稳步推进，逐步恢复正在进行

缓慢但肯定的是 ， 逐步复苏正在发挥作用 华虹半导体公布了2024年第二季度（2Q24）的财务结果。收入同比下降24.2%，环比上升4.0%，达到4.79亿美元，分别低于彭博一致预期和我们的估计2.0%和1.6%。环比适度增长主要是由于晶圆出货量的增加（环比增长8.4%），部分抵消了持续下降的平均售价（环比下降3.5%）。毛利率环比上升至10.5%（一季度为6.4%，二季度为27.7%），这得益于更高的产能利用率（二季度为98%，一季度为92%）。第二季度的毛利率高于一致预期（8.7%）和我们的预期（9.0%）。净利润为670万美元，同比下降91%，环比下降79%，分别低于一致预期（2000万美元）但高于我们的预期（200万美元）。第三季度的收入指导中点为5.1亿美元，预计同比下降10.3%，环比增长6.6%。毛利率指导范围为10%至12%。第二季度的结果和第三季度的指导表明，终端市场需求依然具有挑战性，但某些需求正在逐步改善（例如消费电子），这与我们的预期相符。展望未来，我们认为华虹仍然是中国半导体本土化进程中的一大受益者。维持买入 ， TP 在 24港元不变 ， 市盈率为 0.8 倍。消费电子产品销售从较低的基数开始连续增长 ， 因为 目标价格HK$24.00上 / 下32.7%当前价格HK$18.08 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 4Q23 ， 而其他市场的需求仍然疲软。消费电子类产品（第一季度和第二季度分别贡献了62%的收入）在第一季度和第二季度分别实现了14.0%/3.6%的环比增长，显示出复苏的迹象。中芯国际（SMIC，股票代码981 HK，未审计）也报告了类似的趋势，消费电子和智能手机板块的收入贡献在上升。SMIC管理层将此归因于急单和库存补充。我们认为需求将继续以温和的速度恢复，收入将在第三季度和第四季度环比增长个位数百分比。 经理。预测利用率将保持在较高水平(第二季度为 98 ％ ， 第四季度为 23 /第一季度为 84 ％ / 92 ％) ， 尽管上半年充满挑战 ， ASP 仍将在下半年上升。该公司实现了其8英寸晶圆厂107.6%的利用率和12英寸晶圆厂89.3%的利用率。8英寸等效晶圆出货量同比增长3%，环比增长7.8%。我们预计在下半年整体利用率将保持在95%以上，随着需求复苏，华虹12英寸晶圆厂的利用率将持续改善。利用率和晶圆出货量的增长部分被不断下降的平均销售价格（连续六个季度下降）所抵消。这与我们之前的预期相符，即“平均销售价格可能会面临挑战”，但该公司“能够通过与客户的紧密合作来管理这些影响”。报告). 展望未来，我们相信华洪的重点仍然是将利用率保持在接近100%的水平，同时平衡每单位售价（ASP）和利用率以最大化总收入。 来源 ： FactSet 维持买入 ， TP 不变 ， 为 24 港元。我们略微下调了2024/25财年的收入预测，分别减少了3%/4%，原因是平均售价（ASP）下降。同时，我们将毛利率上调0.5个百分点，因为实际改善幅度超过了预期。随着新12英寸晶圆厂生产规模逐步扩大，我们认为华虹公司在终端市场需求逐渐恢复且半导体本地化趋势保持不变的情况下，处于有利位置。基于相同的0.8倍市净率（P/B），我们的目标价为港币24元，比过去两年历史平均的前瞻市净率高出约10%。我们认为周期性低点已经过去。我们预计终端市场需求将逐渐恢复到正常的增长轨迹，华虹公司的收入在接下来的两个季度内预计将按季度增长个位数百分比。 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；以及（2）该分析师在本报告中所表达的具体观点与其薪酬无关，无论是直接还是间接。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；分析师及其关联人士并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司之董事；并且分析师及其关联人士并无任何在香港上市公司中的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMBIG”）的全资子公司 CMB International Global Markets Limited（简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 准备，旨在向 CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此进行绝对保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会未经通知而发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专属头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告涉及的公司证券中拥有地位、开拓市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM 不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新发布或出版本文件。如需了解推荐证券的更多信息，请随时联系。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第19条第5款（“该条例”）规定的人员；或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporatated 组织等）规定的人员。未经招商银行全球市场部的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告编制及研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或资格认证为研究分析师。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则定义，且仅限此类投资者接收。任何其他人在美国接收此报告均不得转发或提供此报告。每位接受本报告的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[第289章]），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。