专用设备：HJT商业化系列专题报告（一）：复盘Perc发展历程，看HJT商业化进程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 复盘Perc发展历程，看HJT商业化进程 ——HJT商业化系列专题报告（二） [Table_IndNameRptType] 专用设备 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-07-02 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com 分析师：范云浩 执业证书号：S0010520070002 邮箱：fanyh@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.关于HJT商业化近期思考与跟踪（一） 2021-06-14 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 核心观点：一代太阳能电池技术生命周期可以分为萌芽、扩产、爆发、迭代四个主要阶段，复盘Perc替代BSF的发展历程，光电转换效率的提升和成本下降是Perc技术进入扩产和爆发阶段最为关键的要素。类比异质结，目前HJT电池量产效率能够稳定超过Perc瓶颈24%，我们认为其规模化扩产条件已经成熟，加之未来降本路径清晰，HJT电池产能有望加速爆发，中观预计2023年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模将达到643亿元，在产业链长期景气背景下，设备端率先受益。 ⚫ Perc替代BSF的关键基础，其一在于光电转换效率突破BSF瓶颈（20%），其二在于成本优势的显现。复盘Perc的发展历程，我们认为有两个关键时间节点：①2015年，Perc完成商业化验证，正式进入扩产阶段，标志性事件就是Perc电池量产效率超过BSF瓶颈（20%）。2015-2017年间，随着Perc技术进步，Perc黑硅多晶、Perc单晶电池量产效率陆续突破20%，非硅成本下降，经济效益优势逐步显现；②2018年，Perc迎来爆发期，后续新建产线已经基本全部采用Perc技术，单位设备投资额大幅下降。2018-2020年，Perc单GW设备投资额分别约4.2、3.0、2.3亿元，分别同比下降约26%、29%、23%，已经具备明显成本优势。类比异质结，经过行业实践，HJT电池量产效率能够稳定超过Perc瓶颈24%，我们认为，其规模化生产条件已经成熟，清晰的降本路径奠定爆发基础。 ⚫ HJT正处于大规模商业化前夕，扩产条件成熟，未来降本路径清晰。HJT电池量产效率已经突破Perc实验室效率瓶颈（24%），2021年以来，晋能、东方日升、通威、华晟的HJT中试、量产线陆续公布了自己的电池转换效率，平均效率均超过24%，最高单片超过25%的分水岭，大幅提振市场信心，我们认为HJT商业化扩产的条件已经成熟。未来HJT爆发主要看降本——①设备方面：单GW设备投资进一步下降，根据金刚玻璃1.2GW异质结电池&组件投资公告推算，单GW HJT设备投资额已降至4.4亿（较2020年8月华晟招标价格下降0.8亿元）。②硅片方面：N型硅片相对P型溢价有望随着电池片薄型化发展和规模化效应而消失。③银浆方面：新一代低温银浆含银量已降至50%以下，同时低温银浆国产化进程加速，HJT生产成本下降趋势明显。华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在2022年追平PERC成本，我们认为，HJT扩产和爆发期的间隔有望随着成本的快速下降而缩短。 ⚫ 产业链利好不断，长期来看，景气度向上趋势不改，2022年HJT扩-10%2%15%27%40%52%7/2010/201/214/217/21专用设备沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 产有望超预期。以渗透率为核心变量，我们分情景讨论HJT扩产与爆发：（1）稳步扩产——2024年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到487亿元；（2）蓄势腾飞——2023年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到643亿元；（3）加速爆发——2022年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到777亿元。目前来看，产业链利好频出，HJT中试、量产效率不断提升；市场参与者增多，新老玩家投资规划陆续落地；硅料价格企稳，随着未来新建产能释放，供应链矛盾缓解确定性高，因此，我们认为，产业链景气度将长期向上，有助于设备企业订单落地。 ⚫ 投资建议 建议关注电池片核心设备企业迈为股份、捷佳纬创、金辰股份；激光、硅片、组件设备龙头企业帝尔激光、晶盛机电、奥特维。 ⚫ 风险提示 硅料、其他原材料价格持续上涨，压制中游扩产、下游装机；新型高效电池技术商业化降本不及预期；异质结电池量产光电转化效率提升不及预期。 ⚫ 建议关注公司盈利预测与评级： 公司 EPS（元） PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 迈为股份 7.58 11.02 15.56 57.25 39.38 27.89 买入 捷佳伟创 1.63 2.57 3.52 62.71 39.72 29.03 ─ 金辰股份 0.78 1.30 1.80 82.08 49.31 35.58 ─ 晶盛机电 0.67 1.07 1.42 70.76 44.40 33.31 ─ 双良节能 0.08 0.16 0.25 74.50 39.52 25.60 ─ 帝尔激光 3.53 4.13 5.16 41.19 35.19 28.17 ─ 资料来源：wind，华安证券研究所 备注：除迈为股份，其他公司预测使用wind一致预期 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 正文目录 1 电池技术生命周期模型 ................................................................................................................................................................5 2 PERC替代BSF关键基础在于效率提升和成本下降 ....................................................................................................................6 3 HJT正处于大规模商业化前夕 ......................................................................................................................................................7 4 分情景讨论HJT渗透率，商业化前景明朗 ..............................................................................................................................10 5 投资建议 ......................................................................................................................................................................................11 风险提示 ..........................................................................................................................................................................................11 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1 电池技术生命周期四阶段模型——HJT正处于大规模扩产前夕 ....................................................................................5 图表2 2019年开始，新增产能以PERC为主，市场份额反超BSF ............................................................................................6 图表3 2015-2017年间，PERC多晶、单晶电池效率陆续突破20%............................................................................................7 图表4 2018年开始PERC设备投资大幅下降................................................................................................................................7 图表5 PERC电池转化效率即将达到瓶颈，HJT电池效率仍有较大空间 ...............................................................................8 图表6 异质结电池正在进入量产效率24.5%+的时代 ..................................................................................................................8 图表7 2020年HJT电池生产成本拆分 .........................................................................................................................................9 图表8 预计2022年，HJT电池生产成本进一步下降 ..................................................................................................................9 图表9 HJT电池单GW设备投资额快速下降 ..............................................................................................................................9 图表10 HJT设备需求规模测算——分情景讨论........................................................