固收深度报告20241016：城投主体“退平台”进程如何？

城投主体“退平台”进程分析

城投“退平台”相关政策制度回顾：与城投“退平台”相伴产生的名单制管理制度，核心目的是锁定城投涉隐债主体，允许其借新还旧，阻断“边化债、边新增”的路径。名单管理制度经历了从2010年银监会建立名单到2023年央行形成“3899名单”的多次调整，逐步符合化债大方向。

城投平台转型路径分析：转型路径可大致分为经营类企业（如公用事业、建筑施工、商业地产、文化旅游）、产业控股和投资类企业、园区开发和运营类企业等，实际操作中，许多企业结合自身优势发展成城市综合服务供应商。

本轮“退平台”城投结构分析：时间分布上，2023年8月至2024年1月为高峰期，共642家城投公司宣布“退平台”；区域分布上，江苏、浙江、山东、河南、重庆较多；主体评级分布上，AA及AA+评级主体占比63%；主营业务分布上，基础设施建设居多，其次为综合性业务和产投业务。

市场化经营主体分析：“退平台”和市场化经营主体均是响应化债政策的产物，两者本质均是向资本市场声明与政府信用关系脱钩。市场化经营主体通常仍有较强的融资需求，核心目标是突破债券发行限制，拓展融资渠道并实现业务模式转型。时间分布上，2023年8月至2024年8月31日，全国共有市场化经营主体326家；区域分布上，主要集中于非重点化债区域，如浙江、山东、江苏；主体评级分布上，AA级及以上为主，以AA+评级为主；行政等级分布上，以地市级和区县级为主；主营业务分布上，产投平台属性最为普遍。

潜在利好机会：城投“退平台”或带来一波潜在利好机会，推荐关注已实现“退平台”或市场化转型的城投主体以及“退平台”或市场化转型进展顺利、进程积极的区域。从个体角度，完成“退平台”有助于拓宽融资渠道、提升配置价值、增强“造血能力”；从区域角度，有利于地方政府管控债务、优化融资环境。

风险提示：城投融资政策变动超预期风险、城投统计口径存在误差、城投平台转型不及预期。