管道直饮水业务快速开拓

维持“增持”评级。根据财报数据，我们下调公司FY2025-2026，新增FY2027年的预测净利润分别至16.28（原值19.73）、17.12（原值20.62）、18.04亿港元，对应EPS分别为1.00、1.05、1.10港元，公司管道直饮水业务快速发展，驱动业绩增长，维持“增持”评级。 安装维护及建造业务下滑影响公司FY2024业绩。1）FY2024公司实现收入128.59亿港元，同比下滑9%；归属净利润15.34亿港元，同比下滑17%。2）公司供水+管道直饮水双轮驱动战略持续推进，利润下滑主要由于城市供水及环保业务的安装维护及建设工程下滑以及人民币贬值的原因。3）城市供水业务方面，公司实现收入82.76亿港元，同比下滑5%；城市供水分部溢利24.90亿港元，同比下滑12%，主要是由于整体安装及维护工程及建设工程减少导致。4）环保业务方面，公司实现收入10.72亿港元，同比下滑24%；分部溢利3.54亿港元，同比下滑24%，主要由于污水处理建设项目逐渐完工或进入建设工程最后阶段，使得该项目所贡献的收益同比减少。 5）总承包建设业务方面，收入8.27亿港元，同比下滑31%；分部溢利6.11亿港元，同比下滑23%，主要由外部建设工程减少导致。 管道直饮水业务快速增长。1）FY2024公司管道直饮水收入同比增长31%至17.22亿港元；分部溢利5.92亿港元，同比增长17%；公司直饮水业务快速开拓，贡献重要业绩增量。2）公司此前持续推进分拆银龙供水集团上市事项，2024年9月11日公告由于审慎考虑到集团发展战略及近期资本市场环境而暂停分拆计划。公司董事会认为暂停银龙水务分拆上市不会对公司财务状况和运营造成影响。 现金流充沛，分红比例维持30%。公司经营业务产生的现金净额27.77亿港元，现金流状况良好。FY2024年度派发股息总额为每股28港仙，股息发放比例30%与往年一致，留存更多资金用于开拓管道直饮水供应项目。 风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。