小商品城2024年三季报点评：主业强劲，未来可期

股票研究/2024.10.16 主业强劲，未来可期小商品城(600415) 批零贸易业/可选消费品 ——小商品城2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： Q3归母净利大增177%，好于此前预期；线下量价齐升，线上延续高增，看好未来成长。 投资要点： 维持增持。维持预测公司2024-26年EPS为0.51/0.58/0.73元增速5/14/25%；参考可比公司PE估值，给予公司29倍PE，上调目标价至14.79元(原11.46元)，维持增持。 三季报综述：1)前三季度营收106.1亿元/+34.3%，归母净利23.3亿 元/+0.5%，扣投资收益后约20.83亿元/+69%；2)Q3单季营收38.5 亿元/+40.2%，归母净利8.81亿元/+177%，扣投资收益后约7.43亿元/+178%；3)贸服核心数据：CG平台GMV超608亿元(全年目标800亿)，同增超16%；义支付新增跨境支付业务交易额超200亿元人民币，同增超770%，我们推测Q3约80亿元环比加速、全年望 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.79 上次预测: 11.46 当前价格：11.54 交易数据 52周内股价区间（元）6.95-11.54 总市值（百万元）63,289 总股本/流通A股（百万股）5,484/5,470 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）19,757 每股净资产（元）3.60 市净率（现价）3.2 净负债率15.16% 52周股价走势图 超额完成此前目标；4)毛利率32%/+4.9pct，扣投资收益后净利率小商品城上证指数 19.6%/+4pct；5)经营净现金流4.53亿元/+21.5%。 受益义乌出口高景气，跨境支付、数据要素更添发展助力。1)1-8月 义乌进出口总值4440.6亿元/+17.2%，其中出口3935.8亿元/+17.2% 进口504.8亿元/+17.3%；市场采购出口3163.3亿元/+21.8%，占义乌出口总值的80.4%，拉动义乌出口增长16.8pct；2)中国与东盟的跨境支付体系不断推进，且金砖国家有望推进新支付系统；公司旗下义支付已获跨境支付+跨境外汇资质，且一带一路业务占比高可率先受益；3)近期中办、国办印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，望加速推动数据要素资源加快开发；公司CG平台汇聚出口链数据要素具高商业变现价值。 新市场、新平台、新模式，展望未来长风万里。1)新市场：全球数贸 中心市场区块6月主体结顶、写字楼区块9月结顶；我们认为其将 完善义乌市场产业链、强化线下市场的集聚效应，2025年起将进一步增厚租金等收入，且更多增量亦可期；2)新平台：CG平台自改版以来打通全链条贸易场景，增值服务能力及水平正快速提升，看好收入利润增量加速落地；3)新模式：将集聚培育新行业作为推动义乌市场迭代跃迁的重要着力点，通过产业带联动+商协会对接+支持办展等方式探索新质生产力、打造全球一流国际贸易综合服务商。 风险提示：新业务、新市场不及预期，国际贸易风险，竞争加剧等 41% 29% 18% 6% -6% -17% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 35% 53% 43% 相对指数 17% 45% 39% 相关报告 主业利润亮眼，新业务更上层楼2024.08.16 义乌出口延续强劲，新市场建设稳步推进 2024.07.24 1-2月义乌出口高增，业绩表现或好于预期 2024.03.17 主业量价齐升，未来鹏程万里2024.04.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,620 11,300 14,184 16,145 19,371 (+/-)% 26.3% 48.3% 25.5% 13.8% 20.0% 净利润（归母） 1,105 2,676 2,815 3,202 4,011 (+/-)% -17.2% 142.3% 5.2% 13.7% 25.3% 每股净收益（元） 0.20 0.49 0.51 0.58 0.73 净资产收益率(%) 7.2% 15.1% 14.5% 15.1% 17.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 57.29 23.65 22.48 19.77 15.78 业绩高增140-149%，核心资产价值低估2024.01.09 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,991 2,923 6,293 6,930 9,785 营业总收入 7,620 11,300 14,184 16,145 19,371 交易性金融资产 62 15 5 20 32 营业成本 6,453 8,306 10,141 11,658 13,508 应收账款及票据 211 593 729 816 974 税金及附加 199 146 172 194 232 存货 1,330 1,247 1,521 1,733 1,989 销售费用 198 240 298 326 407 其他流动资产 1,660 1,766 2,090 2,355 2,654 管理费用 529 560 617 670 843 流动资产合计 5,254 6,544 10,639 11,854 15,433 研发费用 17 22 35 48 77 长期投资 6,033 7,023 7,773 8,498 9,198 EBIT 260 2,061 3,379 3,755 