每日报告回放

市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-10-1509:00——2024-10-1615:00）2 事件点评：《M1是观察政策效果的关键变量》2024-10-152 事件点评：《短期扰动再现，四季度出口或有韧性》2024-10-153 海外策略研究：《恒生科技预测估值降至历史低位》2024-10-154 A股策略观察：《绿色低碳转型任务依然艰巨》2024-10-155 行业日报/周报/双周报/月报：石油《地缘风险事件推涨油价》2024-10-165 行业事件快评：商业银行《关注后续政策发力效果》2024-10-166 行业事件快评：投资银行业与经纪业《资金回流权益，政策利好券商基本面改善》2024-10-167 行业事件快评：军工《多款商业火箭将集中首飞，国内星网建设有望加速》2024-10-158 行业更新：投资银行业与经纪业《低基数叠加市场提振，预计单季利润显著改善》2024-10-159 行业日报/周报/双周报/月报：建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20241013》2024-10-159 行业专题研究：耐用消费品《美国经济刺激政策下消费表现复盘》2024-10-1510 行业事件快评：电子元器件《荣耀AIAgent率先落地，智能手机开启“自动驾驶”》2024-10-1511 行业更新：食品饮料《休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显》2024-10-1512 行业更新：保险《负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期》2024-10-1513 行业深度研究：医药《创新支持不变，集采暨定扩面》2024-10-1513 行业日报/周报/双周报/月报：建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20241011》2024-10-1514 行业日报/周报/双周报/月报：通信设备及服务《数据要素政策密集发布，关注三季报指引》2024-10-1515 公司更新报告：小商品城（600415）《主业强劲，未来可期》2024-10-1616 公司研究（海外）：中国水务（0855）《管道直饮水业务快速开拓》2024-10-1617 公司更新报告：川投能源（600674）《业绩符合预期，增资助力雅砻江成长》2024-10-1518 公司更新报告：瑞芯微（603893）《AIoT芯片群体性增长，24Q3营收同比高增》2024-10-1518 公司首次覆盖：三友医疗（688085）《集采扰动出清，创新引领增长》2024-10-1519 事件点评：《一揽子政策落地，地产链转债梳理（上）》2024-10-1620 市场策略周报：《中短久期城投债利差保护相对充足》2024-10-1620 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20241016》2024-10-1621 每日报告回放（2024-10-1509:00——2024-10-1615:00） 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 张剑宇（研究助理） 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com S0880124030031 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 事件点评：《M1是观察政策效果的关键变量》2024-10-15 2024年9月社融存量增速微跌至8.0%（前值8.1%），新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元。9月社融的亮点在于，贷款增速有所修复，相比前两个放贷大月（3月和6月），新增贷款同比少增有所收窄（3月少增8000亿元，6月少增9200亿元，9月少增7200亿元）。政府债继续成为重要支撑，9月地方债融资加速，净融资额1.1万亿元，政府债共新增1.5万亿元，同比多增5400亿元。10月12日财政部部长蓝佛安透露“中央财政还有较大的举债和赤字提升空间”、且拟出台近年来支持化债力度最大的一次政策，后续政府信用仍将继续成为社融的稳定支撑。 私人部门“缩表”较8月明显减缓，体现在：企业部门方面，中长期贷款 增速修复，同比少增幅度较3月和6月明显收窄，同时票据融资也有明显回落，高出季节性的幅度大幅减少，表明企业通过票据融资进行提前还贷的程度有所退潮。居民部门方面，存量房贷利率调降后，早偿率随之回落，我们测算的RMBS居民早偿率回落至17.8%，已经回到历史低位区间，体现在居民短贷同比降幅收窄。居民中长贷同比降幅扩大，是因为宽货币传导至宽信用存在时滞，9月30大中城市商品房成交面积逆季节性回落，居民重启信用周期前仍需完成对资产负债表的修复。 9月M2增速回升至6.8%（前值6.3%），M1增速微跌至-7.4%（前值-7.3%）。M1增速回落减缓，一方面是9月财政支出大月下的政府存款投放（财政存款减少2358亿元，同比多减231亿元）对企业存款的支撑，另一方面是地方政府化债加速背景下，部分企业获得回流款项。后续，一揽子财政政策（增强化债支持力度、专项债用作土地收储和存量房收购、地产税收政策优化等）或对M1起到企稳的作用，但更加坚实的回升基础仍在于私人部门资产负债表修复后信用周期的重启。M2增速回升主要源于股债轮动上涨下的稳货币效应，体现在非银存款同比大增。 相比8月金融数据，9月金融数据有两处变与不变： 不变之处在于：一是政府信用仍是支撑社融的重要成份，且后续该趋势还将得到增强；二是私人部门的资产负债表修复进程仍在进行时，要看到宽信用还需等待。 变化之处在于：一是私人部门“缩表”趋势明显减缓，政策已经迈出了修复资产负债表的重要一步；二是货币和财政一揽子增量政策下，资本市场产生了一定的财富效应，起到了稳货币的作用。然而我们也注意到，提前还贷减缓和非银存款增加同步发生，未来提前还贷仍然还有回潮的可能性，因此仍需要密切关注此轮政策对私人部门行为的作用效果持续性。 M1是观察政策效果的关键变量。