2023年9月经济数据点评：GDP超预期的宏观线索？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度GDP同比4.9%、前值6.3%。9月，规模以上工业增加值同比4.5%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比6.8%、前值7%；固定资产投资累计同比3.1%、前值3.2%。 GDP总量超预期，需求修复带动生产扩张 GDP总量超预期，投资需求修复带动工业生产扩张。9月，多数经济指标好于市场预期。实际GDP同比4.9%，超出市场预期0.4个百分点，分项上基建投资、制造业投资和社零均高于预期值。两年复合同比口径下，三大投资均较上月有所回升。投资需求带动下，工业增加值较上月扩张1个百分点至5.4% 服务业或是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。三季度，最终消费支出对GDP累计同比的拉动较二季度上升，而资本形成总额、货物和服务进出口则出现下滑。三季度，剔除价格后的社零累计同比较二季度下降1.1个百分点，服务业消费需求旺盛，指向服务业是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。 基建投资韧性有待观察。9月基建投资增速表现亮眼，主要是受到新增专项债发行提速和开工率上行的带动。后续来看，9月末新增专项债发行进度达90.8%，剩余额度仅约3500亿元。沥青开工率冲高后持续回落，10月18日读数降至37.7%，基建投资韧性需要进一步跟踪确认。 外需修复叠加部分行业补库，制造业投资修复加快。9月，外需修复有所加快，全球制造业PMI和国内新出口订单双双回升。同时价格端传递积极信号，PPI同比降幅连续三月收窄，有望带动企业盈利修复，进一步夯实库存底。分行业来看，计算机通信、金属制品、通用设备等低库存行业投资持续好转。 9月主要经济指标多数好于市场预期、产需持续修复。分项看，生产环比向上，投资和消费环比维持正增长，居民信心呈改善迹象。但经济修复的斜率仍待观察，需紧密跟踪政策传导效果、消费和投资需求的持续性。整体来看，近期PMI重回扩张区间、PPI持续反弹等积极信号增多，政策端亦存在发力空间，经济内生动能有望不断增强。 常规跟踪：经济增长动能回升，产需持续修复 GDP环比反弹，服务业维持韧性。三季度GDP增长4.9%、高于市场预期的4.5%，两年复合同比较二季度提升1.1个百分点。其中，服务业仍是经济的主要拉动力，第三产业GDP同比5.2%，第二产业GDP同比4.6%。9月，服务业生产指数小幅上升，服务业商务活动与业务活动预期指数止跌回升。 工业生产持续修复，多数行业出现改善。9月，工业增加值当月同比4.5%，两年复合同比较8月回升1个百分点。其中，制造业生产改善幅度较大，当月同比5%，两年复合同比较上月抬升1.5个百分点。两年复合看，仅电热产供、汽车和油气开采行业边际回落，大多数制造业行业生产出现改善。 固定资产投资稳中有进，基建支撑作用有所强化。9月，固定资产投资当月同比2.5%，较8月回升0.5个百分点，环比增长0.15%。其中，基建投资当月同比6.8%、较上月回升0.6个百分点。制造业投资当月同比7.9%、较上月回升0.8个百分点，地产投资在竣工端带动下小幅改善，当月同比降幅较上月收窄0.7个百分点。 社零增速回升，商品和餐饮消费双双改善。9月，社会消费品零售总额同比5.5%、较8月回升0.9个百分点，环比增长0.02%。其中，商品和餐饮消费均较上月改善。三季度居民收入边际修复，支出增长显著快于收入。教文娱、交通通信等服务业消费支出保持较快增速。9月，城镇调查失业率稳中有降。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、GDP总量超预期，需求修复带动生产扩张 ......................................................... 3 2、常规跟踪：经济增长动能回升，产需持续修复..................................................... 5 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表1：9月，多数经济指标好于预期............................................................... 3 图表2：主要经济指标当月同比变化(两年平均) ...................................................... 3 图表3：三大需求对GDP累计同比的拉动 ............................................................ 3 图表4：三季度净出口对于经济的拖累或加大 ........................................................ 3 图表5：三季度居民消费倾向显著改善 .............................................................. 4 图表6：三季度居民服务消费支出保持较快增速 ...................................................... 4 图表7：三季度新增专项债发行提速 ................................................................ 4 图表8：9月以来沥青开工率冲高回落............................................................... 4 图表9：9月，出口景气度持续改善................................................................. 5 图表10：7月，多数行业实际库存处于较低水平...................................................... 5 图表11：三季度GDP和三大产业同比 ............................................................... 5 图表12：三季度GDP环比反弹 ..................................................................... 5 图表13：9月，服务业生产指数维持韧性............................................................ 6 图表14：9月，服务业活动指数止跌回升............................................................ 6 图表15：9月，工业生产加快修复.................................................................. 6 图表16：9月，制造业生产普遍改善................................................................ 6 图表17：9月，基建投资明显回升.................................................................. 6 图表18：交运、水利投资对基建支撑较强 ........................................................... 6 图表19：9月，制造业投资明显回升................................................................ 7 图表20：9月，部分低库存行业投资明显改善........................................................ 7 图表21：9月，竣工对地产的支撑持续强化.......................................................... 7 图表22：商品房成交仍处于历史低位 ............................................................... 7 图表23：9月，商品和餐饮消费双双改善............................................................ 8 图表24：9月，多数必选消费边际改善.............................................................. 8 图表25：9月，农村消费占比回升.................................................................. 8 图表26：9月，网上消费增速有所回落.............................................................. 8 图表27：三季度农村居民收入改善快于城镇居民 ..................................................... 8 图表28：三季度支出增长显著快于收入 ............................................................. 8 图表29：三季度，食品和衣着支出增长较快 ......................................................... 9 图表30：三季度，教文娱和交通通信支出增长较快 ................................................... 9 图表31：9月，城镇调查失业率稳中有降............................................................ 9 图表32：9月，外来户籍人口失业率持续回落........................................................ 9 zViWdYmUeVoXzVjXbWmUdW7NcM6MtRrRsQnOjMnMrRiNqRzQ7NqRnRwMqRoRMYtPmM宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、GDP总量超预期，需求修复带动生产扩张 GDP总量超预期，投资需求修复带动工业生产扩张。9月，多数经济指标好于市场预期，实际GDP同比4.9%，超出市场预期0.4个百分点，分项上基建投资、制造业投资和社零分别高于预期值1.9、0.5和0.7个百分点。两年复合同比口径下，基建、地产和制造业投资分别较8月回升0.7、0.7和0.4个百分点。商品和餐饮消费有所回落，分别较8月下降0.6、4.6个百分点。投资需求带动下，工业增加值较上月扩张1个百分点至5.4%。 图表1：9月，多数经济指标好于预期 图表2：主要经济指标当月同比变化(两年平均) 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 服务业或是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。三季度，最终消费支出拉动GDP累计同比上升4.4个百分点，较二季度上升0.2个百分点，而资本形成总额、货物和服务进出口对GDP累计同比的拉动均较二季度出现下滑。三季度剔除价格后的社零累计同比约6.4%，较二季度下降1.1个百分点，说明服务业是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。当季来看，三季度服务业生产指数同比6.5%，居民消费