大客户传递积极信号，业绩弹性可期

核心观点

• 英美烟草再次明确2035年成为无烟企业的目标，重点分享新型烟草相关产品的最新情况，传递积极信号。
• 雾化电子烟合规市场扩容趋势明显，封闭式产品重回增长，美国非法调味产品监管趋严，合法市场规模增长。
• 英美烟草将推出HNB新产品Glo Hilo，定位高端市场，并已提交美国PMTA申请，有望进入美国市场。

关键数据

• 英美烟草预计雾化电子烟用户2030年将达到1.1亿个。
• 美国市场中非法调味产品约占整体雾化电子烟市场规模的70%，路易斯安那州加强监管后，合法市场规模增长28%，非法一次性产品渠道减少91%。
• 英美烟草HNB新产品Glo Hilo将于今年年底前推出，2025年在关键市场进一步推广。

研究结论

• 美国合规市场扩容和HNB品类贡献下，公司业绩有望显现弹性。
• FDA逐步通过更多合规产品，公司深度绑定头部品牌商，将显著受益于监管导向推动。
• 预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.28/0.37元，当前股价对应PE分别为46/36/27倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。