物流行业海外物流研究系列之一：十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海外物流研究系列之一：十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘 前言： ODFL为美国零担行业头部公司，近10年股价上涨20倍，超额收益明显。在2008年美国次贷危机之后，公司始终保持营收和利润的快速增长。本文通过复盘ODFL的成长史，尝试分析公司股价持续上涨的驱动力以及公司的核心竞争力，并给到中国的零担物流业启发。 ODFL从区域小霸王走向全美零担龙头。ODFL成立初期专注于弗吉尼亚州的短途区域货运，伴随企业成长逐步收购了一些竞争性的货运专线，随着20世纪80年代美国货运业放松管制，ODFL将服务扩展到全国主要市场。公司主要客户以B端为主，覆盖制造、能源、零售、通信设备、半导体等行业。公司竞争策略灵活，平稳渡过美国零担行业洗牌阶段，并伴随美国零担业复苏享受市场增长红利，公司市场占有率不断扩大，从2008年的2.97%提升至2019年的近6.7%。公司量价齐升同时成本控制优异，净利润率水平从2009年的2.8%攀升至2019年的15%，ROE水平从2009年的5.7%提升至2019年的21.3%。 ODFL自身竞争优势显著，重视服务质量与成本管控。公司的竞争优势体现在：1）完善的运能网络，公司采取并购向全美扩张的发展路程，积极扩张服务中心，提高网点密度和效率，覆盖各类B端客户需求；2）低货损率、高时效的优质服务吸引客户，连续10年服务质量行业第一，高品质服务提高公司产品议价空间，单位价格持续提升；3）高度精细化的成本管控，重点优化人力成本、经营费用以及外购运力；4）重视资本投入，在服务点、运力和IT系统等布局持续加码。 ODFL对中国零担物流业的启示：1）零担公司的市场份额扩张往往为首要目标，实现规模跃升是公司发展的前提条件，海外零担公司倾向于走兼并整合路线，中国的零担业行业集中度低，市场竞争激烈，目前顺丰、德邦等行业龙头初现，预计未来龙头会加速份额扩张；2）强化成本管控，重点优化人力与运输成本，争取盈利能力提升；3）重视服务质量，依托现代化信息技术的研发和运用和精细化的管理提高服务质量，通过高运输质量（如低货损率）、高时效的产品留存客户。 投资建议：对比美国，我们认为国内零担快运发展阶段相当于美国的20世纪90年代，行业处于激烈竞争阶段，目前我国零担行业龙头集中度低，行业巨头初显，但垄断性龙头企业尚未形成。我们认为我国Table_Tit le 2020年07月19日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.83 -14.40 -29.71 绝对收益 7.05 3.96 -10.36 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 5月份快递数据点评：行业需求超预期，义乌等“产粮区”价格竞争激烈 2020-06-14 快递行业2020年中期投资策略：水大鱼大，强者恒强 2020-06-08 韵达战略投资德邦，快递快运融合加快 2020-05-24 快递物流系列研究笔记之九：未来“同城为王”？——同城即时物流市场解析 2020-05-17 4月份快递数据点评：需求回归高增长，价格竞争持续 2020-05-14 -9%-6%-3%0%3%6%9%201 9-07201 9-11物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 零担物流行业正逐步由分散走向集中，行业格局稳定后，头部企业未来盈利能力仍有较大提升空间。我们看好目前营收体量行业第一，并保持快速增长的顺丰快运（顺丰控股旗下），未来零担快运龙头企业市值有望超千亿，关注深耕零担市场多年的德邦（韵达入股后有望带来变革）。 风险提示：宏观经济波动影响行业货运需求；行业大规模价格战；油价波动影响运输成本。 pOtMpOmNsQrOrRwPoRsQzQaQ9R6MnPpPpNoOkPnNtMkPmOmMaQmMyQxNnPuNxNmMrM行业深度分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 十年20倍，美股中的长跑冠军——ODFL ......................................................................... 5 2. 美国零担巨头ODFL的成长复盘 ........................................................................................ 6 2.1. ODFL发展史：从区域迈向全美 ................................................................................. 6 2.2. 抓住历史机遇，实现规模跃升 ................................................................................... 8 2.3. ROE保持上升趋势 ...................................................................................................11 3. ODFL核心竞争力分析...................................................................................................... 12 3.1. 完善的运能网络 ...................................................................................................... 12 3.2. 优质服务带来议价空间 ............................................................................................ 15 3.3. 成本高度精细化管控 ............................................................................................... 16 3.4. 重视资本投入，持续赋能 ........................................................................................ 18 4. ODFL对中国零担物流业的启示........................................................................................ 21 4.1. 流量为王，规模为基 ............................................................................................... 21 4.2. 强化成本管控 .......................................................................................................... 21 4.3. 重视时效与服务质量 ............................................................................................... 22 5. 投资建议.......................................................................................................................... 22 6. 风险提示.......................................................................................................................... 23 图表目录 图1：上市至今营收规模复合增速达12.5% ............................................................................ 5 图2：上市至今净利复合增速达18.8% ................................................................................... 5 图3：Old Dominion上市以来的股价变化 ............................................................................... 6 图4： ODFL上市以来市值变化（人民币计价） .................................................................... 6 图5：ODFL历年的净利润与年末估值变化 ............................................................................. 6 图6：ODFL发展历史 ............................................................................................................ 7 图7：Old Dominion承运的行业与代表性客户 ........................................................................ 8 图8：美国零担业下游客户行业类型占比 ................................................................................ 8 图9：美国零担业规模情况 ..................................................................................................... 9 图10：零担货运行业龙头公司的市占率变化........................................................................... 9 图11：2008年零担货运CR5为43.7%................................................................................ 10 图12：2019年零担货运CR5为39.6% ...............................................................