4,845 固定资产 5,221 4,941 5,271 6,851 7,346 其他收益 39 32 56 64 70 在建工程 2,860 3,956 3,965 3,852 3,601 公允价值变动收益 -5 -52 0 0 0 无形资产及商誉 6,747 6,523 6,493 6,483 6,468 投资收益 1,042 1,068 312 307 300 其他非流动资产 5,995 7,232 7,385 7,481 7,575 财务费用 149 125 131 147 196 非流动资产合计 26,857 29,675 30,887 33,165 34,188 减值损失 -2 2 -10 -8 -7 总资产 32,111 36,219 41,526 45,019 49,622 资产处置损益 -1 154 64 97 116 短期借款 1,059 1,620 1,675 1,720 1,760 营业利润 1,147 3,105 3,212 3,561 4,587 应付账款及票据 1,191 1,390 1,690 1,911 2,176 营业外收支 3 103 36 47 62 一年内到期的非流动负债 87 179 1,697 1,697 1,697 所得税 46 527 435 407 637 其他流动负债 10,075 10,543 12,145 13,338 15,134 净利润 1,104 2,681 2,813 3,202 4,012 流动负债合计 12,412 13,732 17,207 18,665 20,767 少数股东损益 -1 5 -3 0 1 长期借款 405 863 998 1,113 1,218 归属母公司净利润 1,105 2,676 2,815 3,202 4,011 应付债券 3,497 3,498 3,498 3,498 3,498 租赁债券 207 177 202 224 245 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 309 244 245 245 245 ROE(摊薄,%) 7.2% 15.1% 14.5% 15.1% 17.0% 非流动负债合计 4,418 4,783 4,943 5,080 5,206 ROA(%) 3.5% 7.8% 7.2% 7.4% 8.5% 总负债 16,830 18,515 22,150 23,745 25,973 ROIC(%) 1.2% 7.2% 10.7% 11.3% 13.0% 实收资本(或股本) 5,486 5,484 5,484 5,484 5,484 销售毛利率(%) 15.3% 26.5% 28.5% 27.8% 30.3% 其他归母股东权益 9,776 12,204 13,879 15,776 18,151 EBITMargin(%) 3.4% 18.2% 23.8% 23.3% 25.0% 归属母公司股东权益 15,262 17,688 19,363 21,261 23,635 销售净利率(%) 14.5% 23.7% 19.8% 19.8% 20.7% 少数股东权益 19 16 13 13 14 资产负债率(%) 52.4% 51.1% 53.3% 52.7% 52.3% 股东权益合计 15,281 17,704 19,376 21,274 23,649 存货周转率(次) 4.9 6.4 7.3 7.2 7.3 总负债及总权益 32,111 36,219 41,526 45,019 49,622 应收账款周转率（次） 38.5 28.1 21.5 20.9 21.6 总资产周转周转率（次） 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 0.7 1.6 1.5 1.5 经营活动现金流 1,400 1,845 4,583 4,772 6,070 资本支出/收入 53.8% 21.5% 8.0% 14.8% 5.8% 投资活动现金流 -2,363 -1,375 -1,677 -2,880 -1,605 EV/EBITDA 31.39 14.77 9.91 8.72 6.64 筹资活动现金流 -1,057 460 464 -1,256 -1,610 P/E(现价&最新股本摊薄) 57.29 23.65 22.48 19.77 15.78 汇率变动影响及其他 -5 -2 1 0 0 P/B(现价) 4.15 3.58 3.27 2.98 2.68 现金净增加额 -2,025 929 3,371 637 2,855 P/S(现价) 8.31 5.60 2.85 2.51 2.09 折旧与摊销 759 888 885 1,038 1,048 EPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.49 0.51 0.58 0.73 营运资本变动 326 -754 1,168 850 1,349 DPS-最新股本摊薄(元) 0.07 0.20 0.21 0.24 0.30 资本性支出 -4,101 -2,427 -1,133 -2,386 -1,132 股息率(现价,%) 0.6% 1.7% 1.8% 2.1% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 参考同行业公司估值水平，给予公司29倍PE，上调目标价至14.79元。 首先，我们选取同为商业贸易行业的海宁皮城、�府井、百联股份、天音控股作为可比公司，2024年预测PE均值为25.4倍。 其次，我们选取有跨境支付业务的拉卡拉、宇信科技、京北方作为可比公司，2024年预测PE均值为32.1倍。 考虑到公司的chinagoods平台前三季度GMV超608亿元，增长好于预期，跨境支付同样高增长；因此我们在给予公司PE估值时给予一定的估值溢价