海南市场销售承压，Q3毛利率下滑

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司实现营收430.2亿元，同比-15.4%；归母净利润39.2亿元，同比-24.7%。其中，2024Q3营收117.6亿元，同比-21.5%；归母净利润6.4亿元，同比-52.4%。
• 海南市场承压：2024年7-8月海南离岛免税购物金额同比下降34.3%，购物人数下降20.7%，客单价下降17.2%。国庆假期日均购物金额同比下滑32.5%，购物人次下滑25.9%，人均消费下滑8.9%。
• 出入境免税增长：受益于免签政策优化和国际客运航班增加，2024Q3首都机场和浦东机场国外及地区旅客吞吐量同比增长均超58%。出入境免税门店收入实现大幅增长，北京机场同比增长超140%，上海机场同比增长近60%。
• 毛利率下滑：2024Q3公司毛利率为31.6%，同比明显回落，预计与折扣力度上行有关。净利润受经营杠杆影响同比下滑52.4%。

研究结论与预测

• 竞争优势：公司竞争优势稳固，维持“买入”评级。
• 财务预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。
• 风险提示：宏观经济增长放缓、竞争格局恶化、政策推进不及预期等风险。

财务数据摘要

• 收入与利润：2022-2026年，公司营业收入预计从5443.3亿元增长至7187.0亿元，归母净利润预计从503.0亿元增长至682.6亿元。
• 财务比率：2022-2026年，公司毛利率预计从28.39%提升至33.00%，净利率预计从11.37%提升至11.44%，ROE预计从10.36%提升至10.88%。
• 现金流：2022-2026年，经营活动现金流预计从-428.1亿元改善至814.0亿元，投资活动现金流预计从-3807亿元改善至-988亿元。