生猪：成本逻辑主导，预期悲观

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 生猪：成本逻辑主导，预期悲观 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 国吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592wuhao023978@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期（1）本周市场回顾（10.14-10.20） 货 研现货市场，生猪价格弱势运行。河南20KG仔猪价格30元/公斤（上周29元/公斤），本周河南生猪 究价格17.42元/公斤（上周17.87元/公斤），全国50KG二元母猪价格1629元/头（上周1629元/头）。 所供应端，集团出栏维持高积极性，日均出栏量偏高；需求端，伴随温度下降，下游承接力维持稳定。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重125.35KG（上周125.38KG），出栏均重环比下降0.02%。 期货市场，生猪期货价格弱势运行。本周生猪期货LH2411合约最高价为17200元/吨，最低价为 16370元/吨，收盘价为16565元/吨（上周同期17300元/吨）。基差方面，LH2409合约基差为855元/ 吨（上周同期570元/吨）。 （2）下周市场展望（10.21-10.27） 生猪现货价格震荡调整。本轮抛售自8月中旬开始，9月日出栏量持续增加，国庆假期及假期后并未出现缩量，需求增量亦明显，且散户抛售进度偏快，然而，现阶段投机群体整体谨慎，导致主动压栏及二育意愿偏低，难以形成有效累库。从供应角度来看，8月现货价格冲高，9月价格回落，养殖端抛售兑现利润的积极性高，集团放量出栏，9月季节性增重阶段体重并未出现增幅，现阶段造肉成本低位，降温后造肉效率回升，依然具备累库空间。从需求角度来看，10月常规消费总量低于9月，然而，温度下降后消费中枢回升，且对肥猪需求增加；冻品受限于入库价格偏高，短期暂无入库意愿，欧洲反倾销政策抑制进口积极性，持续消耗冻品库存。从驱动角度来看，当前肥标价差持续走扩，集团价格明显低于散户价格，但是，集团仍无缩量计划，主动降重放大利润为主；近期成本逻辑为主流驱动，1月合约对应成本14000- 14500元/吨，3月合约对应外购仔猪育肥成本12500-13000元/吨。综合来看，10月集团日均出栏计划基本持平，当前进度偏快，价格下方有支撑，但是，谨慎情绪导致主动累库进度缓慢，短期价格高点亦有限，震荡调整为主。 期货市场部分，LH2411合约价格10月18日收于16565元/吨，周末现货价格震荡调整，10月中上旬集团出栏积极性维持高位，散户存在压栏累库行为，整体累库进度缓慢，四季度需求存在承托，近端现货震荡调整为主；然而，2025年一季度成本中枢再度下移，且2024年三季度仔猪出栏量持续增加，供应增量兑现于2025年一季度，淡季承接力或不足，导致市场空配情绪较高，近端或维持正套格局，注意止盈止损。短期LH2411合约支撑位17000元/吨，压力位19000元/吨。 风险点：宏观环境，二次育肥 目录 1.行情数据3 2.基差与月差3 3.供给3 4.价格4 5.需求6 （正文） 1.行情数据 2.基差与月差 图1：基差图2：月差 资料来源：WIND，国泰君安期货研究资料来源：WIND，国泰君安期货研究 本周基差850元/吨；LH2411-LH2501月差1410元/吨。 3.供给 图3：全国小猪存栏情况图4：能繁存栏情况 资料来源：涌益，国泰君安期货研究资料来源：农业部，国泰君安期货研究 图5：生猪出栏均重图6：全国生猪出栏量 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：涌益，国泰君安期货研究 本周均重为125.35KG（上周125.38KG）。 图5：月度猪肉产量情况图6：月度猪肉进口情况 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 8月猪肉产量43万吨，环比下降0.1%；8月猪肉进口9.34万吨，环比上升5.1%。 4.价格 图7：河南生猪价格走势图8：山东生猪价格走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图9：全国猪肉批发价均价图10：全国母猪均价走势 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：涌益，国泰君安期货研究 图13：仔猪价格走势图14：猪粮比走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图15：跨区价差走势图16：跨区价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图17：跨区价差走势图18：跨区价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图19：屠宰毛利图20：肥标价差 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：涌益，国泰君安期货研究 5.需求 图21：白条猪肉周度鲜销率图22：屠宰企业日度屠宰量 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分