央行黄金储备调查

执行摘要 地缘政治和金融环境变得日益错综复杂，使黄金储备管理比以往任何时候都更具现实意义。继2022年创下1,082吨的历史新高后，2023年世界各经济体央行又增加了1,037吨黄金储备，仅次于2022年的纪录。 居高不下的购金数据表明，黄金作为重要的储备资产继续受到各经济体央行的青睐。2024年的央行黄金储备（CBGR）调查于2024年2月19日至4月30日期间展开。本次调查共收到70家央行的回复，其中29%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，创下2018年启动本项调查以来的最高水平。受访央行继续购金的主要动机包括：重新平衡黄金的储备量、调整本国产黄金的购入量，以期达到更优的黄金战略储备水平；另外便是担忧金融市场的动荡，包括危机风险增加和通胀的上升等（问题15，第22页）。 当此之际，中东冲突频仍、乌克兰冲突旷日持久、中美紧张局势仍在持续，上述调查结果都是在当下地缘政治局势持续紧张的背景下得出的。从宏观经济层面看，全球通胀开始降温，但各地经济复苏速度并不均衡，金融体系潜在的脆弱性也令人忧心。因此，“利率水平”“通胀担忧”和“地缘政治不稳定性”仍是各经济体央行做出黄金储备管理决策的主要考虑因素，这一点与去年相同。 关于美元未来在全球总储备资产中所占的比例，今年的调查结果延续了去年的趋势，即62%的受访央行认为在接下来的五年中，美元储备所占比例将会下降，与2023年的55%和2022年的42%相比显著上升（图1）。然而，在一些问题上，发达经济体央行与新兴市场和发展中经济体（EMDE）央行仍然存在分歧。30%的发达经济体受访央行认为，今后五年美元在全球储备中所占的份额将保持不变，但只有11%的EMDE受访央行持相同观点。56%的发达经济体受访央行认为美元在全球中储备中的份额将下降，而64%的EMDE受访央行持相同观点（问题5，第13页）。值得注意的是，认为美元在全球总储备中所占份额将会下降的受访发达经济体央行比例从2023年的46%上升至2024年的56%，表明发达经济体受访央行对未来美元在全球总储备中所占份额所持的悲观情绪有所上升。 关于未来黄金在全球总储备中所占的份额，69%的受访央行认为在接下来的5年中黄金份额将会上升，这一比例高于2023年的62%和2022年的46%（图2）。57%的发达经济体央行认为未来5年黄金在总储备中所占份额将有所上升，而持有相同观点的EMDE央行比例高达75%。此外，35%的受访发达经济体央行认为，未来5年黄金在全球总储备中所占的份额将保持不变，但只有9%的受访EMDE央行持相同观点（问题8，第16页）。自2008年全球金融危机以来，EMDE央行始终是央行购金的中坚力量，这些央行似乎对美元未来在全球储备中的份额持更为悲观的态度，却更看好黄金。值得注意的是，认为黄金在全球总储备中所占份额将会上升的发达经济体受访央行比例也从2023年的38%大幅上升至2024年的57%。 受访央行被要求根据美元在全球总储备（外汇和黄金）中所占的比例来发表自己的观点，而这一比例在每个调查年份都有所不同：49% (2024年), 51% (2023年), 51% (2022年).相应地，每个调查年度的回答选项都有所不同，因此在此图中仅用文字描述阐释。各年份调查的回答选项分别为：显著减少：低于40%(2024年)，低于40%(2023年)，低于40%(2022年)；小幅减少：40-48% (2024年)，40-50% (2023年)，40-50% (2022年)；保持不变：49% (2024年)，51% (2023年)，51% (2022年)；小幅增加：50-60%（2024年），52-60%（2023年），52-60%（2022年）；显著增加：高于60%（2024年），高于60%（2023年），高于60%（2022年）。1. 