2024年9月经济数据点评：4.6%的预期与现实

2024年前三季度国内生产总值同比增长4.8%，其中三季度实际GDP增速为4.6%，名义GDP增速为4.0%，两者背离主要由于GDP平减指数连续六个季度为负。三季度经济结构变化呈现以下特点：1）出口受海外经济动能衰减影响出现回调，但仍对全年经济发挥支撑作用；2）工业生产受极端天气影响加快，三季度产能利用率回升至75.1%，但需警惕出口走弱对工业的影响；3）以旧换新支撑社零超预期反弹，财政对消费的撬动成效显著，数据“正反馈”或预示财政增量向消费优化调整；4）地产拖累加深，70城房价降幅走阔，地产竣工面积增速下滑，短期政策脉冲难改局势；5）狭义基建增速从二季度4.8%回落至1.9%，基建投资拐点仍需观察。政策密集出台可有效缓解四季度经济压力，全年GDP增速4.8%下，四季度增速仅需4.7%。展望明年，当前政策力度或不足以修复名义与实际GDP增速背离，财政需加快修复各部门资产负债表。具体分项数据：工业方面，9月生产加快，同比增速从8月的4.5%升至5.4%，环比增速从0.32%升至0.59%，主要受工作日增加和季节性扰动消退影响；三季度产能利用率回升至75.1%，但上游行业产能利用率仍下滑。制造业投资增速从8月的8.0%回升至9.7%，下游行业加速，但受出口边际走弱和民企信心下行影响，增速或回落。基建方面，9月同比增速升至2.2%，但发改委审批固投项目金额少于去年同期，超长期特别国债和新增专项债投向消费和化解地方银行风险，基建投资拐点需观察。消费方面，9月社零同比增速超预期反弹至3.2%，限额以上社零转正至2.6%，汽车、家具零售额反弹，居民消费倾向回升至68.9%，财政资金撬动效应有望持续释放。地产方面，9月投资同比降9.4%，房价降幅走阔，短期政策难改出清局势，住建部政策相对温和，货币化安置增量有限，“资金平衡”或仍是短期重点。