我们从9月数据已经看到，增强财政净投放和化债力度缓解了企业部门的现金流压力，M1回落速度减缓。后续如果政策能够通过加速私人部门资产负债表修复使得“居民-企业”部门间资金环流回潮，我们也就大概率能看到M1增速持续回升，这就意味着政府信用开始真正撬动了 私人部门信用。当然，这个过程并非一蹴而就。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期 黄汝南（分析师） 010-83939779 huangrunan@gtjas.comS0880523080001 刘姜枫（研究助理） 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com S0880123070128 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 事件点评：《短期扰动再现，四季度出口或有韧性》2024-10-15 9月出口同比增速2.4%（上月8.7%），环比动能转负，低于市场预期。结构上： 从出口国来看，对美、欧、日韩港台、东盟及金砖国家的出口增速均有回落。 从主要出口商品来看，多数商品出口增速均有回落，其中机电产品增速回落较为明显。 9月出口环比动能回落主因台风扰动与周期下行： 一方面，台风“摩羯”重演7-8月剧本：台风在9月中旬登陆、导致9月最 后一周港口货运大幅回落，而10月第一周港口货运大幅反弹。这也暗示着10 月出口的同比增速可能出现类似8月的反弹。 另一方面，9月全球PMI较上月回落0.8个百分点，也是出口动能回落的重要原因。我们2024年9月10日发布的报告《出口环比回升主因气候因素扰动》指出出口增速略滞后于全球PMI的回落趋势，后续出口存在走弱趋势的判断在本月得到印证。 9月进口同比增速0.3%（上月0.5%）。主要商品中，农产品和化工进口增速回升，能源进口增速回落。 往后看，代表海外周期的全球PMI连续4个月回落的背景下，四季度出口存在转弱风险，但我们认为回落幅度可能低于市场预期，预计全年出口增速4.1%： 一是因为台风因素下10月积压货物出港带来的反弹。从20港集装箱船离 港船舶载重来看，2023年台风对海运的影响在8月和10月月中，因此对出口的 扰动并不明显；而2024年台风登陆的时间为7月和9月的中下旬，造成7月底 港口货物积压和8月初的大幅反弹、以及9月底的港口货物积压。因此我们可 以推测10月出口环比数据将有一定反弹。 二是特朗普摇摆州民调胜率领先，若其胜选则可能导致一定的抢出口现象。历史经验上显著的关税威胁信号出现后的一个季度内将看到抢出口现象（出口环比大幅强于季节性）。我们认为若特朗普当选，对于企业主而言可能是一个重要的关税威胁信号。 风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。 陈熙淼（分析师） 021-38031655 chenximiao@gtjas.comS0880520120004 �一凡（研究助理） 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com S0880123030019 海外策略研究：《恒生科技预测估值降至历史低位》 2024-10-15 恒指/恒科指数盈利预期环比下调。过去一周港股三大指数集体回落，估值回落，风险溢价升高。海外流动性改善叠加国内政策加码，港股后续上涨仍有较大的可为空间。过去一周（10.4-10.11）恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比-1.0%/-0.2%，恒指/恒科最新前向12M预测EPS增速环比分别-1.1%/-1.1%，盈利预期均小幅下调。在前期连续两周快速上涨后上周港股市场回调，恒指预测市盈率回落至9.5倍，目前已来到负一倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为18.3/9.0倍。恒指风险溢价快速上升至6.4%，位于历史均值下方1倍标准差附近。沪港AH溢价指数为环比上升7.0%，历史分位升至80.3%。港股估值回落，风险溢价率提升，后续上涨仍有空间。 过去一周南向资金延续净流入，主要流入商贸零售/电子/医药等板块，其中商贸零售板块连续大幅流入。港股成交额基本持平且换手率小幅下降，卖空比例来到历史低位，贪婪恐慌指标显示市场情绪有所回落。国债期限利差周环比收窄12.09bp；隔夜/3个月HIBOR利率下行，流动性边际宽松；美元兑人民币上升至7.07，兑港币维持于7.77。上周港股通南向资金保持净流入，净买入靠前行业为商贸零售/电子/医药，净流入额为35.8/24.4/21.3亿港元，社服/非银金融/房地产净流出。卖空占比环比下降7.6%，来到历史极低位置，恒指贪恐指数下降34.6点，显示市场情绪有所回落。 恒指/恒科估值近期修复较为明显，但后续仍有改善空间。必需消费/能源/公用事业PE历史分位相对较低，过去一周医疗保健/资讯科技/地产行业估值改善幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为10.8/28.7倍，较上周+0.9/+3.5倍，对应历史分位为66.9%32.9%，修复较为明显。PE估值较低行业包括金融/能源，过去一周医疗保健/资讯科技估值改善幅度最大，分别+5.4/2.9倍，而消费 /能源/公用事业PE历史分位相对较低。PB估值较低的行业包括地产/金融/电信，必需消费/地产/公用事业PB历史分位数相对靠后。 港股/中资股重点个股盈利预期：同程/小鹏/比亚迪等个股2024预测营收增长率较高，同程/小米/联想较年初改善幅度最大，而美股中资股较盈利预期较9月初整体下调。2024年市场一致预测营收增速来看，港股重点企业中同程旅行/小鹏汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来的预测营收增长率最高，其中同程旅行/小米集团/联想集团较年初以来的预测增速改善幅度最大。2024年市场一致预测营收增速来看，小鹏汽车/蔚来/理想/商汤/海虹半导体的预测营收增长率最高，其中蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大。美股中资股较盈利预期较9月初整体下调。纳斯达克中国金龙