海外硬科技龙头复盘研究系列之二：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 ——海外硬科技龙头复盘研究系列之二 2023年4月4日 推荐/首次 捷捷微电 公司报告 公司主导产品为晶闸管、MOSFET、低结电容放电管等各类保护器件、功率型开关晶体管等，晶闸管市占率约为37%，但公司MOSFET业务收入快速增长，营收占比已提升至3Q22的43%。公司是晶闸管细分领域龙头，晶闸管国内市占率约为37%。公司产品的品质以及稳定性等获得了全球一线品牌的认可，功率芯片和功率半导体分立器件业务收入均实现快速增长，且业务毛利率保持在较高水平。近年来，随着公司MOSFET产品与客户取得突破，MOS业务收入快速增长，收入结构占比已提升至3Q22的43%。公司营收和归母净利润均保持较快增长，由于下游消费电子等行业景气度下行，2022年前三季度公司收入增速略有下滑，我们认为随着下游逐步恢复与新产能达产，公司业绩有望维持较快增长。 国内MOSFET国产化率为41.3%，而全球前十大厂商是国外厂商，国内公司有望把握进口替代机遇。国内MOS产品下游汽车电子、消费电子和工业占比较高，分别占25%、20%和20%。根据 Yole 数据，预计 2026 年全球MOSFET市场规模将达到 95 亿美元，2020-2026 年均复合增长率为 3.8%，2023年国内MOSFET国产化率约为41.3%，而全球MOSFET前十大都是国外厂商，国内厂商有望把握进口替代机遇抢占市场。 公司具备技术优势与客户优势，并加大资本开支进行扩产，有望跨越半导体周期成为MOSFET龙头。公司先进的工艺技术全面应用到芯片设计和制造、成品封装及品质监控及检测的生产过程中，品质和效率大幅提升。公司产品出口至韩国、日本等，并且对外出口数额逐年提高，客户优势凸显。公司资产及负债规模随着业务发展均持续增大，随着南通厂投建，2021年以来资产负债率提升。全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，但我们认为公司具备以上竞争优势，并实现积极高效扩产，有望跨越半导体周期，成长为MOSFET龙头公司。 我们复盘海外功率半导体龙头ROHM发展历程，得出结论：国内IDM龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的领军企业如捷捷微电，IDM优势明显，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。通过研究全球功率半导体龙头企业的发展历程，大部分巨头的发展都与其下游工业和汽车客户深度绑定。我们选择全球功率半导体龙头公司罗姆进行复盘研究，我们认为，国内MOS下游以家电和消费电子为主，后续高产品附加值的工控和车规级芯片及模块是重要的突破口。国内IDM龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的IDM企业，如捷捷微电，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。 公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81亿元，5.50亿元和7.65亿元，对应现有股价PE分别为45X，31X和22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。 公司简介： 江苏捷捷微电子股份有限公司专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。主要产品为各类电力电子器件和芯片。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 25.09-17.15 总市值（亿元） 174.7 流通市值（亿元） 152.23 总股本/流通A股（万股） 73,653/73,653 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.9 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913 liuhang-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 -30.6%-10.6%9.4%4/66/68/610/612/62/6捷捷微电 沪深300 P2 东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,010.90 1,772.80 1,815.67 2,505.79 3,304.17 增长率（%） 49.99% 75.37% 2.42% 38.01% 31.86% 归母净利润（百万元） 283.49 497.06 381.16 550.45 765.12 增长率（%） 49.45% 75.34% -23.32% 44.41% 39.00% 净资产收益率（%） 11.39% 15.20% 10.74% 13.91% 16.92% 每股收益(元) 0.38 0.67 0.52 0.75 1.04 PE 60.61 34.57 45.08 31.22 22.46 PB 6.91 5.80 5.30 4.71 4.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 晶闸管龙头，MOSFET收入占比大幅提升......................................................................................................................................... 5 2. MOSFET主要应用于汽车、消费电子和工业领域，国产化率为41.3% ......................................................................................... 7 3. 公司竞争优势突出，资本开支行业领先 .............................................................................................................................................. 9 4. 复盘海外功率半导体龙头成长之路，公司有望成为国内功率半导体IDM龙头...........................................................................13 4.1 海外功率半导体龙头大部分脱胎于工业巨头，生产制造模式以IDM为主 .........................................................................13 4.2 复盘全球功率半导体龙头ROHM成长之路，给我们带来了哪些启示？ ............................................................................14 5. 投资建议.................................................................................................................................................................................................18 5.1 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................18 5.2 投资建议 ......................................................................................................................................................................................18 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................19 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................21 插图目录 图1： 公司发展历程 ................................................................................................................................................................................... 5 图2： 公司产品矩阵丰富........................................................................................................................................................................... 5 图3： 晶闸管占功率分立器件市场规模的3%........................................................................................................................................ 6 图4： 公司晶闸管国内市占率约为37%.................................................................................................................................................. 6 图5： 公司MOSFET业务快速增长 ........................................................................................................................................................