管道直饮水业务高增长

2023年7月20日 中国水务（0855.HK） 证券研究报告 公用事业 管道直饮水业务高增长 事件：中国水务近期发布FY2023财年业绩，收入同比增长9.6%至142亿港元，净利润同比下跌1.9%至18.6亿港元。我们预测FY2024-26(31/3年结)公司净利润分别为20.7亿、23.7亿及26.7亿港元，CAGR为13.5%。我们认为中国水务城市供水主业公用事业属性强，具备防守型，管道直饮水业务快速增长，分拆银龙供水独立上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.5倍FY2024预测市盈率，较目前股价上升空间35%。 总市值(百万港元)10,218.34流通市值(百万港元)10,218.34总股本(百万股)1,632.32流通股本(百万股)1,632.3212个月低/高(港元)5.37/7.56平均成交(百万港元)6.25 报告摘要 管道直饮水业务快速发展，分部溢利大幅增长206%。管道直饮水业务在期内继续快速增长，期内直饮水业务收入同比大幅增长88.9%至13.1亿港元。FY2019-23财年，收入CAGR达405.9%。管道直饮水业务分部溢利同比大幅增长206%至5.04亿港元。随着项目投运后利用率提升，直饮水业务利润率由FY2022的23.5%提升约15个百分点至38.3%。从业务发展角度，管道直饮水覆盖用户数量快速增长，期内新增项目1800个，新增用户数160万人。管道直饮水覆盖客户数达到445万人，覆盖客户数同比增长超过50%。管道直饮水覆盖客户中有约一半，即210万人位于非中国水务城市供水片区。在公司重点投资的情况下，我们预期管道直饮水业务未来3年将保持高速发展，是公司业绩增长主要动力。 段传良28.86%欧力士17.84%其他53.30%总共100.0% 分拆银龙供水独立上市。中国水务公告将分拆银龙供水集团至港交所主板独立上市。银龙供水将专注于城市供水及管道直饮水业务。中国水务余下业务包括环保业务、其他建设服务及物业开发及投资等业务。我们认为分拆后，中国水务是银龙供水的控股股东，分享城市供水及管道直饮水业务的增长。分拆后，银龙供水作为独立平台，业务具备专一性，有利提升估值，也提升融资的灵活性。 维持买入评级：我们维持盈利预测FY2024-26公司净利润分别为20.7亿、23.7亿及26.7亿港元，CAGR为13.5%。对应EPS分别为1.27、1.45、1.63港元。公司目前股价对应FY2024预测PE4.8倍。我们认为中国水务主业为供水，具备公共事业属性，公司正在致力推动“供水+管道直饮水”板块分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.5倍FY2024预测市盈率，较目前股价上升空间35%。 风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。 罗璐公用事业行业分析师+852-22131410lilianluo@eif.com.hk （转下页…） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010