固定收益定期报告：杠杆率继续回升

2024年11月03日杠杆率继续回升 证券研究报告 “国投证券固收-债市微观交易温度计”回升至55% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本期仅TL/L多空比、全市场换手率、基金久期、配置盘力度、上市公司理财买入量、消费品比价分位值有所回落，其余指标分位值均不同程度回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计 买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。998345807 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 相关报告 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量降至7个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由偏冷上升至过热区间，政策利差也由中性上升至过热区间，机构杠杆和“基金-农商”买入量均由偏冷上升至中性区间；而TL/T多空比则由过热区间回落至中性区间，全市场换手率也由中性区间回落至偏冷区间。 债市读心术周度跟踪2024-11-0211月1日信用债异常成交跟踪2024-11-01资金利率仍有下行空间2024-11-0110月31日信用债异常成交跟踪2024-11-01迟来的“秋旺”-10月PMI点评2024-10-31 各类指标分位均值均回升 分类别来看，①由于30/10Y国债换手率、机构杠杆分位值明显回升，长期国债成交占比分位值也小幅回升，交易热度类指标分位均值回升5个百分点。②虽然债基止盈压力、“基金-农商”买入量分位值均回升，但配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也有所降低，导致机构行为类指标分位均值仅小幅上升2个百分点。③本期政策利差分位值明显上升，带动利差类指标分位均值回升13个百分点。④除消费品比价外，其余指标分位值均小幅回升，比价类分位均值上升3个百分点。 30/10Y国债换手率分位值大幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、33%、33%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点至84%，直接由偏冷区间上升至过热区间。机构杠杆分位值已经连续三周回升，本期再度回升36个百分 点至51%，由偏冷区间升至中性区间。此外，全市场换手率分位值回落26个百分点，由过热区间回落至偏冷区间，TL/L多空比也由过热区间回落至中性区间。 10月债基止盈压力小幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅回升47个百分点至59%，由偏冷区间回升至中性区间。此外，债基止盈压力分位值也回升18个百分点至27%。 政策利差明显收窄 本期债市总体表现为上涨，其中3年期国债收益率快速下行，其与7天期逆回购利率利差明显收窄。市场、政策利差分位值分别回升8个、 18个百分点至55%、78%，其中市场利差依然位于中性区间，政策利差则由中性区间上升至过热区间。 多数比价分位值小幅上升 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。除消费品比价分位值回落9个百分点以外，其余指标分位值均小幅上升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回升至55%...........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比升至35%.....................................52.1.30/10Y国债换手率分位值大幅回升.......................................62.2. 10月债基止盈压力小幅上升.............................................62.3.政策利差明显收窄.....................................................72.4.多数比价分位值小幅上升...............................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回升至55%.....................................5图2.本期多数指标分位值回升..................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至35%...................................5图4.各类指标分位均值均回升，%...............................................5图5. 30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点...............................6图6.机构杠杆分位值延续回升..................................................6图7. 10月债基止盈压力小幅上升................................................7图8.配置盘力度有所减弱......................................................7图9.政策利差迅速收窄........................................................8图10.股债比价分位值高位续升.................................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数回升至55% “国投证券固收-债市微观交易温度计”回升至55%。本期仅TL/L多空比、全市场换手率、基金久期、配置盘力度、上市公司理财买入量、消费品比价分位值有所回落，其余指标分位值均不同程度回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量降至7个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由偏冷上升至过热区间，政策利差也由中性上升至过热区间，机构杠杆和“基金-农商”买入量均由偏冷上升至中性区间；而TL/T多空比则由过热区间回落至中性区间，全市场换手率也由中性区间回落至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 各类指标分位均值均回升。分类别来看，①由于30/10Y国债换手率、机构杠杆分位值明显回升，长期国债成交占比分位值也小幅回升，交易热度类指标分位均值回升5个百分点。②虽然债基止盈压力、“基金-农商”买入量分位值均回升，但配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也有所降低，导致机构行为类指标分位均值仅小幅上升2个百分点。③本期政策利差分位值明显上升，带动利差类指标分位均值回升13个百分点。④除消费品比价外，其余指标分位值均小幅回升，比价类分位均值上升3个百分点。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30/10Y国债换手率分位值大幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、33%、33%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点至84%，直接由偏冷区间上升至过热区间。机构杠杆分位值已经连续三周回升，本期再度回升36个百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。此外，全市场换手率分位值回落26个百分点，由过热区间回落至偏冷区间，TL/L多空比也由过热区间回落至中性区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率大幅上行0.6至1.21，其分位值也明显上升45个百分点至84%，升至过热区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.18，其分位值回升4个百分点至82%。 ③TL/L多空比（中性）：本期TL/L多空比较上期回落至0.99，对应过去一年分位值大幅回落27个百分点至45%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率回落1个百分点至18.54%，过去一年分位值下降26个百分点至14%。 ⑤机构杠杆（中性）：本期资金面虽然面临跨月，但是在央行维稳下整体较为宽松，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期大幅回升6个百分点至85.81%，过去一年分位值明显上升36个百分点至51%，回升至中性区间。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.10月债基止盈压力小幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅回升47个百分点至59%，由偏冷区间回升至中性区间。此外，债基止盈压力分位值也回升18个百分点至27%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期小幅回落至2.83年，过去一年分位值下降2个百分点至51%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度维持在0.59，过去一年分位值读数小幅上升2个百分点至10%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅升至4.22%，过去一年分位值读数上市2个百分点至94%。 ④债基止盈压力（中性）：10月债市走势较为震荡，债基止盈压力较9月小幅上升至16.73%，对应分位值也走高18个百分点至27%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，其过去一年分位值持平于99%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度小幅减弱，读数下降至0.19%，其分位值也回落16个百分点至76%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量转为下降至598亿，过去一年分位值读数下降14个百分点至51%。 ⑧“基金-农商”买入量（中性）：本期基金为利率债主要买盘，而配置盘力度相对减弱，因此“基金-农商”买入量回升至142.24亿，对应过去一年分位值也上升47个百分点至59%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差明显收窄 本期债市总体表现为上涨，其中3年期国债收益率快速下行，其与7天期逆回购利率利差明显收窄。市场、政策利差分位值分别回升8个、18个百分点至55%、78%，其中市场利差依然位于中性区间，政策利差则由中性区间上升至过热区间。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差均值较上期基本持平于0.24%，对应分位值小幅回升8个百分点至55%。 ②政策利差（过热）：本期3年期国债收益率快速下行，其与政策利率利差迅速收窄至0.06%，对应分位值上升18个百分点至78%，由中性区间升至过热区间。 2.4.多数比价分位值小幅上升 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化