深度研究：传统中药精粹的优秀传承者

传统中药精粹的优秀传承者 挖掘价值投资成长 2024年10月16日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 公司是传统中药精粹的传承者，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。公司有6件中国驰名商标，14个非物质文化遗产代表性项目，其中5个为国家级项目。公司产品丰富，拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司以品牌为引领，突出‚三核九翼‛，围绕心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3大核心，构建以‚速效救心丸‛、‚京万红软膏‛和达仁堂品牌养生健康品类为代表的‚核心战力‛群；强化呼吸、消化、风湿骨痛等9类产品线协调发展，努力成为创新国药领跑者。 中医药在预防疾病和治疗慢性病方面优势明显，在人口老龄化和慢性病发病率逐年提升的背景下，中医药将发挥不可替代的作用。速效救心丸为机密级国家秘密技术产品，是治疗冠心病心绞痛的必备良药，纳入了国家基药目录、医保目录，2023年其销售额超过20亿元。速效救心丸销售增长势头强劲，仍有量价提升空间。 京万红软膏为公司独家品种，国家秘密品种，临床用于治疗‚疮疡肿痛，创面溃烂‛，并成功拓展治疗糖尿病足功能，是处方药、国家基药和医保用药。京万红软膏凭借其神奇的疗效一直畅销于全国各地，并行销至30多个国家，并在国内外先后荣获十多项大奖，形成‚南有云南白药，北有京万红‛的口碑。速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端；京万红软膏进入2亿元品种梯队。2023年，京万红软膏实现销售量828万盒，同比+64.66%。 《工业板块保持稳健增长》2024.08.19 《业绩小幅下滑，毛利率提升明显》2024.05.07《深耕核心品种，盈利提升明显》2024.04.02《重点品种实现双位数增长》2023.11.01《品牌多产品丰富，净利润实现快速增长》2023.08.16 公司第三核指以牛黄清心丸、清宫寿桃丸为代表的‚中国脑‛计划系列产品，在抗衰老，改善记忆，阿尔兹海默症（AD）治疗等方面具有独特功效。中华老字号企业积极拥抱创新，将中医药与新消费场景深度连接，借助国潮的风口，让中华老字号品牌在新时代焕发新机。 聚焦主业转让天津史克股权。该交易符合公司聚焦主业的发展思路，有利于增加公司现金流入，交易获得的资金可用于公司业务扩张。经初步测算，该项交易预计为公司产生投资收益约17亿元。 【投资建议】 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别为11.90/13.79/15.68亿元，EPS分别为1.54/1.79/2.04元，对应PE分别为22/19/17倍。给予公司‚增持‛评级。 【风险提示】 行业政策变化风险。中成药集中采购全国推广、中医药支持力度变化、医保目录、基药目录调整或影响行业与公司相关品种的增长。 行业竞争加剧风险。中医药行业景气度高，新进入者或加剧行业竞争，原有中医药企业之间亦有同类品种之竞争； 成本波动较大风险。由于季节、天气、人力、供给、周期等因素影响，中药材原料或面临大幅涨价从而提升成本风险； 药品质量安全风险。药品质量安全关乎患者的生命健康，些微的药品质量问题或影响产品的增长与企业的发展。 正文目录 1.传统中药精粹的佼佼传承者.......................................52.聚焦‚三核九翼‛产品战略,满足国人健康需求......................92.1.依托速效救心丸深耕心脑健康市场...............................92.1.1.速效救心丸是治疗冠心病心绞痛的必备良药....................112.1.2.速效救心丸销售增长势头强劲................................132.1.3.速效救心丸仍有量价提升空间................................152.1.4.心脑血管中药保护品种可期待................................152.2.国家秘密品种京万红软膏引领中药皮肤健康市场..................162.3.精品国药领域产品具有独特功效................................192.4.九个特色品类丰富产品矩阵....................................223.聚焦主业转让天津史克股权......................................234.盈利预测与投资建议............................................235.