1.1 公司概况：晶晨股份是国内多媒体SoC芯片设计行业领导者，产品涵盖机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频芯片、WiFi芯片和汽车电子芯片，产品矩阵丰富。公司业绩在2024年上半年迎来较大幅度改善，实现营业总收入和归母净利润30.18亿元和3.62亿元，分别同比增长28.33%和96.06%。
1.2 主营业务：公司产品主要分为五大类：S系列SoC芯片（机顶盒）、T系列SoC芯片（智能电视）、A系列SoC芯片（智能家居）、W系列芯片（WiFi）和汽车电子芯片。S系列芯片在超高清市场优势突出，T系列芯片广泛用于小米、TCL、海信、创维等客户，A系列芯片叠加神经网络处理器，W系列芯片即将推出推出三模组合新产品，汽车电子芯片受益于汽车行业的自动化、智能化和网联化趋势。
1.3 财务指标：2024年上半年，公司实现营收30.16亿元，同比增长28.33%。利润端在经历2022-2023年的承压阶段后恢复，2024H1归母净利润为3.62亿元，同比增长96.06%。毛利率分产品来看，公司在2016-2020年披露了分产品毛利率数据，近三年毛利率相对稳定，净利率企稳回升。总费用率稳中有降，研发费用率下降打开利润空间。
2.1 行业：国内IPTV/OTT机顶盒市场趋于饱和，但换新周期有望促进销量增长，年出货量稳定在5000万台左右。海外IPTV/OTT机顶盒市场发展滞后，渗透率提升空间大，年出货量约4000-5000万台。
2.2 主营业务：晶晨S系列芯片应用于智能机顶盒解决方案，优势包括8K超高清、ARM架构与6nm制程等。公司在机顶盒芯片领域主要竞争者包括博通公司、联发科和海思等全球芯片设计巨头。国内市场份额向晶晨集中，海外市场竞争格局优化。
2.3 成长逻辑：新一轮超高清机顶盒采购带来国内市场量价齐升。机顶盒正升级成为家庭智能终端核心，海外IPTV/OTT机顶盒潜力巨大，公司有望在海外市场获取更多份额。
3.1 行业：电视市场整体继续承压，中韩品牌包揽电视品牌出货量前五。智能电视渗透率接近饱和，TV SoC是电视的核心组件，电视SoC市场由台系供应商主导，联发科、联咏、瑞昱占据市场份额较高。
3.2 主营业务：晶晨T系列SoC芯片是智能显示终端的核心组件，广泛应用于智能电视、投影仪等设备。公司与全球主流电视生态系统紧密合作，合作头部客户，成长速度快。
3.3 成长逻辑：中国电视品牌份额高，供应链根植大陆，台湾厂商主导电视SoC，供应链需要大陆参与者，海外参与者或淡出，竞争格局优化。智能电视高端化升级，电视SoC价值量提升。
4.1 AI音视频芯片：全球智能家居市场规模大，家庭渗透率提升。公司从智能音箱赛道切入拓展至多种设备，AI成为智能家居的卖点，晶晨的AI音视频芯片具备AI功能，差异化竞争海外市场。
4.2 WiFi芯片：WiFi芯片市场稳健成长，WiFi5升级WiFi6/6E提高芯片价值量，W系列芯片可配套其他SoC业务和独立销售。
4.3 汽车芯片：智能座舱价值量高于传统座舱，市场规模持续扩大，公司的汽车电子芯片业务涵盖了车载信息娱乐系统和智能座舱芯片，产品正从中高端车型向中低端车型渗透，且部分产品已通过车规认证。
5.1 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为64.95/78.11/92.10亿元，归母净利润分别为8.06/10.59/13.63亿元，对应EPS分别为1.93/2.53/3.26元，对应PE分别为37/28/22倍。
5.2 相对估值和投资建议：给予晶晨股份2025年35倍PE，对应未来12个月目标价89元，首次覆盖给予“买入”评级。
6. 风险提示：新产品推广不及预期的风险，研发失败的风险，市场竞争加剧的风险，汇率风险。
