公司简介
约翰迪尔是全球农业机械龙头企业，产品谱系齐全，涵盖生产与精准农业、小型农业与草坪、建筑与林业三大部门，拥有11个系列47000余种产品。公司成立于1837年，近50年收入/净利润复合增长率分别为7.7%/9.4%，2023年农机业务收入达366亿美元，明显高于可比公司。
财务分析
约翰迪尔攻守兼备，农业机械与工程机械业务齐头并进。农机业务占收入利润主要部分，盈利能力更强。工程机械板块利润增速略高于农机板块，但农机业务稳定性更强。公司盈利能力稳健，ROE稳定在25%以上，带来EPS年均增长14.3%。2020-2023年提价持续贡献利润弹性，经营利润增幅分别为28%/54%/66%/69%。
股价表现
约翰迪尔股价表现领先行业，享受估值溢价。过去十年股价年复合回报率18.1%，显著高于标普500和可比公司。PE forward 12M中枢约为12-17x，高于可比公司。更高、更稳定的EPS增速或解释估值溢价。股价与经营均受农业周期影响，与全球粮价走势相关。
历史复盘
约翰迪尔历经百年发展，始终坚持产品至上，坚守研发创新。早期以生产优质犁具起家，奠定产品基因。20世纪初进军农机行业，通过研发和并购，推出D/A/B型拖拉机，挺过大萧条。战后研制柴油机与多缸发动机，引领拖拉机大型化潮流。70年代以来加速海外与多元化布局，设备收入中来自美国加拿大的比重下降。21世纪以来发力智能农业，开发数字管理平台、自动驾驶技术，收购精准农业相关标的。
成长归因
约翰迪尔成长归因于坚持研发和紧密绑定客户。公司凭借核心技术不断推陈出新，自1918年开始自研自产发动机与传动部件，研发费用率高于同行，目前稳定在4%左右。公司与客户互相扶持，大萧条期间为困难客户提供账期支持，奠定了与客户的鱼水之情。公司注重对农民客户的服务，创办农民杂志《The Furrow》，出版农机服务手册。
他山之石
我国正在经历类似当年美国的产品升级过程，拖拉机大型化和环保国标切换对技术提出更高要求。海外市场重要性日益提升，中国拖拉机出口金额增长较快，但产品性能与价格段上与海外龙头仍有差距，需重视本地配套与产品力提升。
投资建议
建议关注国内大型拖拉机龙头、在核心零部件柴油发动机上拥有核心技术的一拖股份。
风险提示
农产品价格波动风险、补贴政策变动风险、海外市场经营风险。
