电气设备行业深度报告：特斯拉系列专题报告（四）：复盘苹果供应链发展历程，探寻特斯拉供应链长期成长标的

电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 电气设备 2020年09月10日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-优质供应链率先向上，集中度有望再提升》-2020.9.6 《行业周报-景气度继续向上，看好龙头持续竞争力》-2020.8.30 《行业周报-关注创新和弹性环节》-2020.8.23 特斯拉系列专题报告（四）：复盘苹果供应链发展历程，探寻特斯拉供应链长期成长标的 ——行业深度报告 刘强（分析师） 任浪（分析师） 李若飞（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 liruofei@kysec.cn 证书编号：S0790520050004 ⚫ 特斯拉重塑汽车供应链，催生新机遇 苹果和特斯拉分别作为手机智能化、汽车智能化与电动化领域的革命者，在供应链管理上具有一定的相似之处。本文主要对比特斯拉与苹果的供应链体系，重点研究苹果供应链体系的演变以及供应链中能伴随苹果成长并持续进化的优质公司，发现苹果产业链实现长期增长的优质公司可大致分为两类：聚焦优质赛道、技术领先并持续迭代的专一型公司和多品类延展并实现垂直一体化布局的平台型公司，结合未来特斯拉在供应链管理上的变化，我们认为在电动车产业链，满足上述两类标准的优秀标的有望伴随特斯拉供应链长期成长。推荐标的：宁德时代；受益标的：三花智控、宏发股份、拓普集团、旭升股份。 ⚫ 电动化与智能化所催生的增量环节与供应链的重构是特斯拉供应链最大机遇 （1）电动车新增的三电系统、充电模块、热管理模块等环节以及汽车智能化带来的域控制器、软件系统、摄像头雷达等增量环节催生新机遇，且国产供应商已在上述领域均取得了重大突破。（2）在特斯拉集成化的电子架构下软硬件的关联被打破，软件部分的核心由特斯拉掌控，特斯拉可以跳过原来的Tier 1的垄断，直接向零部件供应商采购。同时，特斯拉各零部件的设计更趋于集成化、模块化，对零部件供应商而言，将有了直接面对主机厂商需求来提升自身设计制造能力和往部件集成方向攀升的机会，提升单车价值量。 ⚫ 苹果供应链两类长期成长标的：优质的专一型公司和平台型公司 复盘苹果供应链发展历程，我们发现真正伴随苹果供应链长期成长的受益标的可分为两类：（1）聚焦优质赛道并维持技术优势的专一型公司（代表公司：大立光）：①赛道技术壁垒高、ASP提升；②持续迭代，保持技术领先。（2）实现垂直一体化布局的平台型公司（代表公司：立讯精密）：①细分环节工艺存在一定的通用性，易于横向延展；②管理层需要具备足够强的积极性和较强的管理能力，整合多项业务。 ⚫ 挖掘特斯拉供应链的“大立光”和“立讯精密” 特斯拉供应链同样具备孕育优秀的专一型公司和平台化公司的土壤，围绕两条主线挖掘受益标的：（1）增量赛道、技术壁垒高的环节的优质公司：宁德时代（实现前瞻性技术布局，成本优势显著，配合度高）；三花智控（新能源车热管理ASP显著高于燃油车，公司技术实力强大，掌握核心零部件电子膨胀阀）；宏发股份（新能源车继电器ASP显著高于燃油车，高压直流继电器技术壁垒较高）。（2）横向延伸并实现垂直一体化布局公司：拓普集团（纵向拓宽产品品类，横向开拓新客户，从单类零部件供应商逐步进化为集成化供应商）、旭升股份（响应速度快、配合度高，伴随特斯拉持续成长，并横向拓展其他客户）。 ⚫ 风险提示：新能源车行业销量或不及预期；产业政策或不及预期。 -15%0%15%31%46%62%2019-092020-012020-05电气设备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 前言 ........................................................................................................................................................................................ 5 2、 特斯拉与苹果在供应链管理体系中的异同 ........................................................................................................................ 6 2.1、 相同之处 ..................................................................................................................................................................... 7 2.1.1、 打造开放式的供应链体系 .............................................................................................................................. 7 2.1.2、 零部件迭代速度较快 ...................................................................................................................................... 8 2.1.3、 聚焦核心环节，通过自研/自研+对外合作的形式把控核心环节................................................................ 8 2.1.4、 价值量较高、壁垒较高的环节（屏幕/电池）毛利率未必高 .................................................................... 11 2.2、 不同之处 ................................................................................................................................................................... 14 2.2.1、 当前特斯拉对非核心零部件供应商资质、产品质量要求不太严格，并给予供应商较多的自主权 ..... 14 2.2.2、 当前特斯拉在单一市场的单一零部件供应常采取单一供应商独供或某一供应商主供的形式 ............. 14 2.3、 未来趋势 ................................................................................................................................................................... 14 3、 电动化、智能化催生的增量环节与供应链的重构是特斯拉供应链最大的机遇 ........................................................... 15 3.1、 电动化、智能化带来增量零部件，催生新机遇.................................................................................................... 15 3.2、 模块化设计为国产零部件厂商带来单车价值提升的空间 .................................................................................... 16 4、 复盘苹果供应链发展历程，挖掘特斯拉供应链长期成长标的 ....................................................................................... 17 4.1、 大立光——前瞻性布局+技术引领，铸造光学镜头全球王者 ............................................................................. 18 4.2、 立讯精密——纵向深挖客户需求，横向拓展业务边界，打造优质平台化公司 ................................................ 22 5、 特斯拉优质供应链标的 ...................................................................................................................................................... 25 5.1、 宁德时代——技术布局前瞻，成本优势显著........................................................................................................ 26 5.2、 三花智控——聚焦热管理，技术优势明显 ........................................................................................................... 29 5.3、 宏发股份——高压直流继电器全球龙头 ............................................................................................................... 31 5.4、 拓普集团——深挖客户需求、扩充品类打造集成化供应商 ................................................................................ 33 5.5、 旭升股份——成于特斯拉，不止于特斯拉 ........................................................................................................... 36 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 38 图表目录 图1： 近十年苹果毛利率维持在40%左右 ............................................................................................................................... 5 图2： 2019年苹果前200家供应商中东亚地区占比逾7成 .................