供应链金融科技解决方案行业先行者，科技创新推动增长

买入 2024年10月18日 供应链金融科技解决方案行业先行者，科技创新推动增长 李宜格+ 852-25321962vicky.li@firstshanghai.com.hk 领先的供应链金融科技解决方案提供商：联易融于2016年成立，2021年于港交所主板上市，为首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业。公司为核心企业和金融机构客户提供云原生解决方案优化供应链交易支付周期，实现供应链金融工作流程数字化。公司累计服务资产规模达1.3万亿元，行业内市场占有率第一。 罗凡环+ 852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 基石业务供应链金融科技解决方案发展稳健：供应链金融科技解决方案为公司收入的主要来源，主要包括核心企业云及金融机构云，其中AMS云及ABS云客户多为地产行业，多级流转云覆盖客户行业范围较广，受益于多级流转云业务规模的快速增长，收入有望保持较好增长。2024年上半年处理的供应链资产总量为1560亿元，同比增长14.6%，客户数量达856家，同比增长16%，客户留存率达96%。 新兴解决方案未来可期：新兴解决方案主要包括跨境云国际业务及中小企业信用科技解决方案。公司坚持重点投入，加速产品创新，全面推进数智化国际化应用落地，持续深耕全球布局，优化跨境及国际业务模式，积极为客户提供全球化供应链数智化解决方案。2024年上半年新兴解决处理的供应链资产总量为99亿元，同比增长67.7%。 主要资料 行业TMT股价1.52港元目标价2.35港元(+54.6%)股票代码9959已发行股本22.85亿股总市值34.73亿港元52周高/低2.45港元/0.96港元每股净资产4.05港元主要股东腾讯（14.97%）宋群（12.58%）中信资本（9.92%） 多元化客户结构助力成长：公司覆盖多行业核心企业客户及合作伙伴，通过深入多行业供应链场景并研发设计针对不同行业的供应链金融科技解决方案，目前已覆盖全部31个申万行业分类。截至2024年上半年核心企业云客户数达726个，合作伙伴数量达1750个，金融机构云客户数达130个，合作伙伴数量336个，同比都有较好。上半年为核心企业客户和合作伙伴处理的供应链资产交易量超过20亿元的行业包括13个，主要五大行业包括，建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械。整体客户留存率从2023年的86%回升至2024年上半年的96%。目标价2.35港元，给与买入评级： 联易融作为供应链金融科技行业的领先者，持续产品创新，积极有质量拓客，2024年上半年实现收入4亿元，现金储备51亿元，我们预测公司2024年至2026年的收入分别为9亿元、10亿元和11亿元，经调整净利润分别为-2.3亿元、0.1亿元和1亿元。基于此给予公司5倍PS值，合理市值50亿元，目标价2.35港元，较现价有54.6%的上涨空间，给予买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 公司介绍 供应链金融科技解决方案供应商 联易融为一家供应链金融科技解决方案提供商，于2016年创立，致力于通过科技与创新为核心企业和金融机构客户提供供应链金融科技解决方案。2021年于港交所主板上市，为首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业。 作为腾讯To B战略生态圈的核心成员之一，联易融响应国家普惠金融的号召，聚焦于人工智能、区块链、云计算、大数据等先进技术在供应链生态的应用，以线上化、场景化、数据化的方式提供创新供应链金融科技解决方案。联易融的云原生解决方案，可优化供应链金融的支付周期、实现供应链金融全流程的数字化，提升整个供应链金融生态系统的透明度和连通性，促进供应链金融生态内的多方协作，实现一体化供应链管理。联易融还推出了中国首个基于区块链的跨境供应链融资平台，海外业务也处于快速发展阶段。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 根据2024年中报披露，腾讯持有公司14.97%股份，宋群先生持有12.58%的股份，中信资本持有9.92%股份，林利军先生持有7.4%的股份、新加坡政府投资（GIC）持有6.23%的股份，此外渣打银行、恒泰信托等国内外大型企业及金融机构均持有公司股份。 股权结构 资料来源：公司资料，第一上海整理 经营情况 业务模式 联易融提供的主要解决方案分为供应链金融科技解决方案及新兴解决方案。其中供应链金融科技解决方案主要包括核心企业云、金融机构云。新兴解决方案则主要涉及跨境云及中小企业信用科技解决方案。 通过定制化的解决方案和行业领先的科技基础设施，联易融能为供应链金融生态圈的各方带来切实价值，满足核心企业和金融机构不断发展的业务和科技需求，同时为中小企业提供优质的融资体验，支持实体经济发展。 围绕核心企业云、金融机构云、跨境云、SME场景云等多个业务板块，联易融服务于供应链核心及链属企业与金融机构，为其提供便捷高效的供应链金融科技服务。供应链金融提供融资有效途径，利用科技减少信息不对称，在供应链金融生态系统的相关方建立信任，增强互联互通互惠互利。 资料来源：公司资料，第一上海整理 公司覆盖多行业核心企业客户及合作伙伴，通过深入多行业供应链场景并研发设计针对不同行业的供应链金融科技解决方案，目前已覆盖全部31个申万行业分类。截至2024年上半年核心企业云客户数达726个，合作伙伴数量达1750个，金融机构云客户数达130个，合作伙伴数量336个，同比都有较好。上半年为核心企业客户和合作伙伴处理的供应链资产交易量超过20亿元的行业包括13个，主要五大行业包括，建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械。整体客户留存率从2023年的86%回升至2024年上半年的96%。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 供应链金融科技解决方案收入主要是根据使用解决方案处理的供应链资产规模收取的服务费。