121080006 相关报告 7月制造业PMI小幅回升0.3个百分点至49.3%，较季节性低1.0个 百分点： 我们正处于库存周期“U型底”的初期 2023.07.28 1）需求有所回暖，领先指数上升； 2）原材料和出厂价格显著回升，原材料价格回升至荣枯线以上； 加息尾声，弱化前瞻性指引 2023.07.27 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 3）制造业去库速度放缓，原材料和产成品库存指数回升； 4）进出口均有所回落，内需略好于外需； 5）分企业规模看，大、中型企业景气度持平，小型企业有所回升。 7月非制造业商务活动PMI回落至51.5%，低于季节性： 航空运输和邮政景气度仍高，地产景气度最低，是服务业的主要拖累。 土木工程PMI指征的基建下行，年初以来首次低于季节性平均水平；房屋建筑业景气度继续小幅下降。 7月PMI显示经济出现企稳回升的特征： 1）经济呈现出企稳回升的特征。一方面，PPI触底后价格出现环比改善，另一方面，BCI企业招工指数自2月以来的首次好转也表明企业对未来的需求预期略有改善； 2）但同时一方面EPMI表现不佳说明高新技术产业对经济的带动作用有所减弱，另一方面优质项目储备不足拖累专项债发行节奏，后续需关注基建投资持续性降低的风险。 3）自政治局会议定调“着力扩大内需”后，各类政策接连出台，预计三季度相关政策举措可能加速落地，核心在于提振信心。 4）分行业来看，综合PMI采购量和库存指数，医药、有色、化工未来补库动能比较强。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 战术上更加积极，战略上保持定力 2023.07.25 三季度是广义财政工具落地的窗口期 2023.07.20 政策发力的必要性进一步提升 2023.07.18 目录 1.制造业PMI小幅回升3 2.非制造业景气度回落6 3.经济回升尚不稳固，政策有望加速落地9 4.风险提示12 1.制造业PMI小幅回升 制造业PMI连续两个月回升。2023年7月制造业PMI较上月继续小幅回升0.3 个百分点至49.3%，延续企稳回升态势，但较季节性仍低1.0个百分点，表明内需恢复动力不强。 图1:7月制造业PMI继续小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：7月PMI制造业、建筑业与服务业弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）需求小幅回暖，领先指数上升。7月PMI生产较上月回落0.1个百分点至 50.2%，比季节性低1.7个百分点；新订单较上月回升0.9个百分点至49.5%，较 季节性低1.4个百分点，供需两端较季节性之差均有收敛；新出口订单回落0.1个 百分点，较季节性低2.2个点，外需弱于内需的格局延续。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数上升0.7个百分点。 （2）原材料和出厂价格指数明显回升。原材料购进价格较上月上升7.4个百分点 至52.4%，回到荣枯线以上，仅低于季节性0.8个点；出厂价格指数上升4.7个百分点至48.6%，较季节性低0.2个点。 图3：内需持续好于外需 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4:PMI领先指数继续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：两大价格指数显著回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （3）库存指数小幅回升，制造业去库速度放缓。原材料库存指数48.2%，较上月回升0.8个点，与季节性持平；产成品库存较上月提升0.2个点至46.3%，较季节 性低0.9个百分点，库存去化速度放缓；供应商配送时间提升0.1个点至50.5%， 较季节性高0.7个百分点。 （4）分企业规模看，大、中型企业景气度基本持平，小型企业有所回升。大、中型企业PMI分别为50.3%和49.0%，较上月基本持平；小型企业回升1.0个点至 47.4%。 图6：进口、出口指数继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：大、中型企业有所好转，小企业继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：制造业PMI分项与上月环比变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.非制造业景气度回落 7月非制造业景气度回落。7月非制造业商务活动PMI为51.5%，环比下降1.7个百分点，低于季节性2.4个百分点。其中服务业PMI为51.5%，较上月下降1.3个 百分点，较季节性低1.4个点；建筑业PMI为51.2%，较上月下降4.5个点，较季节性低8.2个点。 图9：非制造业PMI分项与上月环比变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）航空运输景气度较高，地产仍是拖累。从行业来看，航空运输及邮政维持较高景气，环保行业环比大幅上升，房地产业景气度最低，仍是当前核心拖累。 （2）基建回落，房建小幅下滑。土木工程建筑业环比回落10.3个百分点，较季节性低1.9个百分点，2月以来首次低于季节性平均水平；房屋建筑业环比下降 0.2个百分点，较季节性低10.4个百分点。图10:服务业景气度有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：建筑业景气度有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：房屋建筑业PMI低于季节性 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 图13：土木工程建筑业PMI回升 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 3.经济回升尚不稳固，政策有望加速落地 7月PMI显示经济延续企稳回升的特征。一方面，PPI触底后价格出现环比改善；另一方面，BCI企业招工指数也自2月以来首次出现好转，表明企业对未来的需 求预期略有改善。 但7月数据也反映出两点隐忧：一是新兴产业表现不佳，EPMI指数下降3个百分点至47.7%，开年来首次落入荣枯线以下，也首次低于制造业整体PMI，高新技术产业对经济复苏的引领作用有所减弱；二是土木工程PMI首次低于季节性水平，与同期专项债发行量较少相对应，5月以来我们一直提示优质项目储备不 足可能是专项债发行节奏变慢的原因之一，后续需关注基建投资持续性降低的风 险。 政治局会议定调后，三季度稳增长政策有望加速落地。政治局会议定调“着力扩大内需”后，各类政策接连出台：7月27日住建部发声要求落实降低首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、认房不认贷等政策措施；7月31日国务院 转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费的措施》，提出20条恢复和扩大消费的措施。预计三季度相关政策举措可能加速落地，核心在于提振信心。 分行业来看，综合PMI采购量和库存指数，医药、有色、化工未来补库动能比较强。 图14：BCI招工指数2月以来首次回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图15：EPMI指数年初以来首次低于制造业PMI 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图16：7月专项债发行显著低于前期 数据来源：专项债券信息网，国泰君安证券研究 图17：7月各行业原材料采购量 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图18：7月各行业产成品库存 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.c