海外硬科技龙头复盘研究系列之一：受益于进口替代浪潮，国产半导体硅片龙头崛起

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 沪硅产业（688126）：受益于进口替代浪潮，国产半导体硅片龙头崛起 ——海外硬科技龙头复盘研究系列之一 2022年7月7日 推荐/首次 沪硅产业 公司报告 公司主要从事半导体硅片的研发、生产和销售，是中国大陆规模最大的半导体硅片制造企业之一，是中国大陆率先实现 300mm 半导体硅片规模化销售的企业。公司客户包括了格罗方德、中芯国际、华虹宏力、华力微电子等芯片制造企业。公司近5年营收增速55.65%，持续快速增长。 半导体硅片行业市场空间大，进口替代进程加速。半导体硅片在半导体材料中市场占比达35%，未来供需缺口有望拉大。中国晶圆代工厂2020年全球占比22%，而龙头沪硅产业在全球市占率仅为 2.2%。半导体单晶炉部分实现国产替代，国产多晶硅料的占比逐步提升，国内部分厂商产能快速释放。 公司把握行业发展大周期，积极扩产。子公司Okmetic将新增每年313.2万片200mm半导体抛光片产能；公司项目完成后300mm 硅片产能将合计达到 60 万片/月。子公司新傲科技将建设年产能 40 万片的 300mm 高端硅基材料研发中试线。公司在技术、研发、客户方面在国内具有较大的优势，股权激励行权条件2022年12英寸硅片年销量不低于120万片。 通过复盘全球半导体硅片五大厂商的成长过程，希望能够对国内企业进口替代与发展路径提供借鉴，我们认为：①半导体硅片产业离不开国家政策扶持，需强大的半导体产业不断支持与反哺。②在全球半导体产能转移背景下，日本、韩国和台湾相继抢占市场份额，随着技术难点突破，我们认为国内半导体硅片市占率有望提升。③半导体硅片龙头的并购整合和资本开支巨大，行业门槛不断提升，国内半导体硅片龙头资金优势和后发优势或将更加突出。 投资建议：公司把握半导体产业向国内转移的历史机遇，积极进行扩产提高市占率。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01亿元，3.40亿元和4.43亿元，对应现有股价PE分别为300X，177X和136X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,811.28 2,466.83 3,390.11 4,475.84 5,613.30 增长率（%） 21.36% 36.19% 37.43% 32.03% 25.41% 归母净利润（百万元） 90.00 145.48 200.76 340.33 443.42 增长率（%） -188.88% 61.64% 38.00% 69.52% 30.29% 净资产收益率（%） 0.92% 1.40% 1.88% 3.13% 4.02% 每股收益(元) 0.04 0.06 0.07 0.13 0.16 PE 585.00 376.78 300.28 177.69 136.38 PB 5.84 5.29 5.63 5.56 5.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司目前已成为中国少数具有一定国际竞争力的半导体硅片企业，产品得到了众多国内外客户的认可。公司目前已成为多家主流半导体企业的供应商，提供的产品类型涵盖300mm抛光片及外延片、200mm及以下抛光片、外延片及SOI硅片。公司主要从事半导体硅片的研发、生产和销售，是中国大陆规模最大的半导体硅片制造企业之一，是中国大陆率先实现300mm半导体硅片规模化销售的企业。 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 37.83-19.9 总市值（亿元） 622.4 流通市值（亿元） 308.02 总股本/流通A股（万股） 272,030/272,030 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.23 52周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102909 liuhang-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 -27.2%22.8%72.8%7/69/611/61/63/65/6沪硅产业 沪深300 P2 东兴证券深度报告 沪硅产业（688126）：受益于进口替代浪潮，国产半导体硅片龙头崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 半导体硅片“国家队”，业绩快速增长 ................................................................................................................................................ 4 2. 半导体硅片行业市场空间大，进口替代进程加速 .............................................................................................................................. 7 2.1 硅片——半导体产业链中最关键的材料 .................................................................................................................................... 7 2.2 半导体硅片市场空间大，先进制程与特色工艺推动行业发展 ................................................................................................ 8 2.3 政策助力缩短技术短板，进口替代进程提速 .......................................................................................................................... 11 3. 公司积极扩张产能，竞争优势显著 ....................................................................................................................................................14 3.1 顺应行业大周期，公司积极扩产 ..............................................................................................................................................14 3.2 竞争优势明显，公司层面员工激励充分 ..................................................................................................................................15 4. 复盘全球半导体硅片五大厂商的成长过程，我们得到了哪些结论？ ............................................................................................17 5. 投资建议.................................................................................................................................................................................................20 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................22 插图目录 图1： 公司12寸硅片业务快速增长（单位：亿元） ............................................................................................................................ 6 图2： 公司12寸片业务占比提升............................................................................................................................................................. 6 图3： 公司营业收入快速增长................................................................................................................................................................... 6 图4： 公司归母净利润转正后快速增长 .................................................................................................................................................. 6 图5： 公司毛利率相较于海外龙头，仍有较大提升空间....................................................................................................................... 7 图6： 硅片材料占半导体材料成本的35%，为第一大半导体材料...................................................................................................... 7 图7： 半导体硅片向大尺寸发展..................................................................................................................