其根据客户类型分为核心企业云及金融机构云。 供应链金融科技解决方案 供应链金融科技解决方案作为公司主要收入来源，其资产处理规模及佣金水平基本决定公司收入情况。在2021年以前，房地产行业发展良好，资产处理量增长较快，佣金水平也处于高位；2022年资产处理量增长停滞主要是房地产行业发展受限，而此时公司大多数客户来自房地产行业；2023年资产处理量重回增长主要是公司通过优化客户结构，积极拓展非地产行业客户所致，但同时佣金率也随着客户结构的变化而减少，主要是非地产行业客户其佣金率低于地产行业客户。 未来有望随着地产行业企稳回升，非地产业务的规模的快速起量，重新回到一个较好的增长态势。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 核心企业云旨在令核心企业实现供应链管理数字化转型，优化供应链上各方的支付周期，能够优化其现金流量，帮助其供应商获取流动资金，提升整个供应链的透明度及改善其供应链管理。旗下的解决方案为服务更广泛场景及供应链金融的参与者，包括应收款项证券及商业票据融资，及为核心企业及其供应商提供数字化供应链管理服务。主要包括AMS云和多级流转云。核心企业云客户数由2019年的52家增长至2023年的604家，增长迅速。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 AMS云协助核心企业邀请寻求为其供应链资产变现的供应商向AMS云提交相关文件及信息，供应商根据AMS云处理的供应链资产获得低成本融资。资产可连结ABS云，在ABS云集中打包成各类证券化产品（如ABS及ABN），通过证券交易所或银行间市场售于第三方投资者。AMS云主要功能包括，供应商注册及登记、资产数字化及验证、供应链管理及签立电子合约及自动登记资产转让。由于主要客户大多来自地产行业，其资产处理量占比不断下降。 多级流转云是一个以区块链驱动的智能平台，为一级供应商对核心企业的应收账款创建不可篡改及可追溯的数字凭证，供应链的供应商可以来履行其于供应链上的付款责任或从金融机构获得融资。基于区块链的多级流转电子债权凭证产品逐步受到 多级流转云 市场的认可，其客户多来自建工、新能源等其他行业，截至2023年末，多级流转云的核心企业客户已达到558家，其资产处理量规模占比不断提升，业务占比不断提升，有望成为公司未来增长的重要引擎。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 核心企业云资产处理量整体呈现增长态势，其占供应链金融科技解决方案整体资产处理量的占比也在不断上升，由2019年的54.4%增长至2023年的65.2%。但其结构有所变化，2021年之前主要为AMS云贡献大部分资产处理规模，2022年之后AMS占比下降，资产处理量主要来自多级流转云，其主要原因也是由于AMS云受到房地产行业政策影响，交易量有所下降，而多级流转云仍保持较高增长。整体佣金率也随着高佣金率的AMS占比的下降而下降。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 金融机构云主要帮助金融机构实现供应链金融服务的数字化、自动化及优化，主要包括ABS云和e链云。ABS云主要客户来自地产行业，e链云主要客户多来自银行。2019年至2023年金融机构云客户总数由53家增长至131家。 金融机构云 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 ABS云为一个区块链驱动的智能平台，帮助参与证券化发行的金融机构（主要包括券商、信托公司及商业银行）管理供应链资产证券化的整个生命周期，供应链资产被打包成证券化产品。ABS云提供的主要解决方案包括创建资产池、协同尽职调查及文件审查、资产打包及存续期管理及分析工具，主要客户为地产行业客户，随着地产行业出清逐步完成，政策向暖，此板块有望开始企稳回暖。 e链云是一组预构建微服务，为需求提升供应链金融能力的银行、信托公司、保理公司及其他金融机构提供各种定制的一体化科技解决方案。公司基于LDP-GPT的AI智能化产品逐步落地，积极探索与各类金融机构在场景化金融科技服务及模块化智能工具输出方面的合作机会。 金融机构云的资产处理量经过2022年的下滑逐步恢复增长，但其在供应链金融科技解决方案中的占比不断下降。整体佣金水平也逐年下滑。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 新兴解决方案主要包括跨境云及中小企业信用科技解决方案，为补充丰富现有供应链金融科技解决方案的一系列创新解决方案，主要面向金融机构。其资产处理量占总体处理量仅中个位数，佣金率也随着低佣金的跨境云业务占比的提高而有所下降。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 跨境云主要为金融机构提供促进跨境贸易供应链金融的智能解决方案。公司通过不断优化跨境及国际业务模式，积极推进全球化战略，目前跨境云业务包括平台型数字化跨境贸易融资及服务中国企业出海的供应链融资科技解决方案。在平台型业务方面，与Infor、Amazon及Shopee等全球平台持续拓展多样化客户群体，为平台上的中小商家提供一站式综合数字化跨境贸易融资服务。由于国内企业全球化布局的推进，公司也积极布局围绕中国企业海外上下游供应链的融资场景模式，助理国内出海拓展全球供应链产融体系。预期随着美元降息带来融资成本的下降，需求迎来增长，推动跨境云业务重回高速增长态势。 跨境云 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 - 8 -中小企业信用解决方案是由一系列数据驱动的风险分析解决方案组成，为帮助金融机构基于供应链生态信息及数据，安全有效地为核心企业的中小企业供应商及经销商提供融资。相较于其他科技解决方案，中小企业信用科技解决方案可使上游供应商在核心企业未对应收账款验证的情况下申请供应链融资，及允许对核心企业并无应收账款的下游经销商申请供应链融资。公司积极布局线上直播电商场景，收缩线下商户的数据信贷业务，拓展新的场景模式。 中小企业信用科技