MOS价格触底，产能稳步扩张

华润微（688396.CH）：MOS价格触底，产能稳步扩张

核心观点
华润微正从功率半导体周期底部复苏，MOS产品价格已企稳，产能利用率保持满载。公司预计2024年下半年收入将环比增长，毛利率稳中微升。新能源领域需求复苏，汽车领域保持高增长。展望2025年，业务驱动力主要来自：1）MOS产品（中低压）持续上量；2）MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长；3）功率IC借助国产化及新产线贡献增量。

关键数据

• 2024年目标价下调至56.4元（潜在升幅16%），维持“买入”评级。
• 重庆12寸线月产能预计年底扩至3.5万片，MOS产品性能较6寸/8寸提升。
• 深圳12寸线规划4万片/月，主要生产功率IC，预计年底通线，两年内达总产能。

估值
采用DCF模型，假设2029-2032年成长率25%-26%，永久增长率3%，WACC为11.1%，目标价56.4元。

投资风险

• 下游需求复苏不及预期；
• 产能扩张导致供过于求，竞争加剧；
• MOS价格上行动能不足，IGBT价格下行；
• 折旧影响利润；
• 高端功率器件成长较慢。