海外物流行业研究系列之二：复盘DHL，探寻顺丰供应链未来

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海外物流研究系列之二：复盘DHL，探寻顺丰供应链未来 前言：当前全球物流巨头均提出供应链物流发展目标，为客户提供一体化物流解决方案，帮助制造业降本增效；于物流企业而言，开展供应链能对既有业务形成串联、导流，提升综合服务能力。本篇报告，我们通过复盘国际供应链龙头DHL的发展历程，探寻以顺丰为代表的国内快递巨头供应链业务拓展之路。 供应链行业具有高定制、高粘性特点，DHL为全球供应链龙头：全球供应链的发展源于企业对降本增效、物流外包需求的增长。当前供应链行业市场集中度低，主要由于行业高度客制化和高粘性，扩张难度较高，并购是提升市占率的重要手段，DHL依靠大量并购和综合物流业务底盘，成为全球供应链行业龙头（市占率6%）。DHL供应链业务的营业利润率约6.8%， ROE水平约19%，近十年来呈提升趋势，主要得益于利润率的持续提升。 中国供应链行业处于发展初期，竞争格局分散。我们认为国内供应链市场发展阶段近似于美国的20世纪90年代初（宏观经济换挡促使各业“控成本”，合同物流模式兴起）。当前国内供应链市场集中度较低，头部企业以产业巨头的关联公司为主，非独立第三方物流企业。供应链物流的主要行业包括汽车、消费品、家居家电、高科技等，考虑到上游行业仍处高速发展期，同时伴随工业制造升级，未来制造业物流外包比例将逐步提升，国内第三方供应链行业空间巨大。 顺丰加码供应链，未来机遇与挑战并存。顺丰投资并购整合夏晖、DHL中国的优质资源，加码供应链布局。瞄准高附加值的行业客户，拓展3C电子、汽配、服装、医药、商超、食品等诸多行业的供应链物流。我们认为顺丰的优势在于：1）强大物流底盘，拥有时效、经济、冷链、仓储等完善业务条线；2）科技投入巨大，IT实力领先，可数字化改造和赋能客户；3）通过并购获得的经验和高端客户资源；4）未来投运的鄂州机场强化顺丰核心基础设施能力，通过产业集聚导流。此外，当前疫苗研发提速，我们重点关注顺丰医药供应链的发展机遇。同时，顺丰未来的挑战在于对不同行业供应链管理的理解，如何借助科技提升供应链业务的可复制能力。 投资建议：我国供应链市场发展不平衡，下游的消费型供应链得益于电商红利高速增长，但产业供应链方面的发展仍处于相对初级的阶段，Table_Tit le 2020年08月09日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.57 -5.53 -27.13 绝对收益 1.82 13.25 2.44 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 海外物流研究系列之一：十年20倍，美国 零 担 快 运 巨头ODFL深 度复 盘 2020-07-19 5月份快递数据点评：行业需求超预期，义乌等“产粮区”价格竞争激烈 2020-06-14 快递行业2020年中期投资策略：水大鱼大，强者恒强 2020-06-08 韵达战略投资德邦，快递快运融合加快 2020-05-24 快递物流系列研究笔记之九：未来“同城为王”？——同城即时物流市场解析 2020-05-17 -4%-1%2%5%8%11%14%201 9-08201 9-12物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 随着工业制造业升级，未来我国对物流外包的需求空间较大。当前，我们看到头部快递企业已经从配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，其中顺丰供应链借助各业务底盘与并购实现规模扩张；而菜鸟、京东等互联网物流巨头也在加速供应链业务布局，以期打造综合物流服务商。长期看，未来随着生产制造、流通等环节加速数字化转型，前端产业供应链有望迎来大发展，A股标的上，我们看好在供应链物流领域具备先发优势的顺丰控股。 风险提示：宏观经济波动影响行业货运需求；供应链行业发展不及预期；油价波动影响运输成本。 nMoRrQvMpRrOmPqMtNsQwP9PbPaQtRnNtRqQfQoOyQjMpPzQ9PpNrQMYmOsRwMtOnO行业深度分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 引言................................................................................................................................... 5 2. DHL：全球供应链物流龙头 ................................................................................................ 6 2.1. 全球供应链行业：高客制、高粘性 ............................................................................ 6 2.2. DHL供应链复盘：并购为基，ROE稳定提升............................................................. 8 2.3. DHL供应链案例：与艾默生的合作 .......................................................................... 12 3. 中国供应链行业：发展初期，空间巨大 ............................................................................ 14 3.1. 需求逐步兴起，行业发展正当时 .............................................................................. 14 3.2. 竞争格局分散，第三方占比较低 .............................................................................. 17 4. 顺丰控股：加码供应链，迈向综合物流龙头 ..................................................................... 18 4.1. 并购加码供应链，定位中高端客户 .......................................................................... 18 4.2. 关注顺丰在医药供应链的发展机遇 .......................................................................... 20 4.3. 顺丰供应链展望：机遇与挑战并存 .......................................................................... 22 5. 投资建议.......................................................................................................................... 22 6. 风险提示.......................................................................................................................... 23 图表目录 图1：DHL四大业务发展均衡................................................................................................. 5 图2： DHL、UPS和FDX的业务结构对比（2019年） ........................................................ 5 图3：全球供应链龙头营收规模（2018年） ........................................................................... 5 图4： 90年代后，美国经济增速换挡 .................................................................................... 6 图5：美国第三方物流规模高速增长 ....................................................................................... 6 图6： 全球供应链市场规模变化 ............................................................................................ 7 图7：各地区供应链市场规模增长........................................................................................... 7 图8：全球供应链市场集中度变化........................................................................................... 7 图9：供应链行业龙头市占率变化........................................................................................... 7 图10： DHL市占率扩张源于并购 ......................................................................................... 7 图11：KNIN市占率扩张亦源于并购....................................................................................... 7 图12：DHL供应链服务品类与代表性服务功能 ...................................................................... 9 图13：DHL供应链主要服务行业与代表性客户 ...................................................................... 9 图14： DHL供应链行业营收占比（2019年） ...................................................................... 9 图15：DHL供应链区域营收占比（2019年） ..............................................