铜 I 2024 年第四季度商品展望 震荡为主，关注需求兑现情况

核心逻辑

• 预计2024年第四季度铜价以震荡为主，若需求兑现，国内电网支撑下铜价或小幅偏强，否则可能出现明显回落。
• 宏观方面，美联储开启降息周期利好有色金属，但第四季度降息力度或不会太激进。通胀已基本被控制，制造业PMI短期难达扩张区间。
• 基本面供给偏紧，再生铜因783号令减产短期内难恢复。需求分化，国内电网投资提供支撑，电源投资低迷，地产疲弱，消费品依靠以旧换新政策企稳。
• 海外消费不佳，欧美消费者信心指数回落，发达国家制造业无明显上升，发展中国家缺乏财政刺激。

美联储降息

• 通胀进一步回落，8月CPI同比增长2.5%，核心CPI同比上涨3.2%，制造业PMI或触顶。
• 全球制造业PMI分化，发展中国家回落，欧美发达国家稳定，中美PMI联动脱钩。
• 全球经济复苏平稳，IMF预计2024年和2025年经济增长率分别为3.2%和3.3%。
• 美联储如期降息50基点，标志着紧缩周期结束，鲍威尔称降息及时，通胀显著缓解，但就业市场出现疲软迹象。

供给偏紧

• Escondida铜矿罢工事件影响有限，国内783号令导致再生铜供给持续收紧。
• 铜矿供给小幅偏紧，巴拿马Cobre铜矿年内复产概率不大，Kamoa和Mantoverde或成增量变量，新增铜矿年度产量上调至77万吨，TC或小幅上升。

需求分化

• 铜粗加工方面，铜杆企业产能利用率回升，铜管企业下滑，铜棒、铜板带持平。
• 终端需求分化，电网投资增速放缓但绝对量提升，电源投资低迷，地产疲弱，汽车销量回落，新能源汽车渗透率提升，家电出口强劲。
• 以旧换新政策支持下，家电内销有望企稳，出口保持高位。

库存分化

• 上期所库存去库顺利但处于相对高位，LME库存累库，水平近5年高位。

研究结论

• 2024年第四季度沪铜运行区间7.1万-7.9万元每吨。
• 南华观点：逢低采购，逢高沽空。
• 风险点：海外发达国家经济挣扎，降息利好大于预期，国内债务问题拖累。