固定收益定期报告：机构杠杆小幅回升

2024年10月20日机构杠杆小幅回升 证券研究报告 本期微观交易温度计读数持平于54% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中全市场换手率、基金久期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值明显回升，但1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、商品比价分位值均不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比继续回落至30% 相关报告 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量升至9个（占比45%），位于偏冷区间的指标数量降至5个（占比25%）。其中发生变化的是，全市场换手率、“基金-农商”买入量、不动产比价均由偏冷区间升至中性区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量则由偏热区间回落至中性区间。 债市温度计-202410192024-10-19债市读心术周度跟踪2024-10-1910月18日信用债异常成交跟踪2024-10-1910月17日信用债异常成交跟踪2024-10-1710月16日信用债异常成交跟踪2024-10-16 比价匹配度分位均值回落。分类别来看，①交易热度类指标中，1/10Y换手率分位值下降，但全市场换手率、机构杠杆分位值不同程度回升，使得交易热度分位均值基本持平于35%。②机构行为类指标中多数指标分位值回升，不过上市公司理财买入量分位值明显回落，使得机构行为分位均值仅回升7个百分点。③市场、政策利差分位值均小幅回升，因此利差分位均值回升3个百分点。④由于本期商品比价分位值明显回落，比价匹配度分位均值也回落4个百分点。 机构杠杆分位值底部回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，其中发生变化的是全市场换手率分位值回升10个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间。此外，本期机构杠杆分位值也回升8个百分点至8%。 配置盘、交易盘买入力度均加大 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、50%、13%，其中发生变化的是，由于本期配置盘、交易盘均买入，但交易盘买入力度相对较大，因此配置盘力度分位值、“基金-农商”买入量分位值分别回升14个百分点、39个百分点，前者由中性区间升至过热区间、后者由偏冷区间升至中性区间；不过本期上市公司理财买入量分位值大幅回落23个百分点至60%，由过热区间降至中性区间。 市场、政策利差转为收窄 本期市场、政策利差均转为小幅收窄，对应分位值分别上升2个、4个百分点至58%、67%，均位于中性区间。 商品比价分位值回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比均为25%。其中发生变化的是，不动产 比价分位值回升8个百分点至41%，由偏冷区间上升至中性区间。此外，本期商品比价分位值大幅回落23个百分点至73.3%，仍位于偏热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于54%...........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比回落至30%...................................52.1.机构杠杆分位值底部回升...............................................62.2.配置盘、交易盘买入力度均加大.........................................62.3.市场、政策利差转为收窄...............................................72.4.商品比价分位值回落...................................................8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于54%.....................................5图2.本期各指标分位值走势不一................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至30%...................................5图4.比价分位均值回落，%.....................................................5图5.全市场换手率分位值上升10个百分点.......................................6图6.机构杠杆分位值底部回升..................................................6图7.本期配置盘力度继续加大..................................................7图8.上市公司理财买入量分位值大幅回落........................................7图9.“基金-农商”买入量分位值明显回升.......................................8图10.商品比价分位值转为回落.................................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数持平于54% “国投证券固收-债市微观交易温度计”持平于54%。其中全市场换手率、基金久期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值明显回升，但1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、商品比价分位值均不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至30% 本期位于过热区间的指标数量占比继续回落至30%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量升至9个（占比45%），位于偏冷区间的指标数量降至5个（占比25%）。其中发生变化的是，全市场换手率、“基金-农商”买入量、不动产比价均由偏冷区间升至中性区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量则由偏热区间回落至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 比价匹配度分位均值回落。分类别来看，①交易热度类指标中，1/10Y换手率分位值下降，但全市场换手率、机构杠杆分位值不同程度回升，使得交易热度分位均值基本持平于35%。②机构行为类指标中多数指标分位值回升，不过上市公司理财买入量分位值明显回落，使得机构行为分位均值仅回升7个百分点。③市场、政策利差分位值均小幅回升，因此利差分位均值回升3个百分点。④由于本期商品比价分位值明显回落，比价匹配度分位均值也回落4个百分点。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值底部回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，其中发生变化的是全市场换手率分位值回升10个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间。此外，本期机构杠杆分位值也回升8个百分点至8%。具体地： ①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30/10Y国债换手率继续小幅下行至0.22，其分位值回落2个百分点至2%，仍位于偏冷区间。 ②1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率也小幅下降至0.12，其分位值明显回落10个百分点至59%。 ③TL/L多空比（过热）：本期TL/L多空比较上期持平于1.04，对应过去一年分位值小幅回落1个百分点至91%。 ④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率回升0.5个百分点至20.11%，过去一年分位值读数也上升10个百分点至43%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：受10月以来资金面持续走松影响，本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回升3个百分点至78.82%，过去一年分位值也上升8个百分点至8%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行5.6个百分点至56.73%，过去一年分位值读数基本持平于9%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘、交易盘买入力度均加大 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、50%、13%，其中发生变化的是，由于本期配置盘、交易盘均买入，但交易盘买入力度相对较大，因此配置盘力度分位值、“基金-农商”买入量分位值分别回升14个百分点、39个百分点，前者由中性区间升至过热区间、后者由偏冷区间升至中性区间；不过本期上市公司理财买入量分位值大幅回落23个百分点至60%，由过热区间降至中性区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期上升至2.89年，过去一年分位值大幅回升18个百分点至67%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度回落至0.59，过去一年分位值读数上升6个百分点至6%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅上升至4.24%，过去一年分位值读数回升2个百分点至96%。 ④债基止盈压力（中性）：9月债市依然呈现上涨态势，因此债基止盈压力较8月加大，读数上升68个百分点至82.2%，对应分位值也走高18个百分点至45%，由偏冷区间上升至中性区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，其过去一年分位值持平于100%高位。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度继续加大，读数上升至0.2%，其分位值也对应上升14个百分点至82%，由中性区间上升至过热区间。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量继续降至629亿，过去一年分位值读数大幅回落23个百分点至60%。 ⑧“基金-农商”买入量（中性）：本期交易盘买入力度相对配置盘更大，因此“基金-农商”现券净买入之差较上期回升至23.08亿元，过去一年分位值也大幅回升39个百分点至43%，由偏冷区间回升至中性区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.市场、政策利差转为收窄 本期市场、政策利差均转为小幅收窄，对应分位值分别上升2个、4个百分点至58%、67%，均位于中性区间。具体地： ①市场利差（中性）：市场利差中，信用利差、农发-国开利差较上期转为小幅收窄，IRS和3M Shibor利差则转为小幅走阔，整体市场利差均值较上期下降至0.19%，对应分位值也回升2个百分点至58%。 ②政策利差（中性）：本期3年期国债收益率总体表现为下行，其与政策利率利差也收窄至0.11%，对应分位值上升4个百分点至67%。 2.4.商品比价分位值回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比均为25%。其中发生变化的是，不动产比价分位值回升8个百分点至41%，由偏冷区间上升至中性区间。此外，本期商品比价分位值大幅回落23个百分点至73.3%，仍位于偏热区间。具体地： ①股债比价（过热）：近期股市走势震荡，本期股债比价再度上升8个百分点至70.7%,过去一年分位值读数维持在99%高