受访央行被要求根据黄金在全球总储备（外汇和黄金）中所占的比例来发表自己的观点，而这一比例在每个调查年份都有所不同：16% (2024年), 15% (2023年), 14% (2022年)。相应地，每个调查年度的回答选项都有所不同，因此在此图中仅用文字描述阐释。各年份调查的回答选项分别为：显著减少：低于10%(2024年)，低于10%(2023年)，低于10%(2022年)；小幅减少：10-15% (2024年)，10-14% (2023年)，10-13% (2022年)；保持不变：16% (2024年)，15% (2023年)，14% (2022年)；小幅增加：17-25%（2024年），16-25%（2023年），15-25%（2022年）；显著增加：高于25%（2024年），高于25%（2023年），高于25%（2022年）。2. 因此，今年的调查延续了往年调查中观察到的趋势，即黄金在全球资产储备中的地位不断提高。EMDE央行对于黄金未来在全球总储备中所占份额更为乐观（相应地，对未来美元所占份额则更为悲观），不过发达经济体央行今年也明显转向相同的观点。 总体而言，与去年相比，各经济体央行更加看好黄金作为储备资产在未来十二个月的前景：81%的受访央行表示全球央行的黄金持有量将在未来十二个月所有增加，而去年这一比例为71%（图3）。与去年相比，更多受访央行（29%）表示有意在未来12个月增持黄金（图4）。这两项调查的结果是自2019年设置这一问题以来受访央行对黄金的乐观态度所达到的最高点。 储备管理的战略考量 2024年，71%的受访央行表示其总储备水平高于五年前，与去年的69%相比变化不大（问题3，第11页）。在影响储备管理决策的因素中，“利率水平”、“通胀担忧”和“地缘政治不稳定性”与去年一样继续位列前三甲。与此前调查得出的结论相似，发达经济体央行和EMDE央行对其中部分因素的看法仍然呈现两极分化的态势。两组央行对首要因素“利率水平”的看法一致，但对其他因素的看法不尽相同。耐人寻味的是，2023年两组央行对第二和第三个因素（“通胀担忧”和“地缘政治不稳定性”）的评价相似，但在2024年却出现了明显分歧。今年，分别有96%和76%的EMDE央行认为“通胀担忧”和“地缘政治不稳定性”是影响储备管理决策的重要因素，但只有67%的发达经济体央行持相同看法。另外，与发达经济体央行相比，EMDE央行也更关注“全球经济实力的转变”这一因素（图5）。 今年，83%的受访央行将黄金作为其国际总储备的一部分，该比例与此前调查结果一致（问题9，第17页）。在前几年的调查中，黄金的“历史地位”是各经济体央行持有黄金的首要原因，但今年该因素大幅下降至第五位。今年，各经济体央行持有黄金的首要原因是“长期储值工具/通胀对冲工具”（88%），其次是“危机时期的表现”（82%）、“有效实现投资组合多元化的工具”（75%）和“没有违约风险”（72%）（图6）。 如果细分发达经济体和EMDE央行的答复（图7），可以看出更高比例的EMDE央行认为以下因素更具相关性：“对系统性金融风险的担忧”、“没有政治风险”、“对制裁的担忧”、“政策工具”和“国际货币体系变化预期”。事实上，没有任何发达经济体受访央行选择上述最后三个因素。不过，今年的调查显示，EMDE央行和发达经济体受访央行对黄金的看法显著趋同。往年调查显示，两大阵营对“有效实现投资组合多元化工具”、“危机时期的表现”和“高流动性资产”等因素的看法分歧很大，但今年上述分歧则是明显缩小。与前几年相比，发达经济体央行似乎更加重视黄金的金融作用。 这些结果似乎反映出一种潜在趋势：在地缘政治充满不确定性、金融稳定性又引发新担忧的时代，EMDE央行以及越来越多的发达经济体央行愈加重视黄金的战略性作用。这种趋势表明，这两类央行都面临着日益严峻的经济和战略形势的挑战。 储备管理的技术和运营考量 在受访央行中，67%的央行将黄金与其他储备资产分开管理，与去年的83%相比有所下降（问题18，第24页）。