锡 | 2024 年第四季度商品展望 震荡为主

展望第四季度，在宏观偏松，基本面需求逐渐见顶的预期下，锡价以震荡为主。 从宏观上看，美联储开启降息周期，利好整个有色金属板块，市场分歧点在于第四季度的降息力度。从9月利率决议后的声明来看，第四季度降息或不会太激进。通胀已经基本被控制住，制造业PMI短期来看难以上升到扩张区间。 从基本面上看，供给端锡矿偏紧的格局大概率维持，缅甸锡矿或仍保持关闭状态，实际复产时间要推到2025年。需求端半导体行业或走向周期的顶点。全球半导体销售额有望进一步上涨。考虑到半导体行业的周期性、趋势性及季节性，手机产量或同比继续大增，手机产量或继续上升，保持超过5%以上的同比增长。光伏板块的整合或继续。 2024年第四季度沪锡运行区间24万-27万元每吨。 南华观点：区间操作。 风险点：缅甸佤邦禁矿时长超预期；电子消费品复苏不及预期；宏观风险加剧。 南华研究院 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 联系人：肖宇非Z0018441xiaoyufei@nawaa.com 电话：0571-81727107 目录 章节2024年第三季度锡市场回顾.............................................................51.1.锡价震荡............................................................................................5锡供应基本面分析..............................................................................52.1.锡矿供给偏紧....................................................................................52.2.精炼锡进口偏紧.................................................................................6锡需求基本面分析..............................................................................73.1.费城半导体指数和锡价回归..............................................................73.2.全球半导体销售额同比回升..............................................................83.3.锡焊料开工率稳定.............................................................................93.4.电子产品消费回暖...........................................................................103.5.白色家电超预期...............................................................................103.6.光伏表现低迷...................................................................................11精炼锡库存.......................................................................................122024年第四季度锡展望...................................................................13 免责申明.........................................................................................................14 目录 图表 图表1.1.1沪锡价格走势.....................................................................................5图表2.1.1锡矿进口............................................................................................6图表2.2.1锡精矿产量........................................................................................6图表3.1.1费城半导体指数.................................................................................7图表3.1.2半导体制造........................................................................................7图表3.2.1半导体销售额....................................................................................8图表3.2.2集成电路产量....................................................................................9图表3.3.1锡焊料开工率....................................................................................9图表3.4.1手机产量..........................................................................................10图表3.5.1空调产量...........................................................................................11图表3.5.1光伏装机..........................................................................................12图表4.1 SHFE锡库存......................................................................................12图表4.2 LME锡库存........................................................................................13 2024年第三季度锡市场回顾 1.1.锡价震荡 锡价在2024年第三季度呈现震荡走势，从28万元每吨附近回落到24万元每吨后，重心下移至26万元每吨。造成锡价无法向上突破的主要原因是需求无法完全兑现预期，即使全球锡矿供给偏紧，仍然无法撼动阻力位对锡价的影响。 资料来源：Wind南华研究 锡供应基本面分析 2.1.锡矿供给偏紧 2024年第三季度锡元素供给出现回落。2024年1-8月，我国锡矿进口累计11.5万吨，同比下降32.7%；1-7月我国锡矿产量累计4.3万吨，同比增加15.4%。 造成锡矿供给减少的最大原因还是缅甸持续的禁矿逐步传导。自2023年8月缅甸禁矿以来，我国一直有较大数量的锡矿进口来自缅甸，因为当时市场仍有未完成的贸易单量。缅甸禁止锡矿开采，并未禁止锡矿出口，市场上的锡矿贸易仍在进行。到了2024年4月，来自缅甸的锡矿骤减，从3月的1.7万吨降低至4月的不到4000吨，反映出缅甸非官方锡矿库存的减少及市场贸易量的降低。此后，我国来自缅甸的进口就一直在5000吨附近，从未回到此前的月均1.5万吨水平。 展望第四季度，缅甸锡矿或仍保持关闭状态，实际复产时间要推到2025年。 同时，佤邦以实物税形式对锡矿进行税收改革，此事件对于锡矿隐性库存的影响暂未可知，未来需要持续观察。 资料来源：海关总署南华研究 2.2.精炼锡进口偏紧 精炼锡供给偏紧主要来自进口端。2024年1-8月，我国精炼锡进口同比减少40%至10086吨；精炼锡产量累计123349吨，同比增加15.56%；再生锡产量占比逐月提高，从年初的20%附近增加到8月的30.2%，连续两个月占比超过30%。精炼锡产量的增加主要因为再生锡产量同比大涨。 精炼锡进口的减少和印尼RKAB事件的关联较大。印尼官员曾表示对生产配额的审批不断加速，但是实际效果甚微，甚至在年中出现短暂的停止审批情况，导致印尼精炼锡出口数量降低。 展望第四季度，在缅甸锡矿进口难以恢复的情况下，我国锡精矿产量有望上升，但是印尼RKAB带来的精炼锡进口下降或持续。 资料来源：SMM南华研究 锡需求基本面分析 3.1.费城半导体指数和锡价回归 费城半导体指数在2024年第三季度回落后企稳，和锡价走势非常接近。费城半导体指数在第三季度初触及历史高位的5931点后回落，在4450点附近形成支撑位，两度下探到支撑位附近，和沪锡价格走势比较接近。 资料来源：同花顺南华研究 费城半导体指数走势内部分化比较严重，英伟达、台积电、博通、AMD等公司股价高位震荡，主导了费城半导体走势，而英特尔、格芯等公司表现不佳。可以看到，表现相对较差的企业，大多处于半导体行业的制造中游企业。 半导体制造板块在半导体产业链内部表现的相对偏弱，对锡价是一个比较重要的压制。不少半导体制造厂商业绩承压。近年来，英特尔生产的芯片销量不如以前。从两大方面可以看出，首先是英特尔原本的强项业务用于服务器的中央处理器CPU芯片业务。数据显示，其市场份额正在被超威半导体（AMD）蚕食，根据数据分析平台VISIBLE ALPHA的估计，英特尔今年的数据中心收入预计将达到126亿美元，不到四年前峰值的一半。另一方面，英特尔还错过了引发华尔街关注的人工智能热潮。目前多数先进的AI程序都运行在英伟达的图形处理器GPU上，而非英特尔的中央处理器CPU。碳化硅晶圆巨头Wolfspeed也面临业务开展不佳的问题。Wolfspeed的碳化硅主要可以用于新能源汽车，但是海外新能源汽车发展速度比国内慢，且国内碳化硅市场发展较快，对Wolfspeed形成压制。 展望第四季度，本次美联储降息，资金的流动并未明显向高科技方向，费城半导体指数或小幅上涨，带动锡价上升。 3.2.全球半导体销售额同比回升 全球半导体销售额在2024年第二和三季度出现上涨，1-7月累计同比增加17.31%至3373亿美元，累计增速扩大。自4月起，全球半导体销售额就保持环比增加，从月459亿美元增长到7月的513亿美元。从数据来看，美洲2024年7月半导体销售额较去年同期迅猛增长，而欧洲和日本半导体销售额均出现同比下滑，其中欧洲成为唯一一个同时出现环比衰退的地区。SIA总裁兼首席执行官John Neuffer表示：7月份，全球半导体市场同比继续大幅增长，月度销售额连续第四个月增长。美洲市场7月份的增长尤为强劲，销售额同比增长40.1%。此外在连续三月销售额数据方面，美洲市场实现18.0