风险提示......................................................25 图表目录 图表1：公司横跨五百年历史时间轴..................................5图表2：公司‚三核九翼‛品牌战略.................................6图表3：公司所辖医药工业企业......................................6图表4：公司股权结构图............................................7图表5：集团公司部分管理层简介....................................7图表6：公司营业收入稳健增长（亿元，%）...........................8图表7：公司归母净利润加快增长（亿元，%）.........................8图表8：公司毛利率、净利率逐渐改善（%）...........................8图表9：公司费用支出情况表现不一（%）.............................8图表10：公司中成药板块占绝对优势（%）............................9图表11：公司中成药毛利率逐步提升（%）............................9图表12：我国2020年预计心血管疾病患者（万人）...................10图表13：我国心血管疾病用药中成药比重提升（%）...................10图表14：我国心血管疾病用药药店端销售逐渐扩大（%）...............10图表15：速效救心丸主要成份......................................11图表16：心血管病急救常用药物....................................12图表17：心血管病中药丸对比......................................12图表18：速效救心丸在治疗稳定性心绞痛方面具有‚性价比‛..........13图表19：2023H1我国城市实体药店心脑血管中成药产品TOP20（亿元）..14图表20：2023H1我国医疗机构内服心脑血管中成药产品TOP20（亿元）..14图表21：公司速效救心丸销量稳步增加（万盒，%）...................15图表22：公司速效救心丸医疗机构中标价格区间变化（元/盒）.........15图表23：公司通脉养心丸销售情况（万盒，%）.......................16图表24：慢性创面（烧伤）发病率（%）.............................17图表25：2021年和2045年糖尿病发病情况（亿人，%）...............17图表26：公司国家秘密品种京万红软膏..............................17图表27：京万红软膏获得国家级非遗奖牌............................17图表28：京万红软膏主要竞品对比..................................18 达仁堂（600329）深度研究 图表29：公司京万红软膏销售情况（万盒，%）.......................19图表30：公司精品国药健康养生主要品种............................19图表31：我国居民医疗保健人均消费支出（元，%）...................21图表32：我国保健品行业市场规模增长预测（亿元，%）...............21图表33：清宫寿桃丸研究列举......................................21图表34：九个方面主要特色品种....................................22图表35：天津史克股权结构变化....................................23图表36：公司盈利预测（亿元，%）.................................24图表37：公司盈利预测............................................24图表38：可比公司估值比较........................................25 1.传统中药精粹的佼佼传承者 公司为天津医药集团控股的A+S股上市公司。公司以绿色中药为核心，集药材种植加工、医药研发、药品生产、医药商业、大健康产业于一体，是全产业链、多剂型、多品种的国家级高新技术企业。公司拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目，其中达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、京万红软膏组方制作技艺、隆顺榕卫药制作技艺、安宫牛黄丸制作技艺、达仁堂牛黄清心丸制作技艺等5个为国家级项目。拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红等4个中华老字号品牌，奠定了集团深厚的品牌底蕴。公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司拥有五百年辉煌史。公司是传统中药精粹的传承者，达仁堂、乐仁堂、京万红袭500余年‚乐家老铺‛裔脉；隆顺榕开卫药之先，历190年依然生机勃勃。2022年5月18日，公司正式更名为‚津药达仁堂集团股份有限公司‛，开户公司发展新纪元。‚十四五‛期间，公司坚定推进‚1+5‛战略规划，以品牌为引领，突出‚三核九翼‛，围绕心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3大核心，构建以‚速效救心丸‛、‚京万红软膏‛和达仁堂品牌养生健康品类为代表的‚核心战力‛群；强化呼吸、消化、风湿骨痛等9类产品线协调发展，努力成为创新国药领跑者。公司是我国中药现代化的开拓者，新中国诸多中药新剂型诞生于此：第一个规模化生产的中药滴丸制剂产品—速效救心丸、第一个中成药片剂—银翘解毒片、第一个中成药酊剂—藿香正气水、第一家通过GMP认证的中药制药企业—第六中药厂等。 公司无实际控制人。公司控股股东为天津市医药集团有限公司（以下简称‚医药集团‛）开展国有企业混合所有制改革通过股权转让形式引入投资者，2020年9月29日，医药集团67%股权在天津产权交易中心以公