将黄金作为投资品管理的受访央行也相应增加，从去年的8%增至今年的23%。谈及单独管理黄金的原因，79%的发达经济体央行选择了“黄金是历史遗留资产”。71%的发达经济体和EMDE受访央行选择了“黄金是战略性资产”作为相关原因。此外，21%的EMDE受访央行选择了“其会计制度不同于其他资产类别”，而没有任何发达经济体受访央行选择这一选项。 伦敦合格交割（London Good Delivery）3金条仍是最受欢迎的实物黄金选择，一半以上的受访央行选择购买此种实物黄金，几乎所有受访央行持有这种形式的实物黄金，而公斤金条和原料金条的买家则较少（问题21，第26页；问题22，第27页）。 今年，19%的受访央行考虑升级所持有的不符合合格交割金条标准的黄金（问题23，第27页）。小部分央行（均为EMDE央行）表示，考虑构建国内黄金购买计划，15家EMDE央行称已经制定了此类计划。在这15家央行中，两家在政府下属的精炼厂精炼国产黄金，三家使用国内私营精炼厂，还有七家使用海外私营精炼厂。大多数此类EMDE央行按照现货国际金价（问题25c，第29页）购买黄金。 英格兰银行仍然是最受欢迎的黄金存储地点，55%的受访央行将黄金存放在此。选择在国内存储黄金的央行数量有所增加：41%的受访央行表示将黄金存放在国内，而去年的比例为35%（问题26，第30页）。74%的受访央行表示，过去一年中的黄金存储方式没有变化，4%的受访央行表示增加了国内的黄金存放量，4%的受访央行表示减少了国内存放量，还有19%的受访央行选择不回答此问题（问题27，第30页）。未来，15%的受访央行计划改变黄金的存放方式，67%的受访央行不打算改变黄金存放方式，19%的受访央行选择不回答此问题（问题28，第31页）。 积极管理黄金储备的受访央行比例从去年的33%和2022年的28%上升到今年的37%。在积极管理黄金储备的22家受访央行中，86%的央行表示积极管理黄金储备的目的在于提高收益率。在这22家受访央行中，有13家正在积极使用黄金储蓄，还有三家正在考虑使用储蓄手段。掉期（提供黄金作为抵押品）和远期是另外两种较为普遍的积极管理形式。 结论 今年的全球央行黄金储备调查表明，即使央行已然在黄金市场空前活跃，各经济体央行仍对黄金保持浓厚兴趣。地缘政治问题悬而未决，叠加通胀和利率等宏观经济因素，成为多家央行储备管理者关心的焦点所在。新兴市场和发展中经济体（EMDE）央行尤为担心地缘政治和潜在的金融不稳定性对其储备管理决策的影响，其中多家央行将储备黄金视为对抗这些风险的方式之一。国际货币体系的发展前景变化莫测，央行对美元霸权的信心呈现下降趋势。面对这些新形势和不断变化的投资环境，央行购金需求可能会继续保持强劲。 调查方法 世界黄金协会已连续第七年与YouGov合作开展央行调查。调查问卷由世界黄金协会主导设计，由YouGov提供设计咨询。英文版问卷通过审核后，会被翻译成另外四种语言（阿拉伯语、法语、俄语和西班牙语），以确保调查覆盖更广大的受众。 调查问卷在YouGov的安全调查系统上编写和设置，在投入实地调查之前已经过全面测试。YouGov为世界黄金协会提供测试链接，世界黄金协会通过该链接确保调查方式符合要求。世界黄金协会为参与本次调查的全球央行联络人提供唯一匿名链接。本次调查未联系正被制裁的央行。实地调查于2024年2月19日至4月30日进行，共收到70份有效回复（相比去年的59份有所增加），相比发出的邀请总数，回复率为47%。 调查报告展示了整体的调查数据，同时也按照国际货币基金组织定义的“发达经济体”和“新兴市场与发展中经济体（EMDE）”进行了细分。 详细调查结果 问题1.请注明贵机构的所在地区。 共有70家央行做出回应，其中34%为发达经济体央行，66%为新兴市场和发展中经济体央行。 问题3.贵机构现有的总储备（包括外汇和黄金储备）水平是否比5年前更高？ 71%的受访央行当前持有的总储备高于5年前，这一比例与去年相近。回答“是”的EMDE央行比例为76%，